CEO行業(yè)經(jīng)驗(yàn)對(duì)并購(gòu)方并購(gòu)績(jī)效的影響.pdf

1、2014年A股上市公司公告的并購(gòu)交易案例超過(guò)4450起，交易規(guī)模達(dá)1.56萬(wàn)億元，涉及上市公司超過(guò)1700家，無(wú)論是交易規(guī)模還是涉及的上市公司數(shù)目均創(chuàng)出了歷史新高。目前并購(gòu)已經(jīng)成功超越IPO成為資本市場(chǎng)上資源配置的重要方式。
　　并購(gòu)一直是金融領(lǐng)域理論界和實(shí)務(wù)界關(guān)注的一個(gè)熱點(diǎn)，綜合國(guó)內(nèi)外已有的文獻(xiàn)，目前對(duì)并購(gòu)績(jī)效的研究主要可分為三大方向:并購(gòu)是否創(chuàng)造了價(jià)值？并購(gòu)方/并購(gòu)標(biāo)的長(zhǎng)短期并購(gòu)績(jī)效如何？影響并購(gòu)績(jī)效的因素有哪些？其中，第三個(gè)

2、問(wèn)題目前并沒有形成系統(tǒng)權(quán)威的理論體系，更多的還是探索性的研究。Hambrick和Mason(1984)提出的“高階管理理論”(Upper Echelons Theory)認(rèn)為公司戰(zhàn)略選擇是一個(gè)非常復(fù)雜的決策，因此會(huì)受多種因素的影響，而眾多影響因素中尤其應(yīng)該關(guān)注高管團(tuán)隊(duì)的背景特征，包括任期、教育、年齡、職業(yè)經(jīng)驗(yàn)等，這些特征會(huì)直接影響其戰(zhàn)略選擇，從而影響企業(yè)經(jīng)營(yíng)決策。并購(gòu)無(wú)疑是企業(yè)重要的投資決策之一，因此，我們希望以公司CEO的行業(yè)經(jīng)驗(yàn)作為

3、切入點(diǎn)，對(duì)并購(gòu)績(jī)效進(jìn)行研究。
　　本文試圖回答以下兩個(gè)問(wèn)題:(1)CEO具有并購(gòu)標(biāo)的相關(guān)的行業(yè)經(jīng)驗(yàn)對(duì)并購(gòu)方的并購(gòu)績(jī)效是否有正向影響？(2)CEO的行業(yè)經(jīng)驗(yàn)對(duì)并購(gòu)績(jī)效的影響主要是通過(guò)價(jià)值創(chuàng)造還是價(jià)值獲取的方式？
　　我們選擇了首次公告日在2004-2011年間的1049起并購(gòu)交易作為研究樣本，以并購(gòu)方的累計(jì)超額收益率(CAR)作為衡量并購(gòu)績(jī)效的指標(biāo)，運(yùn)用多元回歸模型進(jìn)行實(shí)證檢驗(yàn)，研究結(jié)果表明，在多元并購(gòu)中，如果并購(gòu)方CEO具有

4、并購(gòu)標(biāo)的所屬行業(yè)相關(guān)從業(yè)經(jīng)驗(yàn)，則其主導(dǎo)的并購(gòu)交易具有更高的并購(gòu)績(jī)效。
　　結(jié)合已有的研究，通過(guò)理論分析，我們認(rèn)為CEO行業(yè)經(jīng)驗(yàn)對(duì)并購(gòu)績(jī)效的影響可能有兩種途徑:價(jià)值創(chuàng)造和價(jià)值獲取，例如，有行業(yè)經(jīng)驗(yàn)的CEO一方面能夠?yàn)椴①?gòu)交易增加總價(jià)值，另一方面，又通過(guò)較好的議價(jià)能力為并購(gòu)方爭(zhēng)取更高的并購(gòu)收益分配比例。
　　因此我們以并購(gòu)方的支付溢價(jià)(premium)、并購(gòu)標(biāo)的相對(duì)于并購(gòu)方的相對(duì)收益（relative gains）作為衡量CEO

5、價(jià)值獲取能力的指標(biāo)，以并購(gòu)后新公司的累計(jì)超額收益（CAR AC+TA）、并購(gòu)方購(gòu)買并持有超長(zhǎng)收益（BHARAC）、并購(gòu)方并購(gòu)前后資產(chǎn)收益率的變動(dòng)（△ROAAC）作為衡量CEO價(jià)值創(chuàng)造能力的指標(biāo)，將以上變量作為被解釋變量，分別進(jìn)行多元回歸，實(shí)證結(jié)果發(fā)現(xiàn):(1)CEO的行業(yè)經(jīng)驗(yàn)與代表價(jià)值獲取能力的被解釋變量在5％的水平下負(fù)相關(guān)，也就是說(shuō)具有行業(yè)經(jīng)驗(yàn)的CEO具有更好的議價(jià)能力，其愿意支付的并購(gòu)溢價(jià)低于不具有行業(yè)經(jīng)驗(yàn)的CEO;
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