股權(quán)分置、資源配置與上市公司績(jī)效研究.pdf

1、股權(quán)分置形成于20世紀(jì)90年代初期，在解決國(guó)有企業(yè)改革缺乏資金等方面起到了一定的積極作用。但股權(quán)分置作為歷史遺留的制度性缺陷和我國(guó)資本市場(chǎng)上特有的結(jié)構(gòu)性問(wèn)題，使證券市場(chǎng)喪失了許多應(yīng)有的功能，嚴(yán)重阻礙了證券市場(chǎng)持續(xù)穩(wěn)定的發(fā)展。自20世紀(jì)90年代中期開(kāi)始，從“轉(zhuǎn)配股”到“國(guó)有股配售”，再到“國(guó)有股減持”，國(guó)家先后出臺(tái)了多種方案，但這些方案都因沒(méi)有考慮市場(chǎng)承受能力與流通股股東利益，違背了市場(chǎng)規(guī)律而最后以失敗告終。
　　 2005年4月

2、29日，中國(guó)證監(jiān)會(huì)發(fā)布《關(guān)于上市公司股權(quán)分置改革試點(diǎn)有關(guān)問(wèn)題的通知》，標(biāo)志著股權(quán)分置改革正式啟動(dòng)，這被認(rèn)為是資本市場(chǎng)的重大歷史變革。各方期望股改的成功能推動(dòng)資本市場(chǎng)持續(xù)健康發(fā)展，而證監(jiān)會(huì)也于2006年12月26日認(rèn)為“股改基本完成”、“資本市場(chǎng)正在發(fā)生著轉(zhuǎn)折性的變化”。
　　 無(wú)疑，在股權(quán)分置改革實(shí)行約五年后，目前我國(guó)股市的市場(chǎng)效應(yīng)相比股改前有了明顯的提升，表明股權(quán)分置改革給我國(guó)股票市場(chǎng)注入了效率。但這一改革是否真正收到了預(yù)期的

3、效果，這一改革對(duì)于國(guó)有企業(yè)和民營(yíng)企業(yè)的真正意義在哪里？本文試圖把這一問(wèn)題放在經(jīng)濟(jì)模型和數(shù)據(jù)中做一探索，以期從理論上找到股權(quán)分置改革的依據(jù)，從實(shí)踐中發(fā)現(xiàn)股權(quán)分置改革的效果。
　　 股權(quán)分置改革是通過(guò)推進(jìn)全流通，優(yōu)化上市公司股權(quán)結(jié)構(gòu)，從而完善其治理結(jié)構(gòu)，最終促進(jìn)績(jī)效提升這樣一個(gè)傳導(dǎo)機(jī)制來(lái)實(shí)現(xiàn)的。本文采用規(guī)范研究和實(shí)證研究相結(jié)合的方法，研究股權(quán)分置改革對(duì)資源配置、上市公司治理績(jī)效的影響。
　　 首先，在本文研究過(guò)程中，參閱了大

4、量的國(guó)內(nèi)外有關(guān)企業(yè)股權(quán)分置改革與公司治理績(jī)效的文獻(xiàn)資料，采用了理論與實(shí)踐相結(jié)合、實(shí)證分析與規(guī)范分析相結(jié)合的研究方法。
　　 其次，在論文的核心部分，一是采用歷史研究法。本文試圖以全流通的經(jīng)濟(jì)體股權(quán)演化的歷史，對(duì)進(jìn)行股改的企業(yè)行為做一梳理，并為分析中國(guó)的股權(quán)分置改革提供一個(gè)參照；二是采用案例研究法。通過(guò)分析中國(guó)股權(quán)分置改革的典型案例，發(fā)現(xiàn)股權(quán)分置的問(wèn)題及股權(quán)分置改革對(duì)中國(guó)經(jīng)濟(jì)改革和企業(yè)改革的意義。三是采用邏輯演繹與實(shí)證相結(jié)合的方法

5、。通過(guò)對(duì)美國(guó)資本市場(chǎng)的梳理，導(dǎo)出全流通下企業(yè)成長(zhǎng)的模型，并進(jìn)一步導(dǎo)出股權(quán)分置下的模型，并在此邏輯演繹的基礎(chǔ)上用回歸分析檢驗(yàn)股權(quán)分置改革的效果。
　　 最后，通過(guò)股權(quán)分置改革與公司效率的典型案例，從而說(shuō)明前述模型所論證的情況確實(shí)存在，并且進(jìn)一步說(shuō)明國(guó)有股權(quán)分置的狀態(tài)對(duì)上市公司的運(yùn)營(yíng)成本和效率有較大的影響。
　　 總之，文章對(duì)股權(quán)分置改革后企業(yè)績(jī)效水平進(jìn)行了較為系統(tǒng)的研究，涉及了經(jīng)營(yíng)管理的諸多方面。研究結(jié)論有助于為評(píng)價(jià)此次改