地方政府投融資平臺的存續(xù)價值與城投債發(fā)行機制的改進性研究.pdf

1、本文對城投公司作為城投債的發(fā)行主體，其還債能力、運營能力等財務(wù)狀況對發(fā)債利差的影響進行了系統(tǒng)研究?；?010年至2015年的5、7、10、15年期的城投債發(fā)行數(shù)據(jù)，發(fā)現(xiàn):第一，資產(chǎn)負債率對發(fā)債利差產(chǎn)生負向的影響，表明發(fā)行人負債程度越高，其對降低資金成本的要求越迫切，越傾向于壓低發(fā)行利差。第二，宏觀環(huán)境、地區(qū)經(jīng)濟狀況會對城投債發(fā)行定價產(chǎn)生顯著影響，而城投公司自身的運營能力同樣能對其產(chǎn)生顯著影響，體現(xiàn)了城投公司的財務(wù)狀況能夠被市場有效識別

2、。這些發(fā)現(xiàn)對城投公司進行市場化轉(zhuǎn)型以及地方政府借助其發(fā)行城投債的機制具有參考價值。第三，地方政府市場化程度越高，城投公司的運營情況越能被市場有效識別出來，較高的市場化程度往往對應(yīng)著東部地區(qū)較發(fā)達省份，因此其城投公司運營能力相對較好，在發(fā)行城投債進行融資的過程中，市場可以提供給其較低的融資成本，反映在較低的發(fā)債利差上。在控制其他因素后，城投公司償債能力越強，城投債的發(fā)行利差越小。本文采用的衡量償債能力的指標為債券計息日前一年年報中的EBI

3、TDA/利息費用，城投平臺公司發(fā)債上一年的利息費用支出越低，表明其往年發(fā)行未到期兌付兌息的城投債規(guī)模較小，其償還城投債利息成本的壓力較低，這類城投平臺公司大部分處于中西部欠發(fā)達省份，這些省份市場化進程緩慢，融資渠道單一，資金來源稀缺，所籌集資金用于的項目建設(shè)現(xiàn)金回報有限，因此市場資金提供方要求更高的資金回報率。呈現(xiàn)出發(fā)債利差“西部地區(qū)高東部地區(qū)低”的趨勢。城投公司經(jīng)營活動盈利能力能夠通過發(fā)行利差的表現(xiàn)來被市場有效識別。在控制其他因素后，