上市公司集團(tuán)化經(jīng)營(yíng)與投資效率研究——基于集團(tuán)多元化程度和內(nèi)部資本市場(chǎng)效率的視角.pdf

1、企業(yè)集團(tuán)作為位于市場(chǎng)同單一企業(yè)間的一種經(jīng)濟(jì)組織,廣泛存在于世界各個(gè)國(guó)家,對(duì)于新興市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)來說更是逐步躍居主流地位,因此對(duì)于企業(yè)集團(tuán)的研究引起了國(guó)內(nèi)外學(xué)者的廣泛興趣。對(duì)于企業(yè)集團(tuán)來說,其構(gòu)建的內(nèi)部資本市場(chǎng)通過模仿市場(chǎng)機(jī)制,部分復(fù)制了外部資本市場(chǎng)的功能,多元化的經(jīng)營(yíng)方式更是對(duì)集團(tuán)內(nèi)部資本市場(chǎng)的運(yùn)作空間起到了很好的拓寬作用,由此可見,集團(tuán)的多元化程度以及內(nèi)部資本市場(chǎng)能夠?qū)Φ托У耐獠抠Y本市場(chǎng)起到一定的補(bǔ)充、替代作用,有效的實(shí)現(xiàn)集團(tuán)資源的優(yōu)勢(shì)配置

2、,緩解企業(yè)的融資瓶頸,提高企業(yè)的投資競(jìng)爭(zhēng)力從而對(duì)企業(yè)的投資效率產(chǎn)生一定的影響。但內(nèi)部資本市場(chǎng)建立所伴生的代理問題又會(huì)進(jìn)一步導(dǎo)致大股東不公平的掠奪中小投資者的利益,使得內(nèi)部資本市場(chǎng)異化為控股股東“掏空”中小股東利益的工具,從而進(jìn)一步影響企業(yè)的投資效率。因此,對(duì)于集團(tuán)化經(jīng)營(yíng)公司來說,其投資效率具有一定的獨(dú)特性,更是國(guó)內(nèi)外學(xué)術(shù)界研究的重難點(diǎn)。
　　本文在系統(tǒng)地梳理了國(guó)內(nèi)外相關(guān)研究文獻(xiàn)的基礎(chǔ)上,以2008~2012年滬深兩市 A股上市公司

3、經(jīng)驗(yàn)數(shù)據(jù)為研究樣本,從集團(tuán)多元化程度和內(nèi)部資本市場(chǎng)效率的視角出發(fā),并結(jié)合終極控制人產(chǎn)權(quán)性質(zhì)來研究上市公司集團(tuán)化經(jīng)營(yíng)與投資效率之間的關(guān)系。
　　本文的主要結(jié)論如下:
　　1、與獨(dú)立公司相比,集團(tuán)化經(jīng)營(yíng)公司的投資效率更高。
　　2、集團(tuán)化經(jīng)營(yíng)上市公司的投資效率與其構(gòu)建的內(nèi)部資本市場(chǎng)的空間和效率是密不可分的,通過采用多元化經(jīng)營(yíng)戰(zhàn)略提高內(nèi)部資本市場(chǎng)發(fā)揮作用的空間以及提升內(nèi)部資本市場(chǎng)的效率可以有效的提高公司的投資效率。因此,集團(tuán)

4、化經(jīng)營(yíng)公司的多元化程度越高,內(nèi)部資本市場(chǎng)越有效,投資效率越高。
　　3、以集團(tuán)化經(jīng)營(yíng)公司為研究樣本,基于終極控制人不同產(chǎn)權(quán)性質(zhì)對(duì)集團(tuán)化經(jīng)營(yíng)公司的投資效率進(jìn)行進(jìn)一步的檢驗(yàn),結(jié)果表明,與民營(yíng)性質(zhì)集團(tuán)公司相比,國(guó)有性質(zhì)集團(tuán)公司的投資效率顯著更低,并且相較于地方政府控制的國(guó)有集團(tuán)公司,中央政府控制的國(guó)有集團(tuán)公司的投資效率顯著更高。但是,從全樣本分析產(chǎn)權(quán)性質(zhì)與投資效率的關(guān)系以及以集團(tuán)化經(jīng)營(yíng)公司為研究樣本并通過對(duì)內(nèi)部資本市場(chǎng)效率以及多元化程度

5、與產(chǎn)權(quán)性質(zhì)進(jìn)行交叉的進(jìn)一步檢驗(yàn)發(fā)現(xiàn),產(chǎn)權(quán)性質(zhì)并沒有對(duì)內(nèi)部資本市場(chǎng)效率以及多元化程度與投資效率的關(guān)系產(chǎn)生影響,并且在以全樣本進(jìn)行的分析中,產(chǎn)權(quán)性質(zhì)與投資效率之間的關(guān)系與僅以集團(tuán)公司為樣本所進(jìn)行檢驗(yàn)的結(jié)果大致相同。這說明產(chǎn)權(quán)性質(zhì)對(duì)集團(tuán)公司投資效率的影響可能并不是因?yàn)榧瘓F(tuán)化經(jīng)營(yíng)而引起的,而是我國(guó)上市公司投資效率的一般現(xiàn)象。
　　4、除此之外,對(duì)于集團(tuán)化經(jīng)營(yíng)與企業(yè)價(jià)值之間關(guān)系的拓展性檢驗(yàn)發(fā)現(xiàn),集團(tuán)化的經(jīng)營(yíng)方式有助于企業(yè)價(jià)值的提升,并且多元