中國(guó)上市公司的融資約束——所有制與股權(quán)集中度的影響.pdf

1、在信息不對(duì)稱的市場(chǎng)前提下，由于外部融資與內(nèi)部融資的不對(duì)等，公司在做投資決策時(shí)會(huì)受到融資的約束，不同的公司的融資約束也不同。本文旨在研究?jī)蓚€(gè)因素對(duì)中國(guó)上市公司的融資約束的影響，一個(gè)是所有制結(jié)構(gòu)，也就是民營(yíng)與國(guó)有兩種所有制;另一個(gè)是股權(quán)集中度，衡量標(biāo)準(zhǔn)為第一大股東持股比例。我們從理論和實(shí)證上論述了融資約束的存在以及造成融資約束的原因，選取較為普遍的歐拉模型作為推導(dǎo)實(shí)證模型的基礎(chǔ)，用投資-現(xiàn)金流敏感性代表融資約束程度，并總結(jié)了以往對(duì)中國(guó)影響公

2、司融資約束的微觀因素研究的成果與不足，在樣本時(shí)間段和變量控制上加以創(chuàng)新。
　　在實(shí)證環(huán)節(jié)，我們選取了2008-2012年上市制造業(yè)企業(yè)的數(shù)據(jù)，避開了股權(quán)分置改革的影響，對(duì)總體樣本按實(shí)際控制人進(jìn)行國(guó)有企業(yè)、民營(yíng)企業(yè)的劃分，以及按第一大股東持股比例進(jìn)行股權(quán)集中度低、中、高的劃分，按照總體以及分類別進(jìn)行實(shí)證計(jì)量。在實(shí)證模型中，由于解釋變量中存在被解釋變量的滯后項(xiàng)，所以我們選擇用動(dòng)態(tài)面板廣義矩估計(jì)（GMM）作為計(jì)量手段，并使用一步系統(tǒng)GM

3、M作為估計(jì)的具體方法。此外，為了控制行業(yè)中觀層面和市場(chǎng)宏觀層面對(duì)公司融資約束的影響，我們用平均行業(yè)銷售增長(zhǎng)率來(lái)控制行業(yè)影響，用表示金融中介發(fā)展水平和股票市場(chǎng)發(fā)展水平的參數(shù)來(lái)控制市場(chǎng)影響，從而得出更準(zhǔn)確的結(jié)果。在得出結(jié)果后，我們又用托賓Q模型和銷售加速模型證明了本模型結(jié)果是穩(wěn)健的。
　　最終結(jié)果顯示，總體樣本中的投資-現(xiàn)金流敏感性顯著為正，說(shuō)明上市制造業(yè)企業(yè)普遍存在融資約束，國(guó)有企業(yè)的融資約束相對(duì)民營(yíng)企業(yè)更為顯著，這與國(guó)有企業(yè)的融資