滬深300股指期貨與300ETF套利的實證研究.pdf

1、華泰柏瑞300ETF基金在2012年5月成功上市，這為我國股指期貨的期現(xiàn)套利又提供了新的發(fā)展動力。在此之前，滬深300股指期貨的期現(xiàn)套利的現(xiàn)貨選擇一般是上證50ETF、上證180ETF、深證100ETF等，它們是與滬深300股指期貨相關(guān)性比較強的指數(shù)基金，但存在跟蹤誤差問題。別看誤差率小，不到1％，可是股指期貨的交易額一手都在60萬以上，這樣的誤差額也得上萬。
　　 本文選取了從12年5月30日到11月9日共計的數(shù)據(jù)112個交易

2、日的日數(shù)據(jù)和5分鐘的數(shù)據(jù)。選取前80天的數(shù)據(jù)作為建模數(shù)據(jù)，后32天的數(shù)據(jù)作為模型的檢驗數(shù)據(jù)。先利用協(xié)整模型建模，再利用ECM模型進行修正。最后得到的模型比較理想，對檢驗數(shù)據(jù)的套利檢驗也比較成功。結(jié)果顯示，5分鐘高頻套利的數(shù)據(jù)個數(shù)和收益明顯高于日套利的，說明投資者正日益成熟，高頻套利的投資交易已經(jīng)初具規(guī)模。
　　 具體的說，后32天檢驗數(shù)據(jù)，ECM模型中存在套利可能的僅有3個，我們選擇其中的一個在價格回歸正常的日期進行平倉，反向操

3、作后，獲得年收益率為138％;同樣的ECM模型的5分鐘的在相同的時間段內(nèi)的1156個數(shù)據(jù)，存在套利可能的卻有116個，且我們選擇的數(shù)據(jù)，在價格回歸正常的時刻進行平倉操作，獲得年收益率卻高達462％。同樣的情況也出現(xiàn)在價差簡單統(tǒng)計套利模型的結(jié)論中。后32天的日數(shù)據(jù)中，存在套利可能的也僅有3個（雖然個數(shù)與ECM相同，但數(shù)據(jù)不相同）。但我們選擇的價差最大的一天進行驗證套利，結(jié)果卻是存在損失的。價差簡單統(tǒng)計模型套利對日數(shù)據(jù)的套利檢測失敗。而該模

4、型對5分鐘數(shù)據(jù)的檢測結(jié)果卻是合理的。存在套利可能的個數(shù)為124個，其中有38條與ECM模型的一致。我們選擇了一個存在套利可能的但又不是ECM模型中的數(shù)據(jù)，平倉套利后折合年收益率更是高達570％。
　　 從結(jié)論分析知，市場上一旦價格出現(xiàn)扭曲，就會立即被投資者發(fā)現(xiàn)。所以，為什么高頻套利的機會和收益遠遠高于日套利的，這樣就不難理解了。文中實證發(fā)現(xiàn)，期現(xiàn)套利的手續(xù)費，尤其是ETF交易的，還是很高的。這也制約股指期貨期現(xiàn)套利發(fā)展的一個瓶頸