基于企業(yè)生命周期的融資策略研究.pdf

1、本文的研究對象是融資策略，并以企業(yè)生命周期作為研究的視角。本文期望通過不同周期的融資策略研究，為企業(yè)提供一些實務性的幫助。 本文正文部分主要分為三章。 第一章是介紹企業(yè)生命周期和資本結構理論。 由于本文的主題是基于企業(yè)生命周期的融資策略研究，因此首先分析企業(yè)生命周期的相關理論。對企業(yè)生命周期的研究，主要分為三個層次。第一，概括企業(yè)生命周期的涵義，總結理論的演化過程。根據(jù)企業(yè)仿生學的研究，企業(yè)就像生物有機體一樣具有

2、生命，并且存在著一個相對穩(wěn)定的生命周期。這個周期是一個出生、成長、成熟和衰退的過程，也就是企業(yè)的生命周期。第二，在借鑒有關文獻的基礎上，研究企業(yè)生命周期劃分的標準，包括定性標準和定量標準。在確定定性標準的過程中，本文主要從企業(yè)財務管理和經(jīng)濟價值的角度，選取了銷售額及成長速度、現(xiàn)金流量和EVA大小三個指標。需要特別指出的是，EVA大小的選取是本文的一個創(chuàng)新。將EVA大小確定為劃分標準，有利于企業(yè)從股東角度選取融資策略。定量標準主要是選擇一

3、些典型的企業(yè)評價指標，構建企業(yè)生命周期系數(shù)。與定性指標相比，企業(yè)生命周期系數(shù)是一個綜合的定量指標，更具有全面性和可操作性。第三，根據(jù)劃分標準，劃分企業(yè)生命周期的不同階段。本文將企業(yè)生命周期劃分為四個階段：初創(chuàng)期、成長期、成熟期和衰退期，并分別闡述了不同階段的特征尤其是財務特征，為下文的不同階段融資策略選擇奠定了基礎。除此之外，第一章還介紹了資本結構理論。資本結構理論是企業(yè)制定和實施融資策略的理論基礎，為企業(yè)確定融資規(guī)模、選取融資方式、確

4、定融資次序提供理論指導。根據(jù)西方資本結構理論，企業(yè)存在一個最優(yōu)資本結構，通過資本結構優(yōu)化，有利于實現(xiàn)企業(yè)的總體目標即股東財富最大化。因此，資本結構優(yōu)化是融資策略實施中需要重點關注的內(nèi)容，本文會在第二章詳細分析。另外，本文強調(diào)了資本結構理論在我國運用中的某些不適應性，因此，本文后半部分將結合資本結構理論、我國的資本市場和我國企業(yè)的特征綜合分析融資策略的選擇。 第二章是對企業(yè)融資策略的一般分析，主要是從融資策略概念及特征、融資策略原

5、則、融資策略類型、融資策略環(huán)境分析、負債規(guī)模和結構的選擇以及融資組合的選擇六個方面展開。 融資策略是企業(yè)在融資活動中，為實現(xiàn)融資戰(zhàn)略目標而采取的具體對策與方法手段。它與傳統(tǒng)技術融資最大的不同，在于強調(diào)主動、有效地利用社會資源。結合資本結構理論的最優(yōu)資本結構目標以及企業(yè)總體目標，可以確定融資策略的五項基本原則：滿足資金需要原則、擴大和保持現(xiàn)有融資渠道原則、低資金成本原則、低融資風險原則和提高融資競爭力原則。這五項原則是融資策略制定

6、和實施的指南。融資策略內(nèi)容包括融資方式和融資渠道的選擇，根據(jù)不同的融資方式和渠道，可以確定融資策略類型。本文將主要的融資方式和融資渠道以表格方式列出，以讓讀者對融資策略的具體類型形成完整的輪廓。雖然融資策略是融資戰(zhàn)略的具體化實施，沒有達到戰(zhàn)略的高度，但是社會經(jīng)濟的發(fā)展和企業(yè)之間的競爭都迫使企業(yè)在選擇融資策略時同樣需要考慮環(huán)境的因素。融資策略的環(huán)境可分為外部環(huán)境和內(nèi)部環(huán)境，外部環(huán)境包括法律環(huán)境、經(jīng)濟環(huán)境和金融環(huán)境，內(nèi)部環(huán)境包括企業(yè)資源、企

7、業(yè)文化和經(jīng)營理念以及經(jīng)營管理環(huán)境。本文運用戰(zhàn)略管理中的SWOT分析法對企業(yè)的內(nèi)外環(huán)境進行綜合分析，得出不同環(huán)境下企業(yè)可選擇的融資策略。本文認為，負債規(guī)模和結構的選擇以及融資組合的選擇是融資策略運用中需要注意的兩個重要問題。選擇負債規(guī)模和結構時，應遵循適度性原則、資金利潤率高于負債資金成本原則和資金的籌集與投資效果相結合的原則。融資組合選擇也就是前面所講的資本結構優(yōu)化，它需要考慮資本成本、財務風險、企業(yè)經(jīng)營的長期穩(wěn)定性等多種因素。在確定最

8、佳融資組合時，主要是以能否及時滿足企業(yè)對資金的需要、融資方案是否有利、加權資本成本率是否最低作為選擇標準。 第三章是基于企業(yè)生命周期的重點融資策略分析。 在對企業(yè)生命周期和融資策略的系統(tǒng)分析基礎上，本文根據(jù)企業(yè)的不同階段對融資策略的選擇進行分析。由于每個階段的融資策略不只一種，因此本文主要對每個階段的重點融資策略進行探討。對于初創(chuàng)期企業(yè)，最大的困難是資金需求的矛盾和融資渠道的狹窄。由于企業(yè)獲取外源融資較為困難，很難獲得資

9、金支持，因此，初創(chuàng)期企業(yè)應該重點選擇內(nèi)源融資策略和吸收風險投資策略。對內(nèi)源融資策略的分析主要是從內(nèi)源融資的范疇和內(nèi)源融資的優(yōu)勢入手，并根據(jù)當前的“兩稅合并”政策分析對內(nèi)源融資的影響；對吸收風險投資策略的分析主要是介紹了吸收風險投資的優(yōu)勢和當前可利用的渠道。對于成長期企業(yè)，由于有了一定規(guī)模，獲取外源融資較為容易，可選擇的融資策略較多。鑒于成長期企業(yè)仍存在較高的經(jīng)營風險，因此，應該主要選擇股權融資策略，本文重點分析“殼"資源融資策略和可轉換

10、債券融資策略?！皻ぁ辟Y源融資策略能夠幫助不能直接上市的企業(yè)進入資本市場，融通資金；而可轉換債券融資，則屬于半股權半債權的融資方式，能夠避免股權融資和債權融資的缺陷。對于穩(wěn)定期的企業(yè)，由于企業(yè)有豐厚的盈余積累，因此可以選擇激進型的融資策略，此階段的融資策略主要采用負債融資。本文重點分析債券融資策略和附認股權證公司債券融資策略。債券融資策略可以在短時間內(nèi)獲得大量資金，但是風險性較高，需要采用多種措施加以防范； 而附認股權證公司債券，