創(chuàng)業(yè)板高科技公司IPO定價模型及應用研究.pdf

1、2009年9月25日隨著首批十家公司在創(chuàng)業(yè)板IPO申購的啟動,標志著我國創(chuàng)業(yè)板市場的正式推出并進入了實質性的運行之中。截止2013年8月31日已有355家公司在創(chuàng)業(yè)板市場成功上市,創(chuàng)業(yè)板這一概念由此日益成為廣泛議論的熱門話題。創(chuàng)業(yè)板市場是為了適應新經(jīng)濟的要求和高新技術產(chǎn)業(yè)發(fā)展的需要,彌補現(xiàn)有證券市場功能上的缺陷而設立的新市場,它將成為我國建立多層次資本市場的一個顯著標志,將對我國中小企業(yè)特別是高科技創(chuàng)業(yè)型企業(yè)的成長與發(fā)展提供一個關鍵性的

2、融資平臺。創(chuàng)業(yè)板上市公司發(fā)行定價問題,即 IPO定價問題是理論界與實務界所關注的重要問題。這是因為,對此問題的研究既與創(chuàng)業(yè)板兩級市場間的協(xié)調(diào)發(fā)展相關,還與創(chuàng)業(yè)板在未來發(fā)展過程中的資源配置功能相關,因而深入分析創(chuàng)業(yè)板市場的IPO定價問題對創(chuàng)業(yè)板市場的長期、規(guī)范、健康地發(fā)展具有重要影響,進而也會在提升我國資本市場的投資理念、提高證券市場的整體質量與運作效率、進一步推動我國證券市場向規(guī)范化、市場化、國際化邁進等方面產(chǎn)生深遠的影響。
　　

3、論文在綜述了國內(nèi)外相關研究基本理論與方法的基礎上,闡述了IPO定價的基本原則與發(fā)行方式,分析了影響發(fā)行公司 IPO定價的內(nèi)部與外部因素,對高科技、高科技產(chǎn)業(yè)及高科技企業(yè)進行了重新界定,進一步分析了創(chuàng)業(yè)板公司的估值定價特點。包含的公司內(nèi)在價值影響因素的信息越多,股票價格的合理性越高,反之股票價格的合理性越低。本文在分析高科技公司定價的合理性時,利用相關的分析方法為股票價格對公司內(nèi)在價值變量展開回歸分析,回歸的擬合優(yōu)度反映了股票價格的合理性

4、。通過增加一系列公司特征變量,本文利用多元回歸分析還綜合考察了獲利能力、經(jīng)營能力、償債能力和資本結構等特征對公司內(nèi)在價值的影響?？紤]到變量間共線性問題,本文利用主成分分析法對影響公司內(nèi)在價值的主要變量展開分析,從尋因的角度考察高科技公司一級市場價格和二級市場價格的準確性。此部分研究在于進一步考察我國主板市場在高科技公司 IPO定價時的合理性,以便為創(chuàng)業(yè)板高科技公司IPO定價模型及方法的研究提供更堅實的基礎。
　　在分析創(chuàng)業(yè)板高科技

5、公司 IPO參與各方利益均衡的基礎上,論文研究發(fā)行人對IPO發(fā)行規(guī)模的期望與一般投資者在利益均衡時的弱勢處境,推導出承銷商對IPO發(fā)行規(guī)模即募集資金額的期望值,以及機構投資者對高科技公司 IPO價格的報價值,并且給出了模型的相關推論,從而從另一角度為 IPO抑價問題提出了解答。通過結合我國高科技企業(yè)生命周期(研究與開發(fā)期、創(chuàng)業(yè)期、早期成長期、加速成長期、穩(wěn)定成長期和成熟期等六個階段)及價值特征(高風險性、高成長性、高成本性及高附加值性等

6、四大特征),論文分析了以股權現(xiàn)金流為主的關鍵性財務指標在企業(yè)不同發(fā)展階段的變化特點,建立了適應證券發(fā)行詢價制的以股權現(xiàn)金流與股權資本成本為主要變量的創(chuàng)業(yè)板高科技企業(yè)IPO定價分析模型,并且進行了實證研究。研究表明:這一定價模型體現(xiàn)了詢價制下創(chuàng)業(yè)板高科技公司IPO定價的投資價值原則與市場化原則。進一步地,論文還分析了高科技公司的經(jīng)濟增加值(EVA)及其在不同生命周期的價值特征,進而提出了適合高科技公司IPO定價的較新的方法。論文將EVA理

7、論應用在IPO定價分析中,在已有理論的基礎上建立了基于EVA的高科技公司IPO定價模型,并且利用該模型對實際案例進行分析與計算得出合理的IPO定價。
　　最后,論文提出了符合創(chuàng)業(yè)板高科技公司特征的多階段風險投資項目的復合期權價值評估模型以及與隨機動態(tài)模擬相結合的創(chuàng)業(yè)板 IPO定價方法,并且分為三個階段對模型進行分析求解。結合基于噪聲抑價的高科技公司的IPO定價方法,論文針對具體的算例分別進行定價計算,進而得出相應的詢價區(qū)間。通過隨

8、機波動的蒙特卡羅模擬定價及從噪聲抑價角度的噪聲抑價模型定價分析發(fā)現(xiàn),傳統(tǒng)的IPO定價偏低,不適合高科技公司高風險高收益的特點?；谠肼曇謨r的創(chuàng)業(yè)板高科技上市公司的IPO定價要比隨機波動下的蒙特卡羅模擬定價更高,反映了我國股票市場的噪聲交易過多、非理性投資充斥市場的現(xiàn)狀。論文進而引入了實物期權定價方法中的三叉樹模型,在假設擬上市公司存在三種發(fā)展狀態(tài):上漲、不變、下跌,同時在將整個過程視為一個多階段歐式看漲期權的基礎上,建立了針對高科技類特