滬深300股指期貨與股票指數(shù)關(guān)系的實(shí)證研究.pdf

1、我國股票市場從2005年股權(quán)分置改革以來，經(jīng)歷了四年的大起大落，之后又步入了慢慢的下跌行情，并一直持續(xù)至今。為了穩(wěn)定市場，增加市場的價(jià)格發(fā)現(xiàn)功能，管理層決定推出滬深300股指期貨。但隨著股指期貨的推出，市場似乎并沒有像預(yù)想的那樣得到較好的穩(wěn)定，反而至今表現(xiàn)出震蕩下行的態(tài)勢，股票指數(shù)的短期波動(dòng)也更加劇烈，這其中是否與股指期貨的推出有一定的關(guān)系呢？二者之間的運(yùn)行機(jī)理是怎樣的呢？滬深300股指期貨是否會(huì)助推股市下跌呢？本文帶著這些問題，結(jié)合我

2、國滬深300股指期貨與股票指數(shù)交易的真實(shí)數(shù)據(jù)，研究兩者之間的相互關(guān)系。
　　 由于國內(nèi)外對(duì)股指期貨與股票指數(shù)關(guān)系的理論研究和實(shí)證研究大多是建立在國外股指期貨市場和模擬股指期貨的基礎(chǔ)上進(jìn)行的，對(duì)滬深300股指期貨與現(xiàn)貨市場的關(guān)系研究較為分散。本文將借鑒國內(nèi)外理論和實(shí)證研究成果，緊密結(jié)合我國資本市場運(yùn)行現(xiàn)狀，對(duì)滬深300股指期貨與股票指數(shù)關(guān)系展開系統(tǒng)性的研究。首先對(duì)我國滬深300股指期貨推出后，股指期貨市場和股票市場反應(yīng)出來的一系列

3、問題做簡要的概述。其次是股指期貨和股票指數(shù)的相關(guān)理論借鑒和概念界定。然后分析股指期貨與股票指數(shù)相關(guān)關(guān)系的形成機(jī)理，并結(jié)合我國證券市場的實(shí)際情況對(duì)股指期貨與股票指數(shù)關(guān)系進(jìn)行理論假設(shè)。緊接著通過在理論假設(shè)的基礎(chǔ)上利用滬深300股指期貨與股票指數(shù)的真實(shí)交易數(shù)據(jù)進(jìn)行實(shí)證分析:第一，通過協(xié)整檢驗(yàn)判斷出兩者之間是否具有長期均衡關(guān)系，如果有，再通過誤差修正模型對(duì)序列短期波動(dòng)的偏差進(jìn)行修正。第二，利用VAR模型、脈沖響應(yīng)等分析工具判斷股指期貨與股票指數(shù)

4、是否存在領(lǐng)先效應(yīng)？如果存在，找出領(lǐng)先期數(shù)。第三，在以上研究的基礎(chǔ)上，結(jié)合理論假設(shè)條件，判斷滬深300股指期貨與股票指數(shù)在下跌行情中是否存在瀑布效應(yīng)。分別得出相應(yīng)結(jié)論并進(jìn)行原因分析。最后，在結(jié)論和原因分析的基礎(chǔ)上提出對(duì)我國證券市場具有理論和現(xiàn)實(shí)意義的政策建議。
　　 本文通過規(guī)范分析和實(shí)證分析相結(jié)合的研究方法，利用滬深300股指期貨與標(biāo)的指數(shù)和非標(biāo)的指數(shù)的真實(shí)交易數(shù)據(jù)，研究得出以下幾個(gè)方面的結(jié)論:第一，在不同的行情階段，滬深300

5、股指期貨與標(biāo)的指數(shù)、非標(biāo)的指數(shù)之間均存在著長期均衡關(guān)系。第二，滬深300股指期貨與股票指數(shù)的關(guān)系在市場行情的下跌階段表現(xiàn)最為顯著。第三，標(biāo)的指數(shù)和非標(biāo)的指數(shù)對(duì)滬深300股指期貨沖擊的反應(yīng)均是同向變化，并且滬深300股指期貨領(lǐng)先標(biāo)的指數(shù)和非標(biāo)的指數(shù)，時(shí)間表現(xiàn)在1-2分鐘，尤其在領(lǐng)先1分鐘時(shí)最為強(qiáng)烈。第四，滬深300股指期貨對(duì)非標(biāo)的指數(shù)的沖擊表現(xiàn)出更為復(fù)雜的反應(yīng)，有正向也有負(fù)向變化，且當(dāng)期就發(fā)生極大值的沖擊反應(yīng)。滬深300股指期貨與中小板指

6、數(shù)之間有明顯的瀑布效應(yīng)。其中以兩個(gè)發(fā)現(xiàn)最為重要，主要表現(xiàn)為:一是，滬深300股指期貨與股票指數(shù)之間存在明顯的領(lǐng)先效應(yīng)，且領(lǐng)先時(shí)間在1-2分鐘，符合此前的理論假設(shè)。二是，在行情下跌階段，滬深300股指期貨與非標(biāo)的指數(shù)（中小板指數(shù)）存在明顯的瀑布效應(yīng)，而與標(biāo)的指數(shù)（滬深300股票指數(shù)）不存在明顯的瀑布效應(yīng)。說明滬深300股指期貨在行情下跌階段助推了中小板指數(shù)的下跌。
　　 本文在總結(jié)研究結(jié)論和原因分析的基礎(chǔ)上，從市場、監(jiān)管層和投資者