分紅對上市公司代理成本的影響研究.pdf

1、本文以產(chǎn)權(quán)理論、股利代理理論和自由現(xiàn)金流量理論為基礎(chǔ)，結(jié)合我國上市公司現(xiàn)金股利政策和國有資本分紅政策的背景，將上市公司的收益分配政策、企業(yè)性質(zhì)差異、代理成本納入一個統(tǒng)一的分析框架，就現(xiàn)金分紅對過度投資和在職消費的影響，以及企業(yè)性質(zhì)差異在其中的不同體現(xiàn)進(jìn)行了理論分析，并以我國上市公司2010-2013年的數(shù)據(jù)為樣本，運用面板數(shù)據(jù)的回歸方法，分樣本對現(xiàn)金分紅影響上市公司代理成本進(jìn)行了實證檢驗。
　　通過理論分析發(fā)現(xiàn)，現(xiàn)代企業(yè)由于所有權(quán)

2、與經(jīng)營權(quán)的分離，導(dǎo)致了管理層與股東的沖突。反映在代理成本問題上，即當(dāng)公司治理制度不能對管理層的經(jīng)營成果做出補(bǔ)償和激勵時，就會引發(fā)管理層的機(jī)會主義行為，即管理層采取較為隱蔽的手段如過度投資和在職消費為自己謀取私利。但是可以通過現(xiàn)金分紅政策降低上市公司內(nèi)部管理層的可控自由現(xiàn)金流來有效降低上市公司代理成本。
　　通過實證研究發(fā)現(xiàn)，分紅與過度投資和在職消費呈負(fù)相關(guān)關(guān)系，即上市公司通過向股東分紅在一定程度上制約了上市公司內(nèi)部管理層利用可供自

3、由支配的現(xiàn)金從事過度投資和在職消費?，F(xiàn)金分紅削弱了管理層對自由現(xiàn)金流的掌控力，而通過外部渠道獲得的資金又受到監(jiān)管部門投資者等多方面監(jiān)管，難以被管理層利用謀取私利。但相較于在職消費，分紅對過度投資的抑制效果較為薄弱。這是因為自由現(xiàn)金流水平在一定程度上決定了企業(yè)的過度投資水平，但現(xiàn)有的半強(qiáng)制現(xiàn)金分紅政策導(dǎo)致現(xiàn)金分紅難以高效地降低自由現(xiàn)金流水平，所以在加大企業(yè)資產(chǎn)負(fù)債率的同時，制約了現(xiàn)金股利政策對代理成本的抑制效果。
　　通過樣本間的對