多個(gè)證券投資組合策略的有效性比較——來(lái)自中國(guó)股票市場(chǎng)的證據(jù).pdf

1、一個(gè)有效的股票市場(chǎng)會(huì)隨著一國(guó)的實(shí)體經(jīng)濟(jì)情況變化而產(chǎn)生相應(yīng)的聯(lián)動(dòng)反應(yīng)。但是最近一年來(lái)，中國(guó)股票市場(chǎng)經(jīng)歷了史無(wú)前例的暴漲和暴跌，并不能很好的同我國(guó)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的發(fā)展情況相符。這個(gè)事實(shí)說(shuō)明，目前我國(guó)的股票市場(chǎng)還不是一個(gè)有效性很強(qiáng)的證券市場(chǎng)，股票市場(chǎng)的機(jī)制和體制并不完善。同時(shí)，國(guó)內(nèi)學(xué)者的研究證明，我國(guó)的證券市場(chǎng)存在著“尖峰厚尾”的計(jì)量特點(diǎn)，與國(guó)外的證券市場(chǎng)并不完全一致。在這種情況下，投資者在投資中國(guó)股市時(shí)，盲目套用已經(jīng)被國(guó)外實(shí)踐檢驗(yàn)過(guò)的投資組合理論

2、，效果并不會(huì)太好。
　　本文的研究目的即是選取幾種目前在國(guó)內(nèi)外應(yīng)用比較廣泛的投資策略模型，借鑒國(guó)外已有的實(shí)踐經(jīng)驗(yàn)和實(shí)證方法理論，對(duì)中國(guó)股票市場(chǎng)的行業(yè)和個(gè)股層面的歷史樣本進(jìn)行實(shí)證分析，力求發(fā)現(xiàn)中國(guó)股票市場(chǎng)在長(zhǎng)期平均行情、單一的熊市行情和單一的牛市行情環(huán)境下，哪一類(lèi)投資組合策略的表現(xiàn)會(huì)相對(duì)優(yōu)秀一些，并為投資者進(jìn)行投資時(shí)的策略選擇提供具有參考意義的結(jié)論。
　　本文在實(shí)證過(guò)程中，選取了最簡(jiǎn)單和常見(jiàn)的1/N投資策略作為投資表現(xiàn)的基準(zhǔn)策

3、略，也選取了按每種股票的總市值在整個(gè)股票組合的總市值中所占的比例來(lái)當(dāng)作其投資權(quán)重的市場(chǎng)組合策略。在基于馬科維茨的均值-方差理論框架下，本文選取了傳統(tǒng)的均值-方差策略和三個(gè)在此理論基礎(chǔ)上的優(yōu)化策略:最小方差策略、限制賣(mài)空策略和1/N與最小方差的結(jié)合策略。這些優(yōu)化模型的相同之處在于，它們的出發(fā)點(diǎn)都是希望通過(guò)對(duì)均值-方差理論進(jìn)行一定的改進(jìn)或者添加一定的限制條件，來(lái)追求將傳統(tǒng)的均值-方差策略的參數(shù)估計(jì)精度進(jìn)行提高或使其更加符合股票市場(chǎng)的實(shí)際情況

4、，進(jìn)而提高投資策略的表現(xiàn)效果。
　　在數(shù)據(jù)選取方面，本文從行業(yè)和個(gè)股兩個(gè)層面選取了數(shù)據(jù)分別進(jìn)行實(shí)證。行業(yè)層面，本文選取了wind、申萬(wàn)和中信一級(jí)行業(yè)分類(lèi)周數(shù)據(jù);個(gè)股層面，本文隨機(jī)選取了滬深300二十只、五十只和一百五十只數(shù)據(jù)完整的成份股股票周數(shù)據(jù)。數(shù)據(jù)長(zhǎng)度為2005年7月8日到2015年9月25日，并通過(guò)計(jì)算得到了520周長(zhǎng)度的周收益率數(shù)據(jù)。
　　實(shí)證方法上，本文采取了滾動(dòng)窗口的方法，以選取的窗口W=60為例，從t=61期開(kāi)

5、始，在進(jìn)行投資決策時(shí)，采用其前60期的歷史樣本數(shù)據(jù)的均值向量和協(xié)方差矩陣來(lái)對(duì)本期的模型參數(shù)進(jìn)行估計(jì)，之后根據(jù)估計(jì)的參數(shù)來(lái)計(jì)算下一期的投資組合分配比例。評(píng)價(jià)指標(biāo)方面，本文選取了在投資實(shí)踐中檢驗(yàn)投資績(jī)效時(shí)使用廣泛的夏普比率（SR=（μ-(r)f）/σ）和確定性等值指標(biāo)（CEQ=μ-γ/2σ2）。
　　本文對(duì)W=60和W=120這兩個(gè)不同的窗口長(zhǎng)度分別進(jìn)行了實(shí)證檢驗(yàn)，并將夏普比率和確定性等值兩個(gè)指標(biāo)進(jìn)行了綜合比較，發(fā)現(xiàn)W=60時(shí)，在整體

6、上，1/N和市場(chǎng)組合策略的投資績(jī)效表現(xiàn)相對(duì)優(yōu)秀的概率要高于其它幾個(gè)策略，尤其是在個(gè)股層面。W=120時(shí)，1/N和最小方差結(jié)合的投資策略的投資有效性會(huì)有所提升。
　　接下來(lái)，本文又選取了2001年6月14日和2005年6月6日之間的大熊市與2005年6月6日和2007年10月16日之間的大牛市行業(yè)和個(gè)股數(shù)據(jù)，取滾動(dòng)窗口W=60，分別對(duì)前文所列的六種投資策略進(jìn)行了實(shí)證研究。結(jié)果發(fā)現(xiàn)，在單一熊市中，1/N策略和市場(chǎng)組合策略在行業(yè)層面的表

7、現(xiàn)要好于均值-方差的優(yōu)化策略，在個(gè)股層面，傳統(tǒng)的均值-方差策略和市場(chǎng)組合策略則處于優(yōu)勢(shì)地位。而在單一牛市中，1/N策略和市場(chǎng)組合策略在行業(yè)層面的表現(xiàn)依然要好于其它幾個(gè)策略，不同的是，在個(gè)股層面，1/N和最小方差的結(jié)合策略超越了1/N策略，取得了較好的投資表現(xiàn)。
　　這樣，本文通過(guò)進(jìn)行實(shí)證分析，得出的結(jié)論可概括為:總的來(lái)看，沒(méi)有哪一種策略在所有情況下的投資績(jī)效表現(xiàn)是全部好于1/N策略的。并且，簡(jiǎn)單的1/N策略和市場(chǎng)組合策略在許多情況

8、下的表現(xiàn)要更加優(yōu)秀一些。
　　本文的創(chuàng)新之處，主要在于本文選取了多個(gè)目前國(guó)外比較常見(jiàn)的成熟的投資組合策略，結(jié)合中國(guó)股票市場(chǎng)的實(shí)際情況，通過(guò)實(shí)證比較來(lái)評(píng)判策略?xún)?yōu)劣;并且以1/N策略為基準(zhǔn)，對(duì)文中各個(gè)投資組合策略的投資績(jī)效表現(xiàn)進(jìn)行比較，為衡量策略的效果提供了一個(gè)統(tǒng)一的標(biāo)桿;此外，本文根據(jù)國(guó)內(nèi)不允許賣(mài)空的國(guó)情，增加了限制賣(mài)空策略，并提出了國(guó)內(nèi)使用較少的1/N和最小方差相結(jié)合的策略，取得了較好的實(shí)證效果。
　　本文的不足之處主要是: