償二代下我國(guó)保險(xiǎn)資金投資組合的研究——基于市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn).pdf

1、2015年2月，保監(jiān)會(huì)發(fā)布新的償付能力監(jiān)管體系，并自2016年一季度正式實(shí)施償付能力17個(gè)監(jiān)管規(guī)則。中國(guó)第二代償付能力監(jiān)管制度體系（簡(jiǎn)稱償二代）監(jiān)管規(guī)則以風(fēng)險(xiǎn)為導(dǎo)向，不止定性同時(shí)定量地描述了風(fēng)險(xiǎn)，它的推出對(duì)我國(guó)保險(xiǎn)業(yè)來(lái)說(shuō)不亞于一場(chǎng)革命。這場(chǎng)變革也將給保險(xiǎn)資金投資帶來(lái)巨大影響，而保險(xiǎn)資金投資是保險(xiǎn)公司利潤(rùn)的重要來(lái)源，因此探究?jī)敹卤ｋU(xiǎn)資金投資組合有重要的理論和現(xiàn)實(shí)意義。相對(duì)于衡量標(biāo)準(zhǔn)簡(jiǎn)單的償一代來(lái)說(shuō)，體現(xiàn)復(fù)雜風(fēng)險(xiǎn)計(jì)量的償二代猶如一只黑匣

2、子，而我國(guó)保險(xiǎn)資金投資的研究中，很少將投資模型與量化的監(jiān)管規(guī)則相結(jié)合。因此筆者希望通過(guò)對(duì)償二代和我國(guó)保險(xiǎn)資金投資組合進(jìn)行探討和分析，了解償二代最低資本計(jì)量是否能合理反映投資風(fēng)險(xiǎn);同時(shí)探討如何在考慮投資組合風(fēng)險(xiǎn)-收益特征的前提下，結(jié)合償二代新規(guī)則進(jìn)行投資模型的選擇。以期能夠加深對(duì)償二代新規(guī)則下保險(xiǎn)資金投資的認(rèn)識(shí)，探索可與量化的監(jiān)管規(guī)則相結(jié)合的投資模型，希望能夠?qū)ΡｋU(xiǎn)從業(yè)者有所幫助。
　　基于以上目的，本文擬在理論分析的基礎(chǔ)上選取20

3、05年至2014年銀行存款、國(guó)債、企業(yè)債、股票、基金、境外資產(chǎn)、房地產(chǎn)和基建投資的收益率，進(jìn)行如下實(shí)證分析:(1)選取保險(xiǎn)資金投資研究中常用的銀行存款、國(guó)債、企業(yè)債、股票、基金和境外資產(chǎn)，通過(guò)有效前沿進(jìn)行實(shí)證分析，并依次加入房地產(chǎn)和基建投資兩種資產(chǎn)進(jìn)行對(duì)比，分析這兩類資產(chǎn)的收益與風(fēng)險(xiǎn)狀況，是否為保險(xiǎn)公司優(yōu)質(zhì)投資資產(chǎn);(2)通過(guò)有效前沿得到的各資產(chǎn)投資比例，求得各投資組合的市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)最低資本，并對(duì)市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)最低資本與投資風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行相關(guān)性分析，觀

4、察償二代對(duì)投資風(fēng)險(xiǎn)的反映情況，并驗(yàn)證是否可用有效前沿方法結(jié)合最低資本進(jìn)行投資選擇;(3)結(jié)合償二代下投資資產(chǎn)的資本成本進(jìn)行有效前沿實(shí)證分析，探索可求解考慮償二代資本成本的投資組合的可行方法和投資模型。本文文章主要結(jié)構(gòu)如下:
　　第一章主要通過(guò)文獻(xiàn)研究法，總結(jié)和研究國(guó)內(nèi)外的理論研究成果，在對(duì)相關(guān)文獻(xiàn)研究的基礎(chǔ)上，闡述課題的研究背景與意義，明確本文研究的主題及方向，并給出論文的研究?jī)?nèi)容和研究方法;
　　第二章對(duì)國(guó)內(nèi)外常用的保險(xiǎn)資

5、金投資理論進(jìn)行介紹，主要有風(fēng)險(xiǎn)-收益理論和資產(chǎn)組合理論，并對(duì)各種理論、模型的優(yōu)勢(shì)和劣勢(shì)進(jìn)行分析，最終選擇有效前沿進(jìn)行實(shí)證分析;
　　第三章對(duì)償二代保險(xiǎn)資金投資相關(guān)規(guī)定、償二代對(duì)保險(xiǎn)資金投資可能造成的影響進(jìn)行介紹，使讀者能初步了解償二代投資相關(guān)的新規(guī)則;
　　第四章對(duì)我國(guó)保險(xiǎn)資金投資的渠道、比例、收益及保險(xiǎn)資金投資存在的問(wèn)題進(jìn)行介紹，內(nèi)容包括資金來(lái)源、保險(xiǎn)資金投資發(fā)展歷程、主要投資渠道、我國(guó)保險(xiǎn)資金投資收益現(xiàn)狀和我國(guó)保險(xiǎn)資金投

6、資存在的問(wèn)題;
　　第五章是實(shí)證分析，第一節(jié)進(jìn)行投資資產(chǎn)及其相關(guān)數(shù)據(jù)的選擇，第二節(jié)在有效前沿的理論的基礎(chǔ)上，對(duì)其模型進(jìn)行修改，將投資比例的限制條件加入到模型中。改進(jìn)有效前沿模型后，應(yīng)用Matlab求解功能進(jìn)行計(jì)算，得到銀行存款、國(guó)債、企業(yè)債、股票、基金、境外投資的有效前沿，并分次加入房地產(chǎn)投資和基建投資，研究這兩項(xiàng)投資資產(chǎn)加入后投資組合風(fēng)險(xiǎn)、收益、投資比例的變化;第三節(jié)對(duì)有效前沿的結(jié)果做出總結(jié)，觀察加入房地產(chǎn)投資、基建投資后，保險(xiǎn)

7、資金投資組合收益、風(fēng)險(xiǎn)是否顯著降低;第四節(jié)根據(jù)償二代市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)最低資本計(jì)算規(guī)則，得出各資產(chǎn)的市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)最低資本，將根據(jù)有效前沿求解的投資組合中各資產(chǎn)比例，帶入償二代公式求得不同投資組合的市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)最低資本。最后利用SPSS軟件對(duì)投資組合風(fēng)險(xiǎn)與市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)最低資本結(jié)果進(jìn)行相關(guān)性分析;第五節(jié)結(jié)合償二代投資的資本成本進(jìn)行有效前沿實(shí)證分析。
　　第六章是總結(jié)與建議，闡明實(shí)證分析所得的研究結(jié)論，并為我國(guó)償二代審慎監(jiān)管框架下的保險(xiǎn)資金投資提供建議，從保

8、險(xiǎn)公司和政府兩個(gè)層面提出我國(guó)保險(xiǎn)資金投資水平提升的對(duì)策。并總結(jié)以上幾個(gè)部分，指出本文研究的缺陷與不足，并為未來(lái)的研究工作指明方向。
　　本文通過(guò)實(shí)證分析與理論分析相結(jié)合的方式得到如下結(jié)論:(1)不同規(guī)模、風(fēng)險(xiǎn)收益要求的保險(xiǎn)公司要根據(jù)自身需要和監(jiān)管規(guī)則選擇合適的投資策略，高風(fēng)險(xiǎn)承受能力的公司可以選擇企業(yè)債、基金等風(fēng)險(xiǎn)較高的投資;(2)房地產(chǎn)投資和基建投資屬于收益較高且較穩(wěn)定的優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)，相比之下有較高的風(fēng)險(xiǎn)分散能力，能增加投資組合的多

9、樣性，有條件的保險(xiǎn)公司可以加大這類投資的比例;(3)償二代科學(xué)地衡量了保險(xiǎn)資金投資風(fēng)險(xiǎn)，以硬性監(jiān)管的手段來(lái)約束那些追求利潤(rùn)而忽略投資風(fēng)險(xiǎn)的保險(xiǎn)公司，同時(shí)，保險(xiǎn)公司在進(jìn)行投資組合選擇時(shí)充分考慮償二代要求能降低風(fēng)險(xiǎn)、解放資本;(4)有效前沿能直觀地體現(xiàn)投資組合的風(fēng)險(xiǎn)-收益特征，是進(jìn)行投資資產(chǎn)及其風(fēng)險(xiǎn)分散化研究的有效模型;(5)將投資模型與量化監(jiān)管規(guī)則相結(jié)合，在償二代新規(guī)則下保險(xiǎn)公司采用有效前沿結(jié)合償二代最低資本，建立適合自身的投資模型，具有

10、可操作性，這為未來(lái)保險(xiǎn)資金投資研究帶來(lái)新思路。
　　論文的主要?jiǎng)?chuàng)新之處為以下三點(diǎn):(1)運(yùn)用比較分析的方法，依次加入不同投資資產(chǎn)進(jìn)行有效前沿分析，有助于研究不同投資資產(chǎn)對(duì)保險(xiǎn)公司投資的影響。(2)根據(jù)有效前沿的結(jié)果結(jié)合償二代規(guī)則得出市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)最低資本，并通過(guò)相關(guān)性分析得到其投資組合風(fēng)險(xiǎn)的相關(guān)關(guān)系，有助于對(duì)償二代新規(guī)則的理解。(3)我國(guó)保險(xiǎn)資金投資模型的研究多數(shù)并未考慮到監(jiān)管要求，本文結(jié)合償二代帶來(lái)的資本成本進(jìn)行有效前沿分析，有助于保

11、險(xiǎn)公司在償二代新規(guī)則下進(jìn)行投資選擇，同時(shí)驗(yàn)證了考慮償二代資本成本下利用有效前沿進(jìn)行投資分析的可行性。
　　論文研究還存在如下不足:(1)在進(jìn)行實(shí)證時(shí)，由于早年保險(xiǎn)公司投資渠道的限制，只選取了2005年1月1日到2014年12月30日這個(gè)時(shí)間段的數(shù)據(jù)，在未來(lái)可以選取更長(zhǎng)時(shí)間段的數(shù)據(jù)，以進(jìn)行不同市場(chǎng)行情、不同政策段的實(shí)證分析;(2)由于償二代下壽險(xiǎn)公司最低資本計(jì)算的復(fù)雜性，本文的市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)最低資本是在財(cái)險(xiǎn)公司的假設(shè)下完成的;(3)本文實(shí)