期貨交易維持保證金設(shè)定模型構(gòu)建及其應(yīng)用研究.pdf

1、伴隨著金融全球化進程，期貨市場間的暴漲暴跌聯(lián)動效應(yīng)加大。作為期貨市場防范風(fēng)險的第一道門檻，交易維持保證金對期貨市場乃至整個資本市場而言都至關(guān)重要。期貨交易維持保證金貫穿于整個期貨交易過程，且其效果關(guān)系到期貨市場的穩(wěn)定性和效率。本文分別基于單個期貨合約和期貨組合兩個視角，沿著期貨交易維持保證金設(shè)定模型的構(gòu)建、期貨交易維持保證金的設(shè)定以及期貨交易維持保證金設(shè)定效果的評價這一路徑展開。
　　就單個期貨合約的交易維持保證金設(shè)定而言，本文考

2、慮到常用的收益率序列遺漏盤中價格變動訊息，以滬深300股指期貨5分鐘高頻數(shù)據(jù)為基礎(chǔ)，結(jié)合期貨操作實務(wù)特點，構(gòu)造多頭和空頭的日內(nèi)最大損失率序列，提出一個新的波動率測度即日內(nèi)最大損失率方差，并將隨機波動均值內(nèi)(SV-M)模型、極值理論的超閾值(POT)方法和冪譜風(fēng)險測度(PSRM)方法相結(jié)合，構(gòu)建一個新的維持保證金水平設(shè)定模型（即SV-M-POT-PSRM模型），據(jù)此分別進行多頭和空頭維持保證金水平的設(shè)置。實證研究證實，相較于GARCH-M

3、-VaR，GARCH-M-POT-VaR，SV-M-VaR和SV-M-POT-VaR模型，無論是樣本內(nèi)還是樣本外，在謹慎性指數(shù)(PI)以及平均過高要價(OCI)方面，SV-M-POT-PSRM模型的優(yōu)越性明顯，說明基于該模型設(shè)定的交易維持保證金既能有效防控風(fēng)險，又能減少被占用資金，從而使資金使用效率得以顯著提高。
　　考慮到在期貨操作實務(wù)中投資者傾向于采取組合投資策略，往往持有期貨合約組合以分散和對沖風(fēng)險，因此僅僅孤立地對單個期貨

4、合約的交易維持保證金進行研究顯然是片面的，而需要基于期貨組合的層面考慮交易維持保證金的設(shè)定。鑒于此，本文將多元t-Copula模型、POT方法以及PSRM方法相結(jié)合，構(gòu)建一個新的期貨組合交易維持保證金設(shè)定模型（即多元t-Copula-POT-PSRM模型）。從實證結(jié)果來看，在PI值和OCI值方面，多元t-Copula-POT-PSRM模型均優(yōu)于現(xiàn)行的線性相加模型，尤其是在OCI方面，該模型使樣本內(nèi)和樣本外OCI值大幅降低，表明其既能有效