基于生命周期投資理論的最優(yōu)資產(chǎn)配置研究.pdf

1、生命周期假說(shuō)(Life-Cycle Hypothesis)最早于20 世紀(jì)60 年代年代年由Modigliani 等提出，經(jīng)過(guò)多年的發(fā)展，生命周期投資理論已經(jīng)成為連接現(xiàn)代資產(chǎn)組合理論與養(yǎng)老金投資管理的重要方面，生命周期投資基金也成為連接資本市場(chǎng)與社會(huì)保障基金的重要方式。特別是20 世紀(jì)90 年代，美國(guó)人口老齡化加劇和企業(yè)養(yǎng)老金計(jì)劃由待遇確定型計(jì)劃(DB 計(jì)劃，Defined -Benefit Plan)向繳費(fèi)確定型計(jì)劃(DC 計(jì)劃，De

2、fined-Contribution Plan)轉(zhuǎn)變，生命周期基金應(yīng)運(yùn)而生并抓住養(yǎng)老金市場(chǎng)的巨大機(jī)遇迅猛發(fā)展，截止2008 年上半年美國(guó)生命周期投資基金所管理的資產(chǎn)規(guī)模已超過(guò)2050 億美元。在我國(guó)內(nèi)，雖然養(yǎng)老金規(guī)模增長(zhǎng)迅速，金融理財(cái)也產(chǎn)品層出不窮，但企業(yè)年金、個(gè)人賬戶養(yǎng)老金等社保資金投資限制很多，產(chǎn)品發(fā)展相對(duì)滯后，特別是養(yǎng)老金受益人風(fēng)險(xiǎn)特征、收入水平和投資年齡等異質(zhì)特征在養(yǎng)老金投資中沒(méi)有得到體現(xiàn)。目前國(guó)內(nèi)生命周期投資基金僅三只，尚有很

3、大發(fā)展空間。
　　 本文通過(guò)研究生命周期投資模型中投資者最優(yōu)資產(chǎn)配置，解決生命周期過(guò)程中隨機(jī)動(dòng)態(tài)最優(yōu)的資產(chǎn)配置路徑問(wèn)題，分析生命周期投資方式對(duì)解決養(yǎng)老金投資者不同風(fēng)險(xiǎn)特征、收入水平和投資年齡等異質(zhì)性的優(yōu)勢(shì)，從理論和實(shí)際兩個(gè)角度探討了生命周期投資理論應(yīng)用于我國(guó)養(yǎng)老金投資實(shí)踐的可行性與有效途徑，本文主要內(nèi)容如下：
　　 首先，介紹資產(chǎn)配置理論的一般原理，并由此引出生命周期投資理論產(chǎn)生、發(fā)展過(guò)程，分析生命周期模型基本理論、人力

4、資本等關(guān)鍵特征在模型中的作用與體現(xiàn)以及模型解析解情況，為下文做理論準(zhǔn)備。
　　 其次，討論生命周期模型的前提條件與主要假設(shè)，包括一般經(jīng)濟(jì)行為假設(shè)和模型特定假設(shè)。之后，介紹模型數(shù)值化的主要方法——有限差分法求解滿足投資者生命周期內(nèi)消費(fèi)效用最大化的消費(fèi)與投資動(dòng)態(tài)最優(yōu)化問(wèn)題。主要步驟為：將整個(gè)生命周期投資按年齡分為多個(gè)階段，將每個(gè)階段按狀態(tài)變量(state variable)拆分成有限個(gè)網(wǎng)格(grid)，用網(wǎng)格搜索法找尋該階段的最優(yōu)狀

5、態(tài)值。從生命末期T 開(kāi)始計(jì)算，由后向前逆向遞歸迭代（backward recursion），利用有限差分逐一求解各網(wǎng)格的最優(yōu)解。
　　 然后，討論各參數(shù)的具體取值，并采用MATLAB 設(shè)計(jì)出程序，得出標(biāo)準(zhǔn)狀況下投資者生命周期中隨機(jī)動(dòng)態(tài)最優(yōu)化的資產(chǎn)配置策略路徑、人力資本與總財(cái)富關(guān)系等方面結(jié)論。然后對(duì)標(biāo)準(zhǔn)狀況進(jìn)行拓展，包括考慮勞動(dòng)收入增長(zhǎng)、遺贈(zèng)的效用等，分析勞動(dòng)收入增長(zhǎng)與否、遺贈(zèng)動(dòng)機(jī)存在與否對(duì)最優(yōu)資產(chǎn)配置的影響。
　　 接著

6、文章將上述結(jié)論與實(shí)際情況相結(jié)合，分析生命周期投資基金的資產(chǎn)配置情況，對(duì)比生命周期配置方式與其他方式對(duì)養(yǎng)老金投資者的效用差別。同時(shí)文章還分析了生命周期基金如何扮演資本市場(chǎng)與養(yǎng)老金市場(chǎng)結(jié)合點(diǎn)的角色，獲取更廣闊的發(fā)展空間。
　　 隨著我國(guó)老齡化社會(huì)的快速到來(lái)，養(yǎng)老金將產(chǎn)生巨大缺口和短期支付需要，深化養(yǎng)老金管理投資改革是大勢(shì)所趨。本文從理論和實(shí)際兩個(gè)角度討論了生命周期投資理論應(yīng)用于我國(guó)養(yǎng)老金投資實(shí)踐的可行性與有效途徑，為我國(guó)養(yǎng)老金投資管