制度環(huán)境、債權(quán)治理與投資效率.pdf

1、2017年是“十三五”規(guī)劃的重要一年，加之目前我國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展呈現(xiàn)出新常態(tài)這一最新特征，國(guó)家宏觀調(diào)控的最主要目標(biāo)是在風(fēng)險(xiǎn)中尋求經(jīng)濟(jì)的穩(wěn)定增長(zhǎng)。因此，以往粗放型的經(jīng)濟(jì)模式已經(jīng)不再適應(yīng)新時(shí)代的要求，集約的、穩(wěn)健的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)方式才是合理明智的選擇。投資，是促進(jìn)我國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的主要推動(dòng)力，但是上市公司的投資效率并不樂(lè)觀，在這樣的時(shí)代背景下，投資效率開(kāi)始被關(guān)注。
　　現(xiàn)如今，企業(yè)的經(jīng)營(yíng)活動(dòng)不斷面向市場(chǎng)，其行為也越來(lái)越容易受到外部環(huán)境的干擾。隨著全球

2、經(jīng)濟(jì)的不斷發(fā)展以及人類技術(shù)的不斷革新，企業(yè)面臨的外部環(huán)境越來(lái)越復(fù)雜，各地區(qū)發(fā)展進(jìn)度的不同讓不同地區(qū)企業(yè)面臨的區(qū)域環(huán)境呈現(xiàn)出巨大差異。各地區(qū)制度環(huán)境的差異迫使企業(yè)管理者不得不放棄原有的經(jīng)營(yíng)模式，選擇適應(yīng)不斷變化的外部制度環(huán)境，這給企業(yè)經(jīng)營(yíng)戰(zhàn)略的制定帶來(lái)了巨大的挑戰(zhàn)。
　　債權(quán)的治理作用在西方國(guó)家公司內(nèi)部治理中發(fā)揮的作用較為理想，但債權(quán)在我國(guó)的公司治理中并沒(méi)有發(fā)揮出預(yù)期效果，可這并不代表我國(guó)的債權(quán)人完全不能發(fā)揮作用，他們可以對(duì)企業(yè)的融

3、資進(jìn)行限制。本文將債務(wù)融資的三大來(lái)源（銀行借款、商業(yè)信用和企業(yè)債券）全部納入債權(quán)治理變量當(dāng)中，針對(duì)我國(guó)債權(quán)治理研究的薄弱情況，對(duì)債權(quán)的相關(guān)指標(biāo)進(jìn)行系統(tǒng)深入的研究，綜合檢驗(yàn)債權(quán)在我國(guó)上市公司中能否發(fā)揮出一定的治理效果。
　　本文首先從理論層面出發(fā)，理論分析制度環(huán)境、債權(quán)治理與投資效率三者之間可能存在的關(guān)系，接著以2011-2015年的滬深A(yù)股上市公司為研究樣本，實(shí)證檢驗(yàn)了制度環(huán)境和債權(quán)治理對(duì)投資效率的影響，研究發(fā)現(xiàn)：制度環(huán)境的改善會(huì)

4、顯著提高上市公司的投資效率，主要表現(xiàn)為顯著抑制過(guò)度投資，對(duì)投資不足的緩解作用并不顯著；債權(quán)方面，長(zhǎng)期借款和應(yīng)付債券會(huì)顯著降低投資效率，商業(yè)信用則會(huì)顯著提高投資效率，而短期借款的作用并不顯著。進(jìn)一步檢驗(yàn)后發(fā)現(xiàn)，在過(guò)度投資樣本中，長(zhǎng)期債務(wù)（長(zhǎng)期借款和企業(yè)債券）能顯著加劇過(guò)度投資，商業(yè)信用會(huì)顯著抑制過(guò)度投資；在投資不足樣本中，起積極作用的主要是短期債務(wù)（短期借款和商業(yè)信用），它們對(duì)投資不足的緩解作用顯著。
　　最后，在實(shí)證研究提供經(jīng)驗(yàn)證