政府控制對(duì)并購績效影響的實(shí)證研究.pdf

1、從20世紀(jì)90年代至今，全球已經(jīng)先后歷經(jīng)了多次并購重組潮，并購重組到底能否為企業(yè)帶來價(jià)值提升成為了中西方研究學(xué)者著重探討分析的焦點(diǎn)。國外學(xué)者的有關(guān)并購重組的研究成果闡述了企業(yè)實(shí)施并購重組舉措的動(dòng)機(jī)，而我國學(xué)術(shù)界大多研究的是并購重組行為能否提升企業(yè)價(jià)值這一問題，中西方學(xué)術(shù)界從不同角度對(duì)于并購重組所進(jìn)行的研究而得出的結(jié)果也就自然存在一定差別，中西方這種因研究視角不同而導(dǎo)致研究結(jié)果的差別也證明了當(dāng)局政府這一制度成分在我國當(dāng)前現(xiàn)實(shí)背景下對(duì)并購重

2、組的影響力?；谖覈?dāng)前的現(xiàn)實(shí)背景，探討政府控制對(duì)企業(yè)的并購重組舉措及其在并購后的經(jīng)營業(yè)績的影響規(guī)律，可以更加清晰地梳理出企業(yè)實(shí)施并購重組的機(jī)要原理，同時(shí)還能在一定程度上合理規(guī)范并購重組中政府的干涉行為。
　　伴隨我國市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)體制改革的不斷深入，企業(yè)并購已經(jīng)成為資本實(shí)現(xiàn)高速擴(kuò)張的重要方式，尤其是在證券市場(chǎng)中顯得尤為突出。從我國現(xiàn)代市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)的發(fā)展演變過程來看，一定程度上也可認(rèn)為這個(gè)過程就是我國并購重組市場(chǎng)的成長過程。因此，企業(yè)的并購

3、重組活動(dòng)不僅是社會(huì)經(jīng)濟(jì)發(fā)展關(guān)注的焦點(diǎn)，同時(shí)也是學(xué)術(shù)界熱衷研究的話題，特別是對(duì)并購績效這一問題的研究。目前，我國的證券資本市場(chǎng)相對(duì)于西方的證券資本市場(chǎng)來說發(fā)展得還不是很成熟，不同的政府性質(zhì)對(duì)于并購績效的影響程度也有一定的差別，探討政府性質(zhì)對(duì)企業(yè)并購及其績效的影響規(guī)律是一項(xiàng)非常有意義的研究課題。國內(nèi)外學(xué)者們以并購重組的動(dòng)機(jī)、支付并購對(duì)價(jià)的方式、行業(yè)類別等諸多角度對(duì)并購績效進(jìn)行了大量的研究，從政府控制的角度對(duì)并購績效的研究則相對(duì)較少。

4、　　近些年來，企業(yè)的并購舉動(dòng)日趨頻繁，起初，學(xué)術(shù)界認(rèn)為企業(yè)的并購舉措能提高經(jīng)營業(yè)績。但是隨著對(duì)并購事件的長時(shí)間關(guān)注，學(xué)術(shù)界大多數(shù)實(shí)證研究成果表明，企業(yè)的并購重組舉措在長期看來并未提高企業(yè)的經(jīng)營業(yè)績。盡管如此，企業(yè)依然熱衷于實(shí)施并購重組以擴(kuò)大規(guī)模。我國當(dāng)前的現(xiàn)實(shí)制度背景使得不同層級(jí)的政府對(duì)于利益的追求有著不同的目標(biāo)，而企業(yè)實(shí)施的并購重組活動(dòng)及其在并購后產(chǎn)生的經(jīng)營績效也會(huì)因?yàn)楦髯圆煌哪繕?biāo)受到所有權(quán)人的個(gè)人私利、政府干預(yù)的影響;此外，我國目

5、前的市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)正處于轉(zhuǎn)軌時(shí)期，法制制度還不是很完善，相對(duì)偏弱，政府在大力推進(jìn)經(jīng)濟(jì)發(fā)展市場(chǎng)化的過程中，各地區(qū)在經(jīng)濟(jì)發(fā)展上的不平衡性還依然很明顯地存在著，這些因素的存在使得國外的并購理論框架并不能完全地適用于解析我國企業(yè)并購及其績效的謎團(tuán)。由此可見，從當(dāng)局政府性質(zhì)的角度來研究企業(yè)并購及其經(jīng)營績效是我國現(xiàn)實(shí)背景下的一個(gè)相對(duì)特別的切入口，盡管能直接參考的相關(guān)研究成果不多，論文所選的研究主題也有不小的挑戰(zhàn)，但是考慮到該選題所帶來的理論意義和現(xiàn)實(shí)意義

6、，這種嘗試也是非常有意義的。從政府控制的角度來研究企業(yè)的并購績效，其理論上的意義主要體現(xiàn)在可以更清晰地分析當(dāng)局政府在企業(yè)的并購過程中所起到的作用，并以此來證明我國企業(yè)在并購重組活動(dòng)中出現(xiàn)的“成功悖論”現(xiàn)象，對(duì)于補(bǔ)充政府性質(zhì)、并購重組的內(nèi)涵和實(shí)踐意義的厚實(shí)感是非常有幫助的。該論文選題的現(xiàn)實(shí)意義在于，它能為了監(jiān)督并規(guī)范政府及其官員在企業(yè)并購中所實(shí)施的行為和干預(yù)力度、積極庇護(hù)相關(guān)投資人的權(quán)益和促進(jìn)資本市場(chǎng)的和諧、穩(wěn)定發(fā)展提供政策依據(jù)。與此同時(shí)

7、，政府可以不斷改善企業(yè)并購所面臨的市場(chǎng)環(huán)境，逐步賦予上市企業(yè)作為并購參與主體的權(quán)利，并確立他們相應(yīng)的地位，以利潤最大化為其當(dāng)?shù)仄髽I(yè)經(jīng)營發(fā)展的目標(biāo)，不斷地推進(jìn)當(dāng)?shù)夭①徶亟M市場(chǎng)的健康、快速發(fā)展，這對(duì)于加強(qiáng)我國當(dāng)前的企業(yè)改革力度、促進(jìn)企業(yè)的順暢運(yùn)營等都意義重大。
　　鑒于本文的研究對(duì)象是政府控制企業(yè)，而且伴隨著企業(yè)改制的持續(xù)進(jìn)行，已有相當(dāng)部分政府控制企業(yè)劃歸由地方政府控制并管理，因此地方政府在企業(yè)實(shí)施的并購舉措中所起到的作用和影響力不容

8、小視。為促進(jìn)當(dāng)?shù)厥袌?chǎng)的發(fā)展，政府官員會(huì)極力鼓勵(lì)當(dāng)?shù)仄髽I(yè)收購?fù)獾仄髽I(yè)，但與此同時(shí)，地方政府又會(huì)出臺(tái)相關(guān)政策提高外埠公司的準(zhǔn)入門檻，而且并購雙方因?yàn)閷?shí)施并購重組所產(chǎn)生的溢價(jià)價(jià)值相當(dāng)大;而對(duì)于本地一些經(jīng)濟(jì)效益不太好的企業(yè)，地方政府則主要通過本地企業(yè)回本地的方式進(jìn)行內(nèi)部消化，無形之中加大了當(dāng)?shù)仄髽I(yè)的壓力。大多數(shù)政府控制企業(yè)已通過改制逐步確定了其行業(yè)所涉及的領(lǐng)域，而有些政府控制企業(yè)也已通過各種方式在股票市場(chǎng)成功上市。
　　本論文旨在通過梳理

9、政府控制與企業(yè)在并購后的經(jīng)營業(yè)績相關(guān)的文獻(xiàn)資料、解析企業(yè)并購理論及研究分析方法之后，聯(lián)合我國當(dāng)前現(xiàn)實(shí)的制度背景，依據(jù)“政府性質(zhì)——政府的行政級(jí)別——企業(yè)并購及其經(jīng)營績效”的研究思路，提出研究假設(shè)，以滬深A(yù)股市場(chǎng)2009～2011年成功實(shí)現(xiàn)并購重組的公司為研究樣本，以2008～2014年的財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)為依據(jù)，采用財(cái)務(wù)指標(biāo)研究法，以并購成功當(dāng)年與前一年的資產(chǎn)收益率的差值作為為短期并購績效的代理變量，探討分析政府性質(zhì)對(duì)短期企業(yè)并購及其經(jīng)營績效所帶

10、來的改善效果;以并購重組成功當(dāng)年、并購重組成功后三年的總資產(chǎn)凈利率與前一年的總資產(chǎn)凈利率分別做差再求和的結(jié)果作為長期并購績效的代理變量，研究政府控制對(duì)長期并購績效的影響，并聯(lián)合當(dāng)前的現(xiàn)實(shí)背景，為怎樣提高企業(yè)并購后的經(jīng)營業(yè)績而提供相應(yīng)的對(duì)策及建議，希望能為日后上市公司的并購重組活動(dòng)提供一定的經(jīng)驗(yàn)借鑒，也為各級(jí)政府如何在當(dāng)前的企業(yè)改革中找準(zhǔn)適合政府的行為角色、職能轉(zhuǎn)變方式以及規(guī)范企業(yè)并購中政府及其官員所實(shí)施的行為和合適的干預(yù)力度提供依據(jù)。<

11、br>　　基于我國特殊的現(xiàn)實(shí)制度背景和實(shí)踐發(fā)展的需要，本文借鑒已有的研究成果，從政府控制的角度對(duì)企業(yè)并購及其績效進(jìn)行了深入、系統(tǒng)的實(shí)證研究，得出的研究結(jié)論和相關(guān)啟示如下:
　　論文的實(shí)證檢驗(yàn)結(jié)果表明:(1)論文在探討分析政府控制對(duì)企業(yè)短期并購及其績效的影響時(shí)發(fā)現(xiàn)，政府性質(zhì)的企業(yè)實(shí)施并購后所帶來的短期經(jīng)營績效不如非政府企業(yè);而在政府企業(yè)內(nèi)，地方政府企業(yè)實(shí)施并購后所帶來的短期經(jīng)營績效相比于中央政府企業(yè)實(shí)施并購后所帶來的短期經(jīng)營績效要更

12、差一些，說明政府對(duì)并購企業(yè)的“攫取”效應(yīng)比較明顯。(2)論文通過分析政府控制對(duì)企業(yè)并購后的長期經(jīng)營業(yè)績的影響時(shí)，得出政府性質(zhì)的企業(yè)在實(shí)施并購后所帶來的長期經(jīng)營績效比非政府性質(zhì)的企業(yè)實(shí)施并購后所帶來的長期經(jīng)營績效相對(duì)更差一些的結(jié)論，而中央政府性質(zhì)的企業(yè)相對(duì)地方政府性質(zhì)的企業(yè)來說，二者在實(shí)施并購后所帶來的長期經(jīng)營績效并不無明顯差異，表明在長期內(nèi)政府的“支持”效應(yīng)不明顯。上述所得出的結(jié)論基本支持了本文的研究假設(shè)，政府特別是地方政府在短期內(nèi)存在

13、掏空企業(yè)的行為，在長期內(nèi)對(duì)企業(yè)的扶持行為也并不明顯，但論文的研究結(jié)論還是在一定程度上闡明了我國當(dāng)前現(xiàn)實(shí)制度背景下企業(yè)實(shí)施并購重組活動(dòng)所導(dǎo)致的“成功悖論”。
　　論文的研究啟示在于，在新興市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)的發(fā)展過程中，由于政府對(duì)企業(yè)實(shí)施的并購舉措的干預(yù)導(dǎo)致了政府對(duì)企業(yè)的掠奪效應(yīng)。因此，政府部門應(yīng)該合理確定政府及其官員在我國當(dāng)前的并購重組市場(chǎng)中的職能，盡可能地降低政府對(duì)企業(yè)實(shí)施的并購重組活動(dòng)的干預(yù)力度，避免政府特別是地方政府所實(shí)施的機(jī)會(huì)主義舉