推出股指期權(quán)對(duì)股票市場(chǎng)影響的分析——以香港恒生指數(shù)市場(chǎng)為例.pdf

1、股指期權(quán)對(duì)于一國(guó)的金融市場(chǎng)，有著價(jià)格發(fā)現(xiàn)、增強(qiáng)流動(dòng)性、提高資源配制效率等功能，是證券市場(chǎng)重要的衍生產(chǎn)品。2015年1月，上海證券交易所在證監(jiān)會(huì)的批準(zhǔn)下開展上證50ETF期權(quán)交易試點(diǎn)，并在一個(gè)月后上市交易，這是我國(guó)期權(quán)市場(chǎng)發(fā)展的一大突破。而股指期權(quán)也將于不久的將來推出。針對(duì)推出股指期權(quán)對(duì)股票市場(chǎng)的影響進(jìn)行研究，并以此對(duì)我國(guó)股指期權(quán)的制度設(shè)計(jì)、風(fēng)險(xiǎn)防范提出建議，對(duì)我國(guó)的金融市場(chǎng)發(fā)展十分必要。
　　本文采用理論與實(shí)證相結(jié)合的方法，以資本

2、市場(chǎng)較為成熟、與我國(guó)資本市場(chǎng)聯(lián)系緊密的香港市場(chǎng)為研究對(duì)象，選取恒生指數(shù)期權(quán)推出前后的恒生指數(shù)日收盤價(jià)數(shù)據(jù)與恒生指數(shù)期權(quán)價(jià)格數(shù)據(jù)為樣本，建立模型研究香港推出恒生股指期權(quán)對(duì)恒生指數(shù)市場(chǎng)多個(gè)方面產(chǎn)生的影響。因此，需根據(jù)不同的研究目標(biāo)分別取樣、分別建模。
　　首先，分別對(duì)恒生股指期權(quán)推出前后的恒生指數(shù)收益率序列建立自回歸模型，判斷其是否存在自相關(guān)性，并進(jìn)行對(duì)比分析以判斷推出恒生指數(shù)期權(quán)是否改變恒生指數(shù)的信息效率。然后，用GARCH模型族研

3、究恒生指數(shù)期權(quán)推出對(duì)恒生指數(shù)收益率波動(dòng)性以及波動(dòng)率非對(duì)稱性的影響，具體方法為：對(duì)恒生指數(shù)收益率建立帶虛擬變量的GARCH模型，判斷恒生指數(shù)期權(quán)的推出增大還是減小了恒生指數(shù)收益率的波動(dòng)性；利用恒生指數(shù)期權(quán)推出前與推出后的恒生指數(shù)收益率數(shù)據(jù)分別建立EGARCH模型，比較參數(shù)以判斷恒生指數(shù)期權(quán)的推出是否改變了恒生指數(shù)收益率的不對(duì)稱性。最后，通過協(xié)整檢驗(yàn)與誤差修正模型研究恒生指數(shù)與恒生指數(shù)期權(quán)價(jià)格之間是否存在長(zhǎng)期均衡關(guān)系，以檢驗(yàn)恒生指數(shù)期權(quán)的定

4、價(jià)效率。
　　上述研究的結(jié)論為：第一，推出恒生指數(shù)期權(quán)提高了恒生指數(shù)的信息效率；第二，推出恒生指數(shù)期權(quán)降低了恒生指數(shù)收益率的波動(dòng)性，減小了恒生指數(shù)波動(dòng)率的不對(duì)稱性；第三，恒生指數(shù)期權(quán)價(jià)格與恒生指數(shù)之間存在著長(zhǎng)期的均衡關(guān)系，恒生指數(shù)期權(quán)市場(chǎng)具有定價(jià)效率。
　　以上研究結(jié)果說明香港恒生指數(shù)期權(quán)市場(chǎng)是個(gè)成熟、有效的衍生品市場(chǎng)，其對(duì)恒生指數(shù)現(xiàn)貨市場(chǎng)產(chǎn)生積極的影響，促進(jìn)香港金融市場(chǎng)發(fā)展。對(duì)于香港成熟有效的衍生品市場(chǎng)的研究有助于為我國(guó)發(fā)