控制權(quán)配置、投資者保護(hù)與非效率投資.pdf

1、投資決策行為對(duì)企業(yè)的發(fā)展至關(guān)重要，正確的投資決策會(huì)為企業(yè)帶來(lái)更多正的現(xiàn)金流量和良好的發(fā)展空間，然而長(zhǎng)期以來(lái)我國(guó)上市公司或多或少都面臨著投資效率低下的問題，使得企業(yè)盈利能力和國(guó)民經(jīng)濟(jì)的健康快速發(fā)展受到嚴(yán)重的制約。與此同時(shí)，投資者保護(hù)立法和執(zhí)法水平的高低不僅對(duì)我國(guó)資本市場(chǎng)的發(fā)展產(chǎn)生深刻影響，同時(shí)，作為一種外部治理機(jī)制，也會(huì)對(duì)企業(yè)的投資決策產(chǎn)生不可忽視的影響。因此，本文以公司內(nèi)部控制權(quán)配置模式為切入點(diǎn)，研究、考察造成上市公司非效率投資行為背后

2、的作用機(jī)制和利益動(dòng)機(jī)，并將投資者保護(hù)這一外部治理機(jī)制結(jié)合起來(lái)考察三者之間的動(dòng)態(tài)關(guān)系，以便為我國(guó)上市公司優(yōu)化其所有權(quán)結(jié)構(gòu)，維護(hù)各利益相關(guān)者的利益從而規(guī)范投資決策行為、提高企業(yè)投資效率提供一些參考，也為健全我國(guó)當(dāng)前投資者保護(hù)體制的重要性和必要性提供一些理論啟示。
　　為了研究控制權(quán)配置、投資者保護(hù)與投資效率的關(guān)系，本文首先采用文獻(xiàn)綜述法對(duì)已有研究成果進(jìn)行系統(tǒng)地梳理，從而找到本文研究的重點(diǎn)，然后通過理論上的推理提出相應(yīng)假設(shè)，并通過構(gòu)建模

3、型和對(duì)上市公司數(shù)據(jù)的實(shí)證分析對(duì)相關(guān)假設(shè)進(jìn)行檢驗(yàn)，最后對(duì)檢驗(yàn)結(jié)果進(jìn)行總結(jié)分析并提出政策建議。
　　本文的實(shí)證檢驗(yàn)表明:
　　(1)股權(quán)分散制衡模式下，控制權(quán)比例的提高可以減少企業(yè)過度投資與投資不足問題;
　　(2)相對(duì)控股模式下，控制權(quán)比例的提高使企業(yè)過度投資問題增加;
　　(3)絕對(duì)控股模式下，控制權(quán)比例的提高會(huì)加重過度投資與投資不足;
　　(4)投資者保護(hù)的提高可以直接減少控股股東造成的非效率投資;

4、>　　(5)企業(yè)處于絕對(duì)控股模式時(shí)，投資者保護(hù)的提高還可以削弱控制權(quán)比例過高引發(fā)的非效率投資。
　　本文理論分析表明:當(dāng)控制權(quán)配置模式處于股權(quán)分散制衡狀態(tài)時(shí)，企業(yè)的非效率投資行為將會(huì)隨控制權(quán)比例的提高而大大減少。而當(dāng)企業(yè)存在控股股東時(shí)，控制權(quán)比例的提高會(huì)加重企業(yè)的非效率投資，而此時(shí)投資者保護(hù)水平的提高不僅有助于降低企業(yè)與外界的信息不對(duì)稱，從而減少企業(yè)由于融資約束帶來(lái)的投資不足問題;還可以減少大、小股東的代理問題，從而削弱控股股東過