我國商業(yè)銀行IPO定價研究.pdf

1、‘無錫農(nóng)商行以及江陰農(nóng)商行的成功過會開啟了我國銀行A股上市的新一輪高潮，多家銀行出現(xiàn)在證監(jiān)會的待審名單中。商業(yè)銀行的發(fā)行上市必然涉及到IPO定價問題，能否確定一個合理的IPO價格將涉及到商業(yè)銀行是否能在資本市場上籌集到未來發(fā)展資金，這對商業(yè)銀行來說是非常重要的。鑒于我國計劃逐步推進(jìn)注冊制改革，新股發(fā)行數(shù)量將會明顯增多，上市公司和承銷商自主定價權(quán)利更大，因此會更加關(guān)注IPO價格的確定。
　　從投資者的角度來看，我國股票市場長期以來存

2、在一級市場火熱，二級市場回報率較低、波動性較大等情況。然而在現(xiàn)有的股票發(fā)行機(jī)制下，我國中小投資者很難從一級市場購入股票，因此會在股票剛上市時從二級市場購入股票。這種行為可能會給投資者帶來巨大損失。因此，從投資者的角度來看，能夠找到合理的股票定價，根據(jù)股票的實(shí)際價值來判斷投資方向是非常重要的。
　　從整個資本市場運(yùn)行的情況來看，我國股票市場經(jīng)常出現(xiàn)由于新股發(fā)行而帶來的整個二級市場下跌狀況。分析其原因，主要是我國投資者“打新股”的熱情

3、所致，這種打新股的熱情帶走了大量的二級市場資金，導(dǎo)致了二級市場的大幅度下跌。這種基于新股IPO發(fā)行所導(dǎo)致的二級市場大幅波動將嚴(yán)重影響整個股市的正常運(yùn)行。作為經(jīng)濟(jì)的晴雨表，股市的穩(wěn)定與否將直接影響到其他市場的運(yùn)行，進(jìn)而影響整個經(jīng)濟(jì)體系。股票市場的大幅波動將破壞整個金融系統(tǒng)的穩(wěn)定性。因此，合理的IPO定價將給投資者帶來一定的心理預(yù)期，盲目購買新股的熱情將會有所減退，這將促進(jìn)我國股票市場的平穩(wěn)運(yùn)行，維護(hù)整個金融系統(tǒng)的穩(wěn)定。
　　關(guān)于如何

4、確定IPO的價格，國內(nèi)外學(xué)者已經(jīng)做了很多相關(guān)研究。各學(xué)者也都認(rèn)為沒有一個定價方法可以原封不動的用到任何國家的任何公司上，因此針對各國各行業(yè)的具體情況提出相應(yīng)的模型是至關(guān)重要的。筆者在閱讀相關(guān)文獻(xiàn)時發(fā)現(xiàn)對我國商業(yè)銀行IPO進(jìn)行單獨(dú)研究的文獻(xiàn)較少，尤其近兩年受商業(yè)銀行無法在A股成功上市的影響，相應(yīng)文獻(xiàn)更是寥寥無幾。并且目前研究商業(yè)銀行IPO的文獻(xiàn)均是針對A股上市商業(yè)銀行進(jìn)行的，并沒有考慮到所有的上市銀行?？紤]到我國有很多銀行在H股上市，因此

5、本文對在A股、H股上市的銀行分別進(jìn)行研究并加以對比。文章希望通過相應(yīng)的研究實(shí)現(xiàn)以下幾個目的:第一，為中小投資者的投資決策提供建議，為他們尋找一個更加合理的IPO定價模型。第二，為擬上市商業(yè)銀行提供建議，使它們在準(zhǔn)備上市之前可以針對公司及市場的情況對IPO價格有一個合理的預(yù)估。第三，本文希望通過對IPO定價影響因素、模型的研究以及內(nèi)地、香港兩個市場的對比，為我國股市平穩(wěn)運(yùn)行、資本市場成熟發(fā)展提供相關(guān)的建議。
　　本文主體內(nèi)容共分為八

6、個部分。文章第一部分介紹了研究的背景及意義。第二部分對已有文獻(xiàn)進(jìn)行相應(yīng)研究，找到目前研究的爭論點(diǎn)及空白點(diǎn)。第三部分對相應(yīng)的IPO定價理論及估值模型做了簡要介紹。第四部分對IPO定價的影響因素及模型做了介紹。第五部分對香港及內(nèi)地的股票定價制度進(jìn)行簡要對比并對兩個市場IPO定價的有效性進(jìn)行了簡單的驗證。第六部分對A股上市商業(yè)銀行進(jìn)行實(shí)證研究，通過建立不同模型定價找出IPO定價的關(guān)鍵因素，同時文章對模型結(jié)果的有效性進(jìn)行了相應(yīng)的檢驗。第七章采用

7、與第六章相同的方法對H股上市商業(yè)銀行進(jìn)行研究。最后一部分根據(jù)實(shí)證研究的結(jié)果提出相關(guān)政策建議。
　　本文主要采用的方法有文獻(xiàn)研究法、實(shí)證分析法、比較分析法。建模所使用的方法主要有逐步回歸、主成分分析、偏最小二乘回歸等。
　　文章通過研究主要得到以下結(jié)論:第一，我國A股市場上市銀行首日超額回報率遠(yuǎn)高于H股上市商業(yè)銀行。第二，我國A股、H股上市商業(yè)銀行的IPO價格均能反映公司基本面信息，但是反映大小有區(qū)別，H股IPO定價反映的公司

8、內(nèi)在價值更多一些，而A股IPO定價受外部因素影響較大。第三，除了公司基本面因素外，我國A股市場IPO定價主要受以下因素影響:首日IPO平均回報率、新聞?wù)鎴蟮莱潭?、招股?shù)量、發(fā)行費(fèi)用、中簽率、首日換手率等。第四，在我國A股市場上，新聞對IPO的影響主要是通過情緒效應(yīng)來反映，這一點(diǎn)在文章的兩個模型中均得到了證明。而信息效應(yīng)作用則并不明顯，只有一個模型觀察到了這種效應(yīng)。第五，在我國A股市場上，IPO申購的羊群效應(yīng)比較明顯。原因主要有兩點(diǎn):第

9、一點(diǎn)，我國股票目前實(shí)行核準(zhǔn)制，上市股票過少導(dǎo)致新股供給不足，因此一旦有股票上市就會引發(fā)羊群效應(yīng)，即普通投資者會跟隨機(jī)構(gòu)投資者腳步，普通投資者之間也會互相影響。第二點(diǎn)，我國資本市場發(fā)展尚不成熟，投資渠道較少，由此造成新股申購供不應(yīng)求。第六，新股申購的供不應(yīng)求導(dǎo)致我國A股市場IPO價格并不會隨著發(fā)行規(guī)模增大而降低，這一點(diǎn)與香港市場是完全不同的。究其原因主要是發(fā)行公司及承銷商均能意識到股票是供不應(yīng)求的，因此即使發(fā)行規(guī)模增大也不會降低IPO價格

10、。第七，文章的兩種模型均可以對IPO價格進(jìn)行有效的建模。三種模型中最好的一種為偏最小二乘，這主要是由該方法本身的特性所決定的。
　　基于以上結(jié)論，本文從投資者、上市公司、資本市場發(fā)展及政府作為四個角度提出相關(guān)的政策建議。從投資者角度來說，目前我國投資者投資嚴(yán)重缺乏理性，盲目跟風(fēng)現(xiàn)象較為嚴(yán)重。投資者也因此經(jīng)常遭受嚴(yán)重?fù)p失。其中不得不提的就是我國多年以來的“打新股”熱潮，投資者希望通過一級市場買入股票并從二級市場得到超額收益。然而對于

11、大多數(shù)投資者來說，他們是沒有辦法從一級市場上購入股票的，因此很多投資者會選擇在上市的開始幾日購入股票期待股票價格繼續(xù)上升。然而投資者此時從二級市場上購入的股票已經(jīng)遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于其實(shí)際價值，股票在后市中的表現(xiàn)往往較差，投資者往往會因此遭受巨額損失。因此，對大多數(shù)中小投資者而言，在投資時還要考慮公司實(shí)際的投資價值。只有以適當(dāng)?shù)膬r格買入真正有價值的股票才能夠為自己帶來收益。本文通過研究得到的模型能夠較好的預(yù)測IPO的價格，可以為投資者的投資提供參考

12、。同時，投資者在投資時也應(yīng)該更加關(guān)注相應(yīng)的IPO定價影響因素，做出更合理的投資決策。從上市公司角度來說，公司希望通過IPO籌集更多的資金支持未來發(fā)展。根據(jù)本文實(shí)證所得到的模型，公司可以關(guān)注以下因素提升IPO價值。首先公司應(yīng)該切實(shí)提升自身實(shí)力，加強(qiáng)公司盈利能力、成長能力，這些因素在決定IPO價格時起到了至關(guān)重要的作用。其次，公司在IPO發(fā)行時要加大媒體宣傳力度，大力提升公司形象，善于通過媒體影響投資者情緒。同時，公司可以利用本文實(shí)證提供的

13、模型對IPO價格做一個初步的估計，為未來公司發(fā)行上市做準(zhǔn)備。從我國資本市場未來發(fā)展來看，我國資本市場發(fā)展較為落后，缺乏健全的投資機(jī)制，投資者投資渠道嚴(yán)重不足。同時，我國股票發(fā)行審核制造成股票供應(yīng)量過少導(dǎo)致“打新股”的熱潮。這種熱潮加劇了二級市場的波動，影響了整個投資市場的穩(wěn)定性。要想解決這一連串的問題，應(yīng)該從以下角度著手:首先，逐步放開資本市場，拓寬投資渠道，推進(jìn)多層次資本市場體系建設(shè)，豐富股票市場、債券基金市場的投資品種及投資渠道，激

14、發(fā)市場活力。其次，逐步實(shí)現(xiàn)股票發(fā)行注冊制改革。股票注冊制改革將引導(dǎo)投資者進(jìn)行合理的投資，提高其風(fēng)險意識，讓投資者通過對信息的判斷識別公司的優(yōu)劣，而不僅僅是現(xiàn)在的跟風(fēng)效應(yīng)。股票注冊制也有助于股票回歸真實(shí)價值，進(jìn)而提高我國資本市場有效性。最后，注冊制改革后需要政府在以下方面有所作為:第一點(diǎn)，加強(qiáng)對個人投資者的專業(yè)知識教育及風(fēng)險意識教育，提高其投資能力及風(fēng)險意識，促進(jìn)投資者合理利用相關(guān)信息，準(zhǔn)確判斷市場方向，做出合理投資決策。第二點(diǎn)，政府需要

15、加強(qiáng)對企業(yè)信息披露的監(jiān)督，合理規(guī)范各上市公司的信息披露機(jī)制。相應(yīng)的監(jiān)管部門應(yīng)轉(zhuǎn)換自身職能，從以前對上市前公司信息的核查轉(zhuǎn)化為對上市公司信息披露的監(jiān)管。各監(jiān)管部門應(yīng)督促上市公司及時、準(zhǔn)確、全面披露信息，并對違規(guī)違法公司做出相應(yīng)處罰。要求媒體等傳媒機(jī)構(gòu)切實(shí)提升自身社會責(zé)任，確保報道真實(shí)有效。
　　本文的創(chuàng)新點(diǎn)主要有以下幾點(diǎn):第一，文章對我國內(nèi)地所有上市銀行進(jìn)行了比較研究。目前我國商業(yè)銀行集中在A股及H股兩個市場上市，考慮到兩個市場成熟

16、度及定價機(jī)制不同，以往研究商業(yè)銀行IPO定價的文獻(xiàn)只對在A股上市的我國商業(yè)銀行進(jìn)行研究。本文則將所有上市銀行考慮進(jìn)來，針對不同市場的不同狀況分別進(jìn)行研究并加以對比。第二，在確定IPO定價的影響因素時，文章綜合考慮了所有的可能因素，包括基本面因素、發(fā)行承銷相關(guān)因素、新聞因素、投資者情緒因素、市場羊群效應(yīng)等，影響因素考慮全面。第三，文章在對A股市場進(jìn)行IPO定價時，考慮到新股發(fā)行上市開始一段時間會受到“打新股”情緒影響致使二級市場價格偏離真