基于生命周期理論的融資約束對(duì)投資效率的影響研究.pdf

1、隨著我國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展市場(chǎng)化進(jìn)程加快，資本市場(chǎng)滯后使我國(guó)企業(yè)發(fā)展受到了巨大限制。企業(yè)在融資渠道、融資方式、融資條件等方面受到諸多限制，加之金融資源稀缺、資本市場(chǎng)信息不對(duì)稱等情況，我國(guó)部分上市企業(yè)難以通過(guò)外部融資有效地獲得資金，因此企業(yè)不得不放棄某些良好的投資機(jī)會(huì)，從而出現(xiàn)投資不足行為。另一方面，當(dāng)企業(yè)擁有較多自由現(xiàn)金流時(shí)，也可能因代理成本等因素出現(xiàn)投資過(guò)度行為。一些學(xué)者的實(shí)證研究表明，我國(guó)多數(shù)上市企業(yè)存在投資不足行為或投資過(guò)度行為，融資約束、

2、投資機(jī)會(huì)不足等是導(dǎo)致投資不足的主要原因，代理成本、自由現(xiàn)金流過(guò)多等是導(dǎo)致投資過(guò)度的主要原因，而融資約束能抑制企業(yè)投資過(guò)度行為。但企業(yè)處于不同生命周期階段時(shí)，其財(cái)務(wù)特征、治理結(jié)構(gòu)等存在差異，那么企業(yè)面臨的融資約束程度在不同生命周期階段是否存在差異？企業(yè)投資效率的表現(xiàn)形式在不同生命周期階段是否相同？融資約束對(duì)投資不足、投資過(guò)度的影響又是否會(huì)因企業(yè)處于不同生命周期階段而不同呢？現(xiàn)有文獻(xiàn)并未對(duì)這些問(wèn)題進(jìn)行系統(tǒng)研究?；诖?，本文以生命周期理論為基

3、礎(chǔ)，研究企業(yè)面臨的融資約束程度、投資效率表現(xiàn)形式以及融資約束對(duì)投資不足、投資過(guò)度的影響在不同生命周期的差異性，有利于解釋企業(yè)融資約束對(duì)投資不足、投資過(guò)度的影響在不同生命周期的異同，進(jìn)而有針對(duì)性地采取措施提高企業(yè)投資效率，提升企業(yè)價(jià)值。
　　本文采用理論研究和實(shí)證研究?jī)煞N方法。首先，本文闡述了研究背景、研究意義與目的、研究思路與研究方法、研究?jī)?nèi)容與研究框架等內(nèi)容。第二，本文系統(tǒng)地回顧了國(guó)內(nèi)外學(xué)者關(guān)于企業(yè)生命周期、融資約束、投資效率的

4、研究文獻(xiàn)，并對(duì)相關(guān)文獻(xiàn)進(jìn)行梳理，在此基礎(chǔ)上進(jìn)行文獻(xiàn)述評(píng)，提出本文研究主題。第三，本文結(jié)合相關(guān)理論分析融資約束與投資效率的關(guān)系，并對(duì)企業(yè)生命周期、融資約束、投資效率的概念進(jìn)行界定。第四，本文根據(jù)前述理論分析，結(jié)合我國(guó)學(xué)者已有研究和我國(guó)上市企業(yè)實(shí)際情況，提出了本文研究假設(shè)，基于前述假設(shè)，以深A(yù)主板和中小板制造業(yè)上市企業(yè)為研究對(duì)象，選取合理的方法衡量各變量并構(gòu)建了研究模型。第五，本文采用實(shí)證分析方法對(duì)前述研究假設(shè)進(jìn)行驗(yàn)證，主要包括描述性分析、

5、相關(guān)性分析、多元線性回歸分析等方法。最后，結(jié)合前述實(shí)證分析結(jié)果得出本文研究結(jié)論，提出提高企業(yè)投資效率的合理建議，并總結(jié)本文研究的不足之處。
　　本文主要研究結(jié)論如下：（1）我國(guó)制造業(yè)上市企業(yè)面臨一定的融資約束問(wèn)題，企業(yè)處于不同生命周期階段時(shí)，企業(yè)面臨的融資約束程度存在差異。（2）我國(guó)制造業(yè)上市企業(yè)普遍存在投資不足行為和投資過(guò)度行為，投資不足行為明顯多于投資過(guò)度行為。（3）我國(guó)制造業(yè)上市企業(yè)面臨的融資約束程度與投資不足行為正相關(guān)，企

6、業(yè)面臨的融資約束程度越大，越易出現(xiàn)投資不足行為，且不同企業(yè)生命周期階段，融資約束對(duì)投資不足的影響不同。（4）我國(guó)制造業(yè)上市企業(yè)面臨的融資約束程度與投資過(guò)度行為負(fù)相關(guān)，企業(yè)面臨的融資約束程度越大，越不易發(fā)生投資過(guò)度行為，即融資約束能抑制企業(yè)投資過(guò)度行為，且不同企業(yè)生命周期階段，融資約束對(duì)投資過(guò)度的影響不同。根據(jù)前述研究結(jié)論，本文針對(duì)不同生命周期階段的企業(yè)，提出了相關(guān)建議，包括加強(qiáng)企業(yè)融資能力、積極尋找有利投資機(jī)會(huì)、加強(qiáng)管理層和大股東與企業(yè)