中國黃金期貨市場波動特征及風(fēng)險研究.pdf

1、如今，黃金不僅是個人社會財富的象征，而且雄厚的黃金儲備已經(jīng)成為一個國家金融市場保持穩(wěn)定發(fā)展的堅強后盾。2008年1月9日，中國黃金期貨正式登陸上海期貨交易所。中國黃金期貨的誕生揭開了我國金融市場大發(fā)展的序幕，黃金期貨的上市交易必將推動我國黃金市場的蓬勃發(fā)展，促進生產(chǎn)、加工和使用黃金的企業(yè)的全面進步，也將完善我國黃金現(xiàn)貨價格的形成機制、爭取國際黃金定價權(quán)，也必將有利于我國金融市場的穩(wěn)定健康發(fā)展。
　　 自從中國黃金期貨上市以來，世

2、界經(jīng)濟局勢大幅波動，美國次貸危機導(dǎo)致了全球經(jīng)濟蕭條，歐洲主權(quán)債務(wù)也相繼爆發(fā)，國際實體經(jīng)濟遭受重創(chuàng)，此外國際政治形勢也動蕩不定，世界局部緊張局勢一度蔓延，國際油價也出現(xiàn)大幅波動，種種因素導(dǎo)致國際黃金期貨市場價格大幅震蕩波動，在這一背景下，研究中國黃金期貨市場價格發(fā)現(xiàn)及波動特征，分析黃金期貨市場的風(fēng)險，并做出針對性的決策，對未來中國黃金期貨市場的發(fā)展大有裨益。
　　 然而目前對中國黃金期貨市場的相關(guān)的學(xué)術(shù)研究卻相當(dāng)小，尤其是在對中國

3、黃金期貨市場的定量分析研究更是屈指可數(shù)，并且僅有的少量研究普遍存在研究樣本數(shù)量較少、模型相對簡單、沒有系統(tǒng)全面去分析黃金期貨市場的整體特征。其實，經(jīng)過四年多的發(fā)展歷程，黃金期貨市場內(nèi)在本質(zhì)特征已經(jīng)有所體現(xiàn)，本研究從多維角度對黃金期貨市場的相關(guān)特征進行分析和研究，首次構(gòu)建了中國黃金期貨市場相對完整的計量體系，其結(jié)果對中國黃金期貨市場的發(fā)展和監(jiān)管有一定的參考價值，運用的模型和方法對其他商品期貨的研究也有一定的借鑒意義。
　　 本文首

4、先分析了黃金的三種屬性，即貨幣屬性、商品屬性以及投資屬性。對世界上主要的黃金現(xiàn)貨及黃金期貨市場進行了介紹。對期貨市場的功能進行了相關(guān)總結(jié)，并對期貨市場中可能存在的風(fēng)險進行了歸納。
　　 通過對國內(nèi)外對黃金期貨市場的相關(guān)文獻的回顧，我們嘗試通過對中國黃金期貨市場的實證研究，以解決如下的問題：(1)中國黃金期貨市場的收益波動與市場成交量、持倉量之間存在何種影響關(guān)系？(2)目前中國黃金期貨市場是否是一個有效的市場，其價格發(fā)現(xiàn)的市場功能

5、有沒有得到發(fā)揮？(3)中國黃金期貨市場的波動特征在不同時間段是否存在顯著變化？(4)中國黃金期貨市場與國內(nèi)外主要的相關(guān)市場之間有著怎樣的相互影響關(guān)系？(5)如何對中國期貨市場中存在市場風(fēng)險進行度量和預(yù)警？
　　 因此，針對上述問題，我們進行如下的研究工作：
　　 首先，利用GARCH模型對中國黃金期貨市場的量價關(guān)系進行實證研究，結(jié)果發(fā)現(xiàn)，期貨市場的交易量與價格波動之間存在正相關(guān)關(guān)系，而持倉量對價格波動有負相關(guān)的影響關(guān)系。

6、同時，我們利用ARIMA模型將市場交易量和持倉量都分解為預(yù)期部分和非預(yù)期部分，通過對比研究，發(fā)現(xiàn)市場非預(yù)期部分的交易量和持倉量對期貨市場價格波動的解釋能力都強于交易量和持倉量的預(yù)期部分。
　　 然后，我們通過判斷市場中是否存在顯著的周日歷效應(yīng)和杠桿效應(yīng)來說明其是目前的中國黃金期貨市場是否有效。我們在GJR-GARCH模型的收益和波動方程中都引入虛擬交易日變量，通過判斷其參數(shù)系數(shù)的顯著性來觀察市場周歷效應(yīng)和杠桿效應(yīng)的存在與否及其影

7、響關(guān)系。最終，通過實證結(jié)果，我們得出目前中國黃金期貨市場還不一個完全有效的市場。
　　 其次，由于黃金期貨上市以來，國際金融市場形勢變幻莫測，各種市場信息沖擊不斷影響中國黃金期貨市場波動狀況，為研究黃金期貨市場中不同的狀態(tài)轉(zhuǎn)換特征，我們使用基于MCMC參數(shù)估計的MRS-GARCH模型擬合市場波動特征。最終發(fā)現(xiàn)，在市場不同時期，市場的波動性顯著不同，不同波動狀態(tài)都有一定的持續(xù)性，并且持續(xù)效果有很大的差別，不同波動狀態(tài)的轉(zhuǎn)換概率也有

8、明顯的差異。
　　 還有，黃金期貨市場不是一個孤立存在的金融市場，其它的類型金融市場的變化勢必也會對中國黃金期貨市場有一定的影響。為刻畫這種影響關(guān)系，我們使用誤差修正模型、格蘭杰因果關(guān)系檢驗、脈沖響應(yīng)函數(shù)以及方差分解等方法對中國黃金期貨與上海黃金現(xiàn)貨、紐約黃金期貨、倫敦黃金現(xiàn)貨、滬深300指數(shù)、美元指數(shù)以及石油期貨等之間的關(guān)系進行了實證研究。結(jié)果顯示：中國黃金期貨市場很容易受到其他市場的影響，也進一步驗證了目前的市場還不是完全有

9、效的市場。
　　 最后，為了有效的描述中國黃金期貨市場中存在的市場風(fēng)險，我們使用VaR方法對其風(fēng)險進行了度量，并比較了基于不同分布下的GARCH模型以及半?yún)?shù)方法在測度黃金期貨市場的優(yōu)劣。
　　 本文的創(chuàng)新點主要有：
　　 一是在研究期貨市場量價關(guān)系時，我們利用ARIMA模型把市場成交量和持倉量進行分解為預(yù)期和非預(yù)期部分，更能清楚的找到影響黃金期貨市場價格波動的隱藏關(guān)鍵因素。其二，我們在研究的量價關(guān)系和市場有效性

10、時，我們把期貨市場的收益劃分為隔夜收益、非交易期隔夜收益和交易期日內(nèi)收益三種，可以更加清楚地揭示各經(jīng)濟要素對不同類型收益的影響關(guān)系。三是，我們在研究黃金期貨市場的周日歷效應(yīng)中，我們在條件方差方程也加入交易日虛擬變量，以驗證市場波動是否也存在日歷效應(yīng)，并據(jù)此判斷各交易日收益與價格波動風(fēng)險之間的關(guān)系。四是，以往對中國黃金期貨市場的研究中，都沒有把市場作為可變狀態(tài)研究，我們通過對比一般模型和多狀態(tài)模型的擬合效果，后者更加準確。五是，以往對中國