證券投資基金的超額收益的實證研究：市場基準校正與面板模型.pdf

1、從2001年中國建立了第一只開放式基金到現在，中國基金業(yè)得到了迅猛的發(fā)展。投資者如何在眾多的基金中選擇能夠獲得超額收益的基金，這些超額收益是來自運氣還是基金經理的技術等，依然是我們不懈追求的問題。
　　本文對上述兩個問題進行了深入地研究，采用了三個業(yè)績評價方法對超額收益的存在性進行了探究:詹森阿爾法方程、法瑪和弗倫奇三因素模型和夏普比率。對于研究超額收益，遇到的首要問題就是對市場基準的選擇。本文采用了兩種方法對市場基準進行了校正。

2、第一種方法是把所有基金，根據他們的市場基準(Benchmarks)分成了九組。每組有自己的市場基準收益。與單純選用一個市場基準收益回歸的結果會更好。第二種方法是使用每一只基金其所屬的基金管理公司給該只基金定義的市場比較基準作為市場基準收益。
　　另一個在研究過程中遇到的問題就是使用時間序列模型還是面板模型。最后，本文選擇使用了面板模型對基金的超額收益進行了研究。這是因為，本文的數據包括107只基金的6.5年業(yè)績，即需要從橫向進行分

3、析，又需要從縱向進行分析，所以，應該使用面板技術。與單一使用時間序列模型相比，面板模型更適合對基金數據的分析。更具體地說，面板方法有以下幾個優(yōu)點:首先，面板數據模型可以通過設置虛擬變量控制個人的影響。其次，面板數據模型可以從橫向和縱向兩個方面增加數據的自由度，減弱共線性的負面影響。第三，它可以通過在不同的時間段分析不同橫截面的數據改善估計結果的有效性。因此，面板數據模型更適合只存在百余只的中國股票基金。
　　本文大致可分為以下五個

4、部分:
　　第一章為緒論部分。本章從證券投資基金的起源講起，介紹了國外基金業(yè)和中國基金業(yè)的發(fā)展過程，并簡單介紹了本文要用的開放式基金的簡單分類情況，同時，提及了本文的四個創(chuàng)新點和兩個不足之處。
　　第二章從三個方面對研究相關文獻進行了回顧:第一方面，國內外學者對基金是否存在超額收益和超額收益的存在原因的研究狀況;第二方面，國內外學者對不同的證券投資基金業(yè)績評價基準（包括夏普比率、詹森阿爾法、法瑪和弗倫奇三因素模型）的研究情況

5、;第三個方面，關于國內外對基金經理的運氣和基金經理的管理能力的研究的文獻回顧。
　　第三章詳細介紹了幾種主要方法經常被用來評價基金超額收益的研究方法，從基本的評價方法——詹森阿爾法(Jensen Alpha)和夏普比率(Sharpe ratio)，到法瑪和弗倫奇(Fama-French)三因素模型，本文利用這些常見的基金評價方法對基金進行了評價。在對市場基準處理后，詹森阿爾法方程、法瑪和弗倫奇三因素模型實證結果發(fā)現:不存在超額收益

6、。但是，夏普比率的實證結果得到存在超額收益。最后，用面板模型進行了實證回歸。
　　第四章分析超額收益與基金經理能力或基金經理運氣的關系，并對Bootstrap的基本思想、分類和具體步驟方法進行了陳述，運用之前研究107只基金業(yè)績得到的估計值進行了進一步地統計。結果顯示:基金經理不存在突出的管理能力，中國的股票型基金的超額表現來自于運氣。
　　第五章總結了本文的結論和與以前文獻的不同點，敘述了文章數據選取的缺陷，同時對今后一段