中國企業(yè)海外并購支付方式選擇及影響因素研究——基于錦江股份收購案例研究.pdf

1、并購交易一直是引人注意的交易活動，當很多并購交易在一國以內或者跨國發(fā)生時，他們往往都受一定的因素共同影響，如上世紀70年代美國的并購潮，當時美國深陷滯漲之中;而后在80年代日元大幅升值時，日本企業(yè)幾乎將美國可以找到的優(yōu)良資產購買殆盡。同樣的事情在中國也在出現，2014年底中國企業(yè)在全球掀起了一股現金并購潮，并購交易數量與金額均不斷創(chuàng)下紀錄，其規(guī)模不亞于當年美國的并購潮水平。在現金并購潮之初最大的一筆交易便是2014年底上海錦江酒店集團宣

2、布以現金總值130億元人民幣收購法國盧浮酒店集團，錦江酒店集團是隸屬于上海市國資委管轄的上市公眾利益實體，其產業(yè)遍布酒店業(yè)各個分支，在國內的經濟型酒店中排名靠前，同時旗下也有眾多四星級、五星級酒店分布于國內一線城市。本文以該案例為研究對象，考察案例發(fā)生背景、并購案例的戰(zhàn)略動機、財務動機、管理層動機等，同時利用EBIT財務模型與介紹的TOBIT模型，對案例進行多角度分析。
　　本文的研究方法采用了規(guī)范分析法、案例分析法、查閱文獻法相

3、結合，通過戰(zhàn)略管理上的PEST分析模型對錦江股份收購盧浮集團交易進行法律法規(guī)層面、經濟環(huán)境層面、社會文化環(huán)境層面以及技術環(huán)境層面的分析等，以得出中國企業(yè)海外并購支付方式選擇的外部影響因素;通過對相關支付方式文獻的研究，了解在目前海外并購交易中雙方各自的利益所在，以及支付方式對交易起到的作用;根據酒店行業(yè)特點，建立EBIT模型，同時利用TOBIT回歸模型對中國企業(yè)并購庫進行分段回歸分析，試圖得出不斷階段我國企業(yè)海外并購的是否存在顯著影響以

4、及相關的影響因素分析，評價該并購案例的交易結果。從財務層面看，本文利用EBIT無差別點論證了錦江酒店集團通過采用現金支付能夠在未來年度獲得更高的每股收益水平，實現股東價值的最大化;而考慮到交易成本方面，股票支付的逆向選擇問題與道德風險問題將導致股票支付的成本過高，而國內信貸較寬松時現金支付并不會給企業(yè)帶來較大的融資壓力，最終將使得現金支付較股票支付具有更大吸引力。
　　在對案例進行了分析后，總結了中國企業(yè)海外并購支付方式選擇和影響

5、因素，包括對未來企業(yè)盈利的預期、法律法規(guī)政策給予現金交易的便利、保留企業(yè)控制權的考慮以及中國資本市場受到監(jiān)管限制等因素，共同了導致大量中資企業(yè)海外并購選擇現金支付方式，而相對于現金支付，股票支付則不受中國企業(yè)的青睞，其中的影響因素同樣也有許多，我們在實證分析中對2014年底前后兩段時間的并購數據回歸，回歸結果顯示2014年后跨國并購因素對現金占并購支付對價的比例具有顯著影響，這顯示2014年底證監(jiān)會出臺的“簡政放權”、取消現金并購審批對