中國(guó)股票市場(chǎng)操縱行為的實(shí)證研究.pdf

1、市場(chǎng)操縱行為是證券市場(chǎng)三大欺詐行為之一，市場(chǎng)危害巨大。其存在不僅會(huì)降低市場(chǎng)資源配置的效率，加劇證券市場(chǎng)的波動(dòng)，增加市場(chǎng)投資風(fēng)險(xiǎn)，還會(huì)削弱市場(chǎng)投資者對(duì)市場(chǎng)的信息和參與證券投資的熱情。股票市場(chǎng)是證券市場(chǎng)的重要組成部分，也是市場(chǎng)操縱行為發(fā)生的重災(zāi)區(qū)。中國(guó)股票市場(chǎng)自建立以來(lái)，市場(chǎng)操縱事件頻發(fā)，市場(chǎng)操縱行為泛濫，曾有“十股九莊”的說(shuō)法。盡管近年來(lái)我國(guó)證券監(jiān)管力度不斷加強(qiáng)，市場(chǎng)機(jī)制體制建設(shè)不斷健全，股票市場(chǎng)的操縱行為較最初的時(shí)候有所好轉(zhuǎn)，但仍然大量

2、存在。不僅如此，與股權(quán)分置改革前的市場(chǎng)操縱行為相比，股票市場(chǎng)操縱操縱行為又出現(xiàn)了新的變化。因此，對(duì)目前中國(guó)股票市場(chǎng)操縱行為進(jìn)行研究，有助于防范和打擊股票市場(chǎng)操縱行為，既具有一定的理論意義，又具有較強(qiáng)的現(xiàn)實(shí)意義。
　　本文以中國(guó)股票市場(chǎng)操縱行為的現(xiàn)狀為背景，從理論和實(shí)證兩個(gè)角度對(duì)股票市場(chǎng)操縱行為進(jìn)行了分析。在分析了股票市場(chǎng)操縱行為的現(xiàn)狀以及股票市場(chǎng)對(duì)市場(chǎng)操縱行為的反應(yīng)的基礎(chǔ)上，構(gòu)建了股票市場(chǎng)操縱行為的識(shí)別模型，用來(lái)對(duì)股票市場(chǎng)操縱行為

3、進(jìn)行識(shí)別。主要研究?jī)?nèi)容包括：⑴從中國(guó)股票市場(chǎng)的實(shí)際情況出發(fā)，以2006-2014年中國(guó)證監(jiān)會(huì)公開處罰的市場(chǎng)操縱案作為本文的對(duì)象，分析目前我國(guó)股票市場(chǎng)操縱行為的現(xiàn)狀。⑵構(gòu)建多元線性回歸模型，分階段分析了股票市場(chǎng)對(duì)市場(chǎng)操縱行為的反應(yīng)。分別對(duì)操縱前階段、操縱階段和操縱后階段進(jìn)行了回歸，以操縱前階段作為正常交易的參考，分析操縱階段和操縱后階段的市場(chǎng)反應(yīng)。⑶在分析股票市場(chǎng)對(duì)市場(chǎng)操縱行為的反應(yīng)的基礎(chǔ)上，構(gòu)建Logistic股票市場(chǎng)操縱行為的識(shí)別模型

4、。通過(guò)非參數(shù)檢驗(yàn)篩選對(duì)市場(chǎng)操縱行為具有一定識(shí)別能力的指標(biāo)。通過(guò)因子分析方法對(duì)篩選出的指標(biāo)進(jìn)行公共因子的提取，構(gòu)建對(duì)股票市場(chǎng)操縱行為具有識(shí)別能力的綜合因子，以單個(gè)綜合因子分別作為解釋變量構(gòu)建Logistic識(shí)別模型，再以全部公共因子作為解釋變量構(gòu)建Logistic識(shí)別模型，分析比較各模型的識(shí)別能力，并得出最終的識(shí)別模型。
　　本研究表明：①我國(guó)股票市場(chǎng)操縱行為頻發(fā)，監(jiān)管難度大。目前我國(guó)股票市場(chǎng)操縱行為的突發(fā)性強(qiáng)，隱蔽性高，危害范圍廣

5、，實(shí)施市場(chǎng)操縱行為的成本偏低，十分不利于投資者的正常投資行為和股票市場(chǎng)的健康發(fā)展。②股票市場(chǎng)對(duì)存在市場(chǎng)操縱行為的股票做出反應(yīng)。在我國(guó)股票市場(chǎng)中，正常交易的股票在一定程度上滿足價(jià)值投資的規(guī)律，但同樣存在著較重的投機(jī)行為，市場(chǎng)整體風(fēng)險(xiǎn)較高。市場(chǎng)操縱行為不僅會(huì)在操縱行為存續(xù)期間造成嚴(yán)重影響，對(duì)后續(xù)的股票交易同樣會(huì)產(chǎn)生不利影響。股票市場(chǎng)會(huì)在收益、交易、風(fēng)險(xiǎn)等方面對(duì)市場(chǎng)操縱行為做出反應(yīng)，在操縱行為結(jié)束后，股票市場(chǎng)會(huì)繼續(xù)在偏離價(jià)值投資的高風(fēng)險(xiǎn)水平上

6、繼續(xù)運(yùn)行，不能立即恢復(fù)到正常交易狀態(tài)，不利于股票市場(chǎng)的可持續(xù)發(fā)展。③構(gòu)建的多因素識(shí)別模型對(duì)股票市場(chǎng)操縱行為具有較好的識(shí)別能力，能夠較為準(zhǔn)確的識(shí)別出存在市場(chǎng)操縱行為的股票。該模型能夠用于投資者在投資過(guò)程中鑒別股票是否存在操縱行為，輔助投資者進(jìn)行股票投資，對(duì)證券監(jiān)管也具有一定的參考價(jià)值。
　　本研究建議：⑴政府應(yīng)通過(guò)加強(qiáng)信息披露管理，加大對(duì)市場(chǎng)操縱這類違法行為的處罰力度，同時(shí)強(qiáng)化外部監(jiān)督管理的方式，完善證券市場(chǎng)監(jiān)管。⑵中小投資者應(yīng)加強(qiáng)

7、理論學(xué)習(xí)，并樹立正確的投資理念。通過(guò)系統(tǒng)的學(xué)習(xí)證券投資相關(guān)理論知識(shí)，幫助中小投資者樹立價(jià)值投資的理念，增強(qiáng)理論分析能力和進(jìn)行獨(dú)立投資決策的能力，增加理性投資者的數(shù)量。⑶培育機(jī)構(gòu)投資者，改善投資者結(jié)構(gòu)。通過(guò)培育機(jī)構(gòu)投資者，增加機(jī)構(gòu)投資者數(shù)量，從整體上提高投資者理性程度，改善信息不對(duì)稱的狀況，有助于建設(shè)良性投資的證券市場(chǎng)。⑷加強(qiáng)社會(huì)信用體系建設(shè)。通過(guò)增強(qiáng)公民道德水平，完善全國(guó)信用聯(lián)網(wǎng)體系等方式加強(qiáng)社會(huì)信用體系建設(shè)，幫助構(gòu)建誠(chéng)信交易的證券市場(chǎng)