基于效用的私募基金定價(jià)研究.pdf

1、隨著“大資管”時(shí)代到來(lái)，私募基金已經(jīng)成為我國(guó)資產(chǎn)管理市場(chǎng)中不可忽視的重要力量。與公募基金提取固定管理費(fèi)模式不同，契約型私募基金的期權(quán)式激勵(lì)和管理者自有資金的投入在一定程度上緩解了信息非對(duì)稱(chēng)帶來(lái)的道德風(fēng)險(xiǎn)問(wèn)題，因此廣受投資者歡迎。本文意在幫助投資者判斷私募基金內(nèi)在價(jià)值以及選擇合理的契約設(shè)計(jì)使自身收益最大化，運(yùn)用效用無(wú)差別原理分別對(duì)完備市場(chǎng)和非完備市場(chǎng)中的私募基金進(jìn)行定價(jià)研究以及討論契約設(shè)計(jì)。方法上，根據(jù)投資者財(cái)富效用最大化原則，結(jié)合其最優(yōu)

2、投資消費(fèi)問(wèn)題，利用效用無(wú)差別定價(jià)原理，得出私募基金價(jià)格的偏微分方程。利用有限元差分方法數(shù)值計(jì)算，運(yùn)用比較靜態(tài)分析方法，分析影響私募基金價(jià)格的各個(gè)變量之間的關(guān)系。此外，從基金管理者角度，求管理者收益的效用無(wú)差別價(jià)格，分析管理者的風(fēng)險(xiǎn)尋求行為，考慮激勵(lì)契約設(shè)計(jì)，得到固定管理費(fèi)率和業(yè)績(jī)提成費(fèi)率之間的權(quán)衡關(guān)系，為管理者和投資者提供建議。
　　結(jié)果表明:私募基金價(jià)格隨著投資者風(fēng)險(xiǎn)厭惡程度的增加而遞減，且呈邊際遞減規(guī)律;風(fēng)險(xiǎn)厭惡程度較大時(shí)，封

3、閉期越長(zhǎng)私募基金價(jià)格反而下降;風(fēng)險(xiǎn)態(tài)度只對(duì)基金的非系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)有影響，進(jìn)而影響基金價(jià)格。若基金與市場(chǎng)組合相關(guān)性越強(qiáng)，則非系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)越小，風(fēng)險(xiǎn)態(tài)度對(duì)價(jià)格影響越小，若完全相關(guān)，非系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)為零，則無(wú)影響;當(dāng)風(fēng)險(xiǎn)厭惡程度較小時(shí)，私募基金價(jià)值隨基金凈值波動(dòng)率增加而增加，而當(dāng)風(fēng)險(xiǎn)厭惡程度較大時(shí)，私募基金價(jià)值隨凈值波動(dòng)率增加而減小。最后，從管理者自身收益最大化角度出發(fā)，管理者風(fēng)險(xiǎn)厭惡程度較大時(shí)，會(huì)選擇較低的波動(dòng)率，風(fēng)險(xiǎn)厭惡程度較小時(shí)，選擇較大波動(dòng)率，風(fēng)