CEO權(quán)力對并購決策和并購績效影響的研究.pdf

1、公司的并購動因往往是復雜而多元的。在委托代理理論下，公司的并購行為涉及到公司內(nèi)部各個集團的利益，管理者不僅僅是股東各項決策的執(zhí)行者，往往還具有一定的自主經(jīng)營權(quán)，而這種決策權(quán)往往是主導性的，從而使得他們能夠從控制更多的資源來獲取私人利益，來完成他們的“帝國建造”，這樣的手段通常就包括了并購、過度投資及多元化經(jīng)營等決策擴大公司規(guī)模的方法。因此，管理者權(quán)力越強大，越有動機與能力通過影響公司并購決策以攫取私人收益(陳旭東等，2012)。如果決策

2、失敗必然是會導致公司股東利益的損害(Moeller等，2005)，而CEO尋租謀求自身利益的做法恰恰會增加企業(yè)并購失誤的風險（張鳴等，2007）。因此，CEO權(quán)力的影響會牽涉到并購績效的好壞。結(jié)合我國的制度背景，國有企業(yè)與非國有企業(yè)的代理問題不盡相同，不同的產(chǎn)權(quán)性質(zhì)是否使得CEO權(quán)力在企業(yè)并購中的作用有所不同呢？
　　本文的研究問題是不同產(chǎn)權(quán)性質(zhì)下，CEO權(quán)力對于并購決策和并購績效兩個方面的影響。本文的核心是在所有者與經(jīng)營者委托代

3、理關系下，CEO是否會利用職權(quán)發(fā)動并購攫取私利，而非利用并購為企業(yè)帶來價值。
　　本文的研究是企業(yè)所有者與經(jīng)營者代理問題的一條支線，因此在樣本選取上刪除了CEO兼任董事長和CEO持股比例10％以上的樣本，因為這兩種情況下CEO往往與股東利益一致，兩權(quán)分離的代理問題不再突出。在此基礎上，本文第一步選取了2009-2011年間滬、深上市公司3891家公司為樣本，使用主成分分析計算CEO權(quán)力綜合評分，logit回歸分析了CEO權(quán)力對并購

4、決策的關系;第二步用從3891個樣本中篩選出的1412個并購樣本回歸分析了CEO權(quán)力與并購績效的關系?？紤]到我國特殊的企業(yè)產(chǎn)權(quán)背景，本文三組回歸分析均以產(chǎn)權(quán)性質(zhì)分組進行了分樣本檢驗。
　　本文的研究結(jié)論是:第一證實了CEO權(quán)力與并購決策正相關，與并購績效負相關，且在國有企業(yè)中此種影響更加顯著。因此，未來應該對CEO出于自利的并購行為給以充分的關注，完善公司治理結(jié)構(gòu)，加強董事會對公司的控制力，優(yōu)化薪酬考核機制，加強經(jīng)理人市場的自由競