政府控制對(duì)并購績(jī)效影響的實(shí)證研究.pdf

1、從20世紀(jì)90年代至今，全球已經(jīng)先后歷經(jīng)了多次并購重組潮，并購重組到底能否為企業(yè)帶來價(jià)值提升成為了中西方研究學(xué)者著重探討分析的焦點(diǎn)。國(guó)外學(xué)者的有關(guān)并購重組的研究成果闡述了企業(yè)實(shí)施并購重組舉措的動(dòng)機(jī)，而我國(guó)學(xué)術(shù)界大多研究的是并購重組行為能否提升企業(yè)價(jià)值這一問題，中西方學(xué)術(shù)界從不同角度對(duì)于并購重組所進(jìn)行的研究而得出的結(jié)果也就自然存在一定差別，中西方這種因研究視角不同而導(dǎo)致研究結(jié)果的差別也證明了當(dāng)局政府這一制度成分在我國(guó)當(dāng)前現(xiàn)實(shí)背景下對(duì)并購重

2、組的影響力?；谖覈?guó)當(dāng)前的現(xiàn)實(shí)背景，探討政府控制對(duì)企業(yè)的并購重組舉措及其在并購后的經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)的影響規(guī)律，可以更加清晰地梳理出企業(yè)實(shí)施并購重組的機(jī)要原理，同時(shí)還能在一定程度上合理規(guī)范并購重組中政府的干涉行為。
　　伴隨我國(guó)市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)體制改革的不斷深入，企業(yè)并購已經(jīng)成為資本實(shí)現(xiàn)高速擴(kuò)張的重要方式，尤其是在證券市場(chǎng)中顯得尤為突出。從我國(guó)現(xiàn)代市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)的發(fā)展演變過程來看，一定程度上也可認(rèn)為這個(gè)過程就是我國(guó)并購重組市場(chǎng)的成長(zhǎng)過程。因此，企業(yè)的并購

3、重組活動(dòng)不僅是社會(huì)經(jīng)濟(jì)發(fā)展關(guān)注的焦點(diǎn)，同時(shí)也是學(xué)術(shù)界熱衷研究的話題，特別是對(duì)并購績(jī)效這一問題的研究。目前，我國(guó)的證券資本市場(chǎng)相對(duì)于西方的證券資本市場(chǎng)來說發(fā)展得還不是很成熟，不同的政府性質(zhì)對(duì)于并購績(jī)效的影響程度也有一定的差別，探討政府性質(zhì)對(duì)企業(yè)并購及其績(jī)效的影響規(guī)律是一項(xiàng)非常有意義的研究課題。國(guó)內(nèi)外學(xué)者們以并購重組的動(dòng)機(jī)、支付并購對(duì)價(jià)的方式、行業(yè)類別等諸多角度對(duì)并購績(jī)效進(jìn)行了大量的研究，從政府控制的角度對(duì)并購績(jī)效的研究則相對(duì)較少。

4、　　近些年來，企業(yè)的并購舉動(dòng)日趨頻繁，起初，學(xué)術(shù)界認(rèn)為企業(yè)的并購舉措能提高經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)。但是隨著對(duì)并購事件的長(zhǎng)時(shí)間關(guān)注，學(xué)術(shù)界大多數(shù)實(shí)證研究成果表明，企業(yè)的并購重組舉措在長(zhǎng)期看來并未提高企業(yè)的經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)。盡管如此，企業(yè)依然熱衷于實(shí)施并購重組以擴(kuò)大規(guī)模。我國(guó)當(dāng)前的現(xiàn)實(shí)制度背景使得不同層級(jí)的政府對(duì)于利益的追求有著不同的目標(biāo)，而企業(yè)實(shí)施的并購重組活動(dòng)及其在并購后產(chǎn)生的經(jīng)營(yíng)績(jī)效也會(huì)因?yàn)楦髯圆煌哪繕?biāo)受到所有權(quán)人的個(gè)人私利、政府干預(yù)的影響;此外，我國(guó)目

5、前的市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)正處于轉(zhuǎn)軌時(shí)期，法制制度還不是很完善，相對(duì)偏弱，政府在大力推進(jìn)經(jīng)濟(jì)發(fā)展市場(chǎng)化的過程中，各地區(qū)在經(jīng)濟(jì)發(fā)展上的不平衡性還依然很明顯地存在著，這些因素的存在使得國(guó)外的并購理論框架并不能完全地適用于解析我國(guó)企業(yè)并購及其績(jī)效的謎團(tuán)。由此可見，從當(dāng)局政府性質(zhì)的角度來研究企業(yè)并購及其經(jīng)營(yíng)績(jī)效是我國(guó)現(xiàn)實(shí)背景下的一個(gè)相對(duì)特別的切入口，盡管能直接參考的相關(guān)研究成果不多，論文所選的研究主題也有不小的挑戰(zhàn)，但是考慮到該選題所帶來的理論意義和現(xiàn)實(shí)意義

6、，這種嘗試也是非常有意義的。從政府控制的角度來研究企業(yè)的并購績(jī)效，其理論上的意義主要體現(xiàn)在可以更清晰地分析當(dāng)局政府在企業(yè)的并購過程中所起到的作用，并以此來證明我國(guó)企業(yè)在并購重組活動(dòng)中出現(xiàn)的“成功悖論”現(xiàn)象，對(duì)于補(bǔ)充政府性質(zhì)、并購重組的內(nèi)涵和實(shí)踐意義的厚實(shí)感是非常有幫助的。該論文選題的現(xiàn)實(shí)意義在于，它能為了監(jiān)督并規(guī)范政府及其官員在企業(yè)并購中所實(shí)施的行為和干預(yù)力度、積極庇護(hù)相關(guān)投資人的權(quán)益和促進(jìn)資本市場(chǎng)的和諧、穩(wěn)定發(fā)展提供政策依據(jù)。與此同時(shí)

7、，政府可以不斷改善企業(yè)并購所面臨的市場(chǎng)環(huán)境，逐步賦予上市企業(yè)作為并購參與主體的權(quán)利，并確立他們相應(yīng)的地位，以利潤(rùn)最大化為其當(dāng)?shù)仄髽I(yè)經(jīng)營(yíng)發(fā)展的目標(biāo)，不斷地推進(jìn)當(dāng)?shù)夭①徶亟M市場(chǎng)的健康、快速發(fā)展，這對(duì)于加強(qiáng)我國(guó)當(dāng)前的企業(yè)改革力度、促進(jìn)企業(yè)的順暢運(yùn)營(yíng)等都意義重大。
　　鑒于本文的研究對(duì)象是政府控制企業(yè)，而且伴隨著企業(yè)改制的持續(xù)進(jìn)行，已有相當(dāng)部分政府控制企業(yè)劃歸由地方政府控制并管理，因此地方政府在企業(yè)實(shí)施的并購舉措中所起到的作用和影響力不容

8、小視。為促進(jìn)當(dāng)?shù)厥袌?chǎng)的發(fā)展，政府官員會(huì)極力鼓勵(lì)當(dāng)?shù)仄髽I(yè)收購?fù)獾仄髽I(yè)，但與此同時(shí)，地方政府又會(huì)出臺(tái)相關(guān)政策提高外埠公司的準(zhǔn)入門檻，而且并購雙方因?yàn)閷?shí)施并購重組所產(chǎn)生的溢價(jià)價(jià)值相當(dāng)大;而對(duì)于本地一些經(jīng)濟(jì)效益不太好的企業(yè)，地方政府則主要通過本地企業(yè)回本地的方式進(jìn)行內(nèi)部消化，無形之中加大了當(dāng)?shù)仄髽I(yè)的壓力。大多數(shù)政府控制企業(yè)已通過改制逐步確定了其行業(yè)所涉及的領(lǐng)域，而有些政府控制企業(yè)也已通過各種方式在股票市場(chǎng)成功上市。
　　本論文旨在通過梳理

9、政府控制與企業(yè)在并購后的經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)相關(guān)的文獻(xiàn)資料、解析企業(yè)并購理論及研究分析方法之后，聯(lián)合我國(guó)當(dāng)前現(xiàn)實(shí)的制度背景，依據(jù)“政府性質(zhì)——政府的行政級(jí)別——企業(yè)并購及其經(jīng)營(yíng)績(jī)效”的研究思路，提出研究假設(shè)，以滬深A(yù)股市場(chǎng)2009～2011年成功實(shí)現(xiàn)并購重組的公司為研究樣本，以2008～2014年的財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)為依據(jù)，采用財(cái)務(wù)指標(biāo)研究法，以并購成功當(dāng)年與前一年的資產(chǎn)收益率的差值作為為短期并購績(jī)效的代理變量，探討分析政府性質(zhì)對(duì)短期企業(yè)并購及其經(jīng)營(yíng)績(jī)效所帶

10、來的改善效果;以并購重組成功當(dāng)年、并購重組成功后三年的總資產(chǎn)凈利率與前一年的總資產(chǎn)凈利率分別做差再求和的結(jié)果作為長(zhǎng)期并購績(jī)效的代理變量，研究政府控制對(duì)長(zhǎng)期并購績(jī)效的影響，并聯(lián)合當(dāng)前的現(xiàn)實(shí)背景，為怎樣提高企業(yè)并購后的經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)而提供相應(yīng)的對(duì)策及建議，希望能為日后上市公司的并購重組活動(dòng)提供一定的經(jīng)驗(yàn)借鑒，也為各級(jí)政府如何在當(dāng)前的企業(yè)改革中找準(zhǔn)適合政府的行為角色、職能轉(zhuǎn)變方式以及規(guī)范企業(yè)并購中政府及其官員所實(shí)施的行為和合適的干預(yù)力度提供依據(jù)。<

11、br>　　基于我國(guó)特殊的現(xiàn)實(shí)制度背景和實(shí)踐發(fā)展的需要，本文借鑒已有的研究成果，從政府控制的角度對(duì)企業(yè)并購及其績(jī)效進(jìn)行了深入、系統(tǒng)的實(shí)證研究，得出的研究結(jié)論和相關(guān)啟示如下:
　　論文的實(shí)證檢驗(yàn)結(jié)果表明:(1)論文在探討分析政府控制對(duì)企業(yè)短期并購及其績(jī)效的影響時(shí)發(fā)現(xiàn)，政府性質(zhì)的企業(yè)實(shí)施并購后所帶來的短期經(jīng)營(yíng)績(jī)效不如非政府企業(yè);而在政府企業(yè)內(nèi)，地方政府企業(yè)實(shí)施并購后所帶來的短期經(jīng)營(yíng)績(jī)效相比于中央政府企業(yè)實(shí)施并購后所帶來的短期經(jīng)營(yíng)績(jī)效要更

12、差一些，說明政府對(duì)并購企業(yè)的“攫取”效應(yīng)比較明顯。(2)論文通過分析政府控制對(duì)企業(yè)并購后的長(zhǎng)期經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)的影響時(shí)，得出政府性質(zhì)的企業(yè)在實(shí)施并購后所帶來的長(zhǎng)期經(jīng)營(yíng)績(jī)效比非政府性質(zhì)的企業(yè)實(shí)施并購后所帶來的長(zhǎng)期經(jīng)營(yíng)績(jī)效相對(duì)更差一些的結(jié)論，而中央政府性質(zhì)的企業(yè)相對(duì)地方政府性質(zhì)的企業(yè)來說，二者在實(shí)施并購后所帶來的長(zhǎng)期經(jīng)營(yíng)績(jī)效并不無明顯差異，表明在長(zhǎng)期內(nèi)政府的“支持”效應(yīng)不明顯。上述所得出的結(jié)論基本支持了本文的研究假設(shè)，政府特別是地方政府在短期內(nèi)存在

13、掏空企業(yè)的行為，在長(zhǎng)期內(nèi)對(duì)企業(yè)的扶持行為也并不明顯，但論文的研究結(jié)論還是在一定程度上闡明了我國(guó)當(dāng)前現(xiàn)實(shí)制度背景下企業(yè)實(shí)施并購重組活動(dòng)所導(dǎo)致的“成功悖論”。
　　論文的研究啟示在于，在新興市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)的發(fā)展過程中，由于政府對(duì)企業(yè)實(shí)施的并購舉措的干預(yù)導(dǎo)致了政府對(duì)企業(yè)的掠奪效應(yīng)。因此，政府部門應(yīng)該合理確定政府及其官員在我國(guó)當(dāng)前的并購重組市場(chǎng)中的職能，盡可能地降低政府對(duì)企業(yè)實(shí)施的并購重組活動(dòng)的干預(yù)力度，避免政府特別是地方政府所實(shí)施的機(jī)會(huì)主義舉