控制權和現(xiàn)金流權分離與中小股東利益研究——基于投資者關系管理視角.pdf

1、在資本市場不斷發(fā)展、投資者的保護意識逐漸增強的今天，如何更好地維護投資者的正當利益，尤其是中小股東的利益，已成為現(xiàn)階段研究的熱點。鑒于以前的研究發(fā)現(xiàn)，很多國家公司的股權結構已經出現(xiàn)了新的改變，結構特征從股權分散轉為股權集中，我國也不例外。在股權高度集中的公司，代理問題已不再局限于所有者與經營者之間，控股股東和中小股東之間的利益沖突，也就是我們通常所說的第二類代理問題，也逐漸成為大家關注的重點。股權集中最重要的特征是控制權和現(xiàn)金流權分離，

2、控股股東成為公司的實際控制人，往往只考慮自身的利益問題，就不可避免地會利用手中的控制權攫取中小股東利益，以實現(xiàn)自身利益最大化，因此如何制約這種情況的發(fā)生，維護中小股東利益不再受損，是每個中小股東的愿望，也是現(xiàn)階段學者研究關注的一個重要方面。
　　投資者關系管理（Investor Relations Management,簡稱IRM）最早出現(xiàn)在股權文化繁榮和資本市場發(fā)達的歐美國家。在國外，IRM受到高度重視，對IRM的研究已達到一定

3、階段，也取得了一定的成果。中國的資本市場發(fā)展緩慢，雖然近年來 IRM開始受到國內學者的關注，但多數(shù)公司的管理者還沒有意識到 IRM的重要性，公司的IRM水平還比較低，在當前這種情況下，研究IRM的相關作用能夠加快IRM的中國化進程，更好的促進IRM在我國的發(fā)展與成熟。而在國外多數(shù)國家，IRM都被作為中小股東權益保護的一種重要機制，那么在中國，I RM是否也能影響股權分離結構，對中小股東的利益起到相應的保護作用？鑒于此，本篇文章以 IRM

4、為視角，研究其對于控制權和現(xiàn)金流權分離（以下簡稱兩權分離）與中小股東利益受損之間的影響。
　　本文選取2014年在我國滬深兩板的上市公司為樣本，首先以上市公司官網(wǎng)網(wǎng)站的投資者關系欄目為基礎，構建了IRM評價指標，在此基礎上，圍繞IRM、兩權分離和中小股東利益受損之間的關系以及 IRM對兩權分離和中小股東利益受損作用的影響兩方面進行了實證研究。研究結果發(fā)現(xiàn)：IRM水平與中小股東利益受損負相關，高水平的 IRM有利于抑制中小股東利益受

5、損；公司的兩權分離程度與中小股東利益受損正相關，兩權分離程度越大，越可能造成中小股東利益受損并且受損程度越大；IRM顯著影響了兩權分離程度對中小股東的利益受損情況，即投資者關系管理水平抑制了兩權分離對中小股東利益受損的正向作用，相對低水平的IRM，高水平的I RM有利于抑制兩權分離對中小股東利益受損的影響。在此基礎上，根據(jù)相關結論提出了相應建議，并對研究中存在的不足及對未來的研究展望進行了相應說明，期望提升對上市公司IRM的關注，為中小