證券分析師跟進(jìn)與審計(jì)意見——路徑探究與實(shí)證研究.pdf

1、有效資本市場(chǎng)假說(shuō)的形成，為信息披露的相關(guān)研究提供了一個(gè)理論舞臺(tái)。信息中介（分析師、審計(jì)師、財(cái)經(jīng)評(píng)論家、媒體等）作為連接信息提供者和信息需求者的媒介，在傳遞和加工信息的同時(shí)也扮演著外部公司治理機(jī)制的角色。
　　分析師跟進(jìn)是指分析師通過利用其信息渠道優(yōu)勢(shì)搜集各類信息，包括公司層面的特質(zhì)信息（朱紅軍，2007）以及宏觀、市場(chǎng)以及行業(yè)層面的信息，發(fā)揮其專業(yè)特長(zhǎng)對(duì)信息進(jìn)行挖掘、提取和加工，形成盈余預(yù)測(cè)和評(píng)級(jí)報(bào)告然后通過網(wǎng)絡(luò)、電視、報(bào)刊等新聞

2、媒體的形式傳遞給投資者。外部獨(dú)立審計(jì)在了解了被審計(jì)單位及其內(nèi)外部環(huán)境后，評(píng)估財(cái)務(wù)報(bào)表的重大錯(cuò)報(bào)風(fēng)險(xiǎn)，并通過實(shí)施審計(jì)程序?qū)Ρ粚徲?jì)單位的財(cái)務(wù)報(bào)表的合規(guī)性、客觀性和公允性發(fā)表審計(jì)意見，在降低交易成本、緩解代理沖突的同時(shí)減少了信息不對(duì)稱（薄仙慧和吳聯(lián)生，2011）。
　　在資本市場(chǎng)上擔(dān)任信息傳遞者以及信息加工者雙重角色的分析師與提供信息鑒證服務(wù)的獨(dú)立審計(jì)師，同作為連接上市公司與投資者的信息中介和企業(yè)外部監(jiān)督治理機(jī)制，基于二者關(guān)系的研究，特

3、別是在此基礎(chǔ)上關(guān)于具體作用路徑的探究，對(duì)規(guī)范分析師行業(yè)、提升審計(jì)質(zhì)量、更好地發(fā)揮外部治理功能、改善我國(guó)上市公司信息披露質(zhì)量、促進(jìn)證券市場(chǎng)健康發(fā)展，都具有重大的理論意義和現(xiàn)實(shí)意義。
　　本文采用規(guī)范研究和實(shí)證研究相結(jié)合的方法，對(duì)分析師跟進(jìn)活動(dòng)對(duì)審計(jì)意見形成過程的影響展開了研究。規(guī)范研究部分，通過針對(duì)性地闡述“沉默的螺旋”理論、“圖式”理論、啟發(fā)性認(rèn)知偏差等相關(guān)理論，對(duì)分析師跟進(jìn)影響審計(jì)意見的作用路徑進(jìn)行剖析，構(gòu)建了作用機(jī)制，并結(jié)合分

4、析師跟進(jìn)偏好的分析形成了一條完整的作用鏈條，進(jìn)一步在此基礎(chǔ)上提出了假設(shè)。實(shí)證研究部分，選取2009-2014年期間滬深A(yù)股主板1181家上市公司的7086個(gè)樣本，研究了審計(jì)意見是否會(huì)受到分析師跟進(jìn)的影響，在此基礎(chǔ)上進(jìn)一步檢驗(yàn)了分析師聲譽(yù)、事務(wù)所規(guī)模以及審計(jì)師風(fēng)險(xiǎn)容忍度對(duì)二者關(guān)系的影響。此外，本文還通過將滯后一期分析師跟進(jìn)人數(shù)作為工具變量引入模型進(jìn)行回歸，在一定程度上解決了內(nèi)生性問題，并通過變量替換的方式進(jìn)行了穩(wěn)健性檢驗(yàn)。
　　具體

5、而言，本文的研究?jī)?nèi)容可分為以下幾個(gè)部分:
　　第一章導(dǎo)論。本部分從信息披露的基本框架入手，引入了本文的研究對(duì)象:分析師和審計(jì)師，基于二者信息中介和外部監(jiān)督者的雙重角色，進(jìn)一步論述了本文研究意義，介紹了研究思路與研究方法，并簡(jiǎn)要說(shuō)明了本文的研究?jī)?nèi)容、結(jié)構(gòu)框架以及擬實(shí)現(xiàn)的創(chuàng)新。
　　第二章文獻(xiàn)綜述。對(duì)分析師跟進(jìn)（包括分析師跟進(jìn)的決定因素，分析師跟進(jìn)的信息含量以及分析師跟進(jìn)的公司治理效應(yīng)）、審計(jì)意見決策以及分析師跟進(jìn)與審計(jì)師相關(guān)行

6、為的國(guó)內(nèi)外研究現(xiàn)狀進(jìn)行梳理和總結(jié)后，我們發(fā)現(xiàn)國(guó)內(nèi)外學(xué)者對(duì)于分析師跟進(jìn)的研究主要集中在分析師跟進(jìn)的公司治理效應(yīng)和分析師跟進(jìn)的決定因素上面，而專門針對(duì)證券分析師跟進(jìn)與審計(jì)的相互作用關(guān)系的研究?jī)H限于審計(jì)定價(jià)與兩種外部監(jiān)督方式是否具有替代或者補(bǔ)充效應(yīng)方面，并沒有涉及分析師跟進(jìn)這一外部信息環(huán)境如何影響到審計(jì)師做出審計(jì)判斷這一內(nèi)容。
　　第三章路徑探究。本部分有兩大板塊，第一板塊為理論分析，對(duì)“圖式”理論、“沉默的螺旋”理論和啟發(fā)式認(rèn)知偏差理

7、論進(jìn)行了針對(duì)性地描述;第二板塊為作用機(jī)制，對(duì)意見環(huán)境的形成、意見環(huán)境為何會(huì)影響審計(jì)判斷以及意見環(huán)境影響審計(jì)判斷的過程這三個(gè)問題進(jìn)行了剖析，從而形成了作用機(jī)制。
　　第四章研究假設(shè)。在上述作用機(jī)制分析基礎(chǔ)上結(jié)合對(duì)分析師跟進(jìn)偏好（分析師跟進(jìn)越多的公司，其審計(jì)風(fēng)險(xiǎn)越低且審計(jì)師在未來(lái)面臨的損失較少，即分析師報(bào)告?zhèn)鬟f的多數(shù)是上市企業(yè)的正面信息）的研究，得出了完整的作用鏈條，即:分析師跟進(jìn)形成的意見環(huán)境→較低的審計(jì)風(fēng)險(xiǎn)且未來(lái)面臨的損失較少（訴

8、訟風(fēng)險(xiǎn)較?。巴焙汀绊槕?yīng)”→標(biāo)準(zhǔn)審計(jì)意見，在此基礎(chǔ)上提出了文章的研究假設(shè)。
　　第五章研究設(shè)計(jì)與實(shí)證檢驗(yàn)。研究設(shè)計(jì)部分包括數(shù)據(jù)的搜集及處理，變量的選擇及定義和模型的參照及建立。實(shí)證檢驗(yàn)部分首先對(duì)全樣本按審計(jì)意見類型和事務(wù)所規(guī)模進(jìn)行了分組描述并就主要變量進(jìn)行了描述性統(tǒng)計(jì)，然后采用相關(guān)系數(shù)分析法對(duì)自變量間的多重共線性進(jìn)行檢驗(yàn)。接著采用logistic多元回歸分析法檢驗(yàn)了分析師跟進(jìn)對(duì)審計(jì)意見的影響，以及在分析師聲譽(yù)、事務(wù)所規(guī)模和審

9、計(jì)師風(fēng)險(xiǎn)容忍度不同的情況下，分析師跟進(jìn)對(duì)審計(jì)意見影響的程度是否存在顯著差異。最后通過引入滯后一期分析師跟進(jìn)情況作為工具變量來(lái)解決分析師跟進(jìn)與審計(jì)意見互為因果的內(nèi)生性問題，并通過變量替換的方式進(jìn)行了穩(wěn)健性檢驗(yàn)。
　　第六章研究結(jié)論與政策建議。本部分主要對(duì)前述研究的結(jié)果進(jìn)行總結(jié)并在此基礎(chǔ)上提出政策上的建議。本文的主要研究結(jié)論有以下幾點(diǎn):
　　(1)分析師跟進(jìn)作為一種公司外部治理機(jī)制在發(fā)揮信息中介作用的同時(shí)也發(fā)揮著意見表達(dá)功能，構(gòu)

10、建并塑造了審計(jì)師做出審計(jì)判斷所依賴的外部信息環(huán)境。
　　(2)根據(jù)審計(jì)準(zhǔn)則的要求、審計(jì)師風(fēng)險(xiǎn)意識(shí)的加強(qiáng)和“沉默的螺旋”的作用，審計(jì)師在發(fā)表審計(jì)意見時(shí)，出于意見認(rèn)同的動(dòng)機(jī)，會(huì)主動(dòng)去了解外部意見環(huán)境，為信息環(huán)境影響審計(jì)判斷提供了可能。
　　(3)Piaget的“圖式”理論的“同化”和“順應(yīng)”機(jī)制、行為金融學(xué)的啟發(fā)性認(rèn)知偏差理論解釋了意見環(huán)境是影響審計(jì)判斷的具體過程:當(dāng)審計(jì)師的內(nèi)在意見為標(biāo)準(zhǔn)無(wú)保留審計(jì)意見時(shí)，若分析師報(bào)告所包含的態(tài)

11、度和觀點(diǎn)與一致，則“同化”作用發(fā)揮效果，審計(jì)師出具標(biāo)準(zhǔn)無(wú)保留審計(jì)意見的信心得以鞏固和強(qiáng)化;而當(dāng)分析師報(bào)告所包含的態(tài)度和觀點(diǎn)不利于標(biāo)準(zhǔn)審計(jì)意見的發(fā)表，即與審計(jì)師的內(nèi)在判斷相悖時(shí)，“順應(yīng)”作用連同啟發(fā)性認(rèn)知偏差發(fā)揮效果，審計(jì)師出具標(biāo)準(zhǔn)無(wú)保留審計(jì)意見的信心被削弱，出具非標(biāo)準(zhǔn)審計(jì)意見概率增加。
　　(4)分析師跟進(jìn)人數(shù)與標(biāo)準(zhǔn)審計(jì)意見之間存在顯著的正相關(guān)關(guān)系，即當(dāng)分析師跟進(jìn)人數(shù)越多時(shí)，審計(jì)師越容易對(duì)被審計(jì)單位出具標(biāo)準(zhǔn)無(wú)保留審計(jì)意見。

12、　　(5)審計(jì)意見作為審計(jì)質(zhì)量的重要衡量指標(biāo)已被學(xué)者廣泛運(yùn)用到學(xué)術(shù)研究中去，越嚴(yán)厲的審計(jì)意見所代表的審計(jì)質(zhì)量越高，基于審計(jì)質(zhì)量的視角，可以得出結(jié)論:分析師跟進(jìn)與審計(jì)質(zhì)量負(fù)相關(guān)，即同作為外部公司治理機(jī)制，在一定程度上，分析師跟進(jìn)與審計(jì)師的審計(jì)監(jiān)督之間存在著替代效應(yīng)。
　　(6)分析師聲譽(yù)越高，分析師跟進(jìn)人數(shù)和標(biāo)準(zhǔn)審計(jì)意見之間的正相關(guān)關(guān)系越顯著。明星分析師相對(duì)于非明星分析師而言，有著更為豐富的執(zhí)業(yè)經(jīng)驗(yàn)，較好的信息鑒別能力和處理能力，其

13、報(bào)告的準(zhǔn)確度更高和信息內(nèi)涵更為豐富，加之“明星分析師光環(huán)效應(yīng)”，使得審計(jì)師對(duì)其依賴性越強(qiáng)，越容易出具標(biāo)準(zhǔn)審計(jì)意見。
　　(7)事務(wù)所規(guī)模對(duì)分析師跟進(jìn)與審計(jì)意見之間的相關(guān)關(guān)系的影響不顯著?？赡苁怯蓵?huì)計(jì)師事務(wù)所之間的合并趨勢(shì)減弱了大資源優(yōu)勢(shì)的同時(shí)提升了小所的審計(jì)質(zhì)量、四大在中國(guó)資本市場(chǎng)上的法律風(fēng)險(xiǎn)更低等原因所致。
　　(8)相比有較低風(fēng)險(xiǎn)容忍度的審計(jì)師，在審計(jì)師風(fēng)險(xiǎn)容忍度越高時(shí)，審計(jì)意見受分析師跟進(jìn)更為顯著。
　　第七章研

14、究不足與展望。指出本文研究的局限性及未來(lái)可能的研究方向。
　　本文的主要貢獻(xiàn):
　　第一，以往的文獻(xiàn)大多集中在分析師跟進(jìn)行為對(duì)提高信息效率和公司治理效應(yīng)等層面，尚缺乏基于審計(jì)的監(jiān)督視角去研究分析師跟進(jìn)行為的經(jīng)濟(jì)后果即分析師跟進(jìn)行為對(duì)做出審計(jì)判斷這一過程的影響，本文的研究有助于深化對(duì)分析師外部監(jiān)督治理作用的理解。
　　第二，在我國(guó)特殊的制度背景下，針對(duì)分析師跟進(jìn)和外部獨(dú)立審計(jì)的關(guān)系展開研究，豐富了不同公司外部監(jiān)督者之間相

15、互影響的文獻(xiàn)、為該領(lǐng)域的研究提供增量的經(jīng)驗(yàn)證據(jù)。
　　第三，本文擬借助傳播學(xué)“沉默的螺旋”理論、新聞心理學(xué)“圖式”理論、行為金融學(xué)啟發(fā)性認(rèn)知偏差理論構(gòu)建分析框架，用以剖析分析師跟進(jìn)這一活動(dòng)影響審計(jì)判斷的具體機(jī)制，從審計(jì)意見形成角度考察了分析師跟進(jìn)對(duì)審計(jì)判斷行為的影響，提供了與已有文獻(xiàn)不同的研究視角。
　　第四，本文以我國(guó)滬深A(yù)股主板上市公司為經(jīng)驗(yàn)數(shù)據(jù)，建立Logistic回歸模型對(duì)分析師跟進(jìn)這一行為活動(dòng)對(duì)審計(jì)師意見判斷的影響