連續(xù)時間委托-代理模型下風險企業(yè)家的融資選擇：一般個人投資者、天使投資人和風險投資家.pdf

1、連續(xù)時間委托代理模型下風險企業(yè)家的融資選擇：一般個人投資者、天使投資人和風險投資家Anentrepreneur’Sfinancingchoiceontheprincipalagentmodelinacontinuoustime：thegeneralpersonalinvestors，angelsandventurecapitafists學(xué)號_213020204386摘要摘要風險投資領(lǐng)域的雙邊道德風險問題降低了市場效率，使得風險企業(yè)的價值

2、難以達到最優(yōu)水平，因此必須設(shè)計有效的契約來防范風險企業(yè)家與投資者之間的雙邊道德風險問題，而收益分享機制成為能夠有效解決這一道德風險問題的重要途徑。同時，風險企業(yè)家在融資過程中也面臨在不同投資者之間進行選擇的問題。本文以努力類型及情感因素兩個維度刻畫不同投資者具有的特征并通過建立連續(xù)時間委托一代理模型，分析了風險企業(yè)家與不同投資者組合下雙方的最優(yōu)努力水平，最優(yōu)收益分配機制以及項目的期望收益，并利用數(shù)值模擬求解并論證了風險企業(yè)家在不同投資者

3、之間的融資選擇問題。研究發(fā)現(xiàn)：(1)情感因素可以有效降低風險企業(yè)家與一般個人投資者以及天使投資人之間的道德風險，提高雙方的努力水平；(2)收益分享機制的時間特性反映了不同努力類型的時間特性：①當風險企業(yè)家選擇一般個人投資者時，實現(xiàn)項目收益在二階最優(yōu)努力水平下最大化的收益分配機制是在某一時間點之前，個人投資者獲得項目的全部收益，而在該時間點之后，風險企業(yè)家獲得項目全部收益；而該時間點與雙方的情感因素以及努力成本系數(shù)和雙方的價值創(chuàng)造能力有關(guān)

4、。②對于付出連續(xù)努力的天使投資人和風險投資家而言，使得風險企業(yè)家與二者分別組合時使得項目收益最大化的收益分享機制是雙方按照一定比例在每個時間點共同分享項目收益，而該比例與二者的價值創(chuàng)造能力以及二者的努力成本系數(shù)相關(guān)；(3)風險企業(yè)家在一般個人投資者、天使投資人以及風險投資家之間進行的融資選擇與雙方之間的情感關(guān)系以及不同投資者的努力對于項目的貢獻程度以及各自的成本系數(shù)有關(guān)。并通過數(shù)值模擬給出了不同情況下風險企業(yè)家的融資選擇，從而為風險投資