地方政府投融資平臺(tái)的存續(xù)價(jià)值與城投債發(fā)行機(jī)制的改進(jìn)性研究.pdf

1、本文對(duì)城投公司作為城投債的發(fā)行主體，其還債能力、運(yùn)營(yíng)能力等財(cái)務(wù)狀況對(duì)發(fā)債利差的影響進(jìn)行了系統(tǒng)研究。基于2010年至2015年的5、7、10、15年期的城投債發(fā)行數(shù)據(jù)，發(fā)現(xiàn):第一，資產(chǎn)負(fù)債率對(duì)發(fā)債利差產(chǎn)生負(fù)向的影響，表明發(fā)行人負(fù)債程度越高，其對(duì)降低資金成本的要求越迫切，越傾向于壓低發(fā)行利差。第二，宏觀環(huán)境、地區(qū)經(jīng)濟(jì)狀況會(huì)對(duì)城投債發(fā)行定價(jià)產(chǎn)生顯著影響，而城投公司自身的運(yùn)營(yíng)能力同樣能對(duì)其產(chǎn)生顯著影響，體現(xiàn)了城投公司的財(cái)務(wù)狀況能夠被市場(chǎng)有效識(shí)別

2、。這些發(fā)現(xiàn)對(duì)城投公司進(jìn)行市場(chǎng)化轉(zhuǎn)型以及地方政府借助其發(fā)行城投債的機(jī)制具有參考價(jià)值。第三，地方政府市場(chǎng)化程度越高，城投公司的運(yùn)營(yíng)情況越能被市場(chǎng)有效識(shí)別出來(lái)，較高的市場(chǎng)化程度往往對(duì)應(yīng)著東部地區(qū)較發(fā)達(dá)省份，因此其城投公司運(yùn)營(yíng)能力相對(duì)較好，在發(fā)行城投債進(jìn)行融資的過(guò)程中，市場(chǎng)可以提供給其較低的融資成本，反映在較低的發(fā)債利差上。在控制其他因素后，城投公司償債能力越強(qiáng)，城投債的發(fā)行利差越小。本文采用的衡量?jī)攤芰Φ闹笜?biāo)為債券計(jì)息日前一年年報(bào)中的EBI

3、TDA/利息費(fèi)用，城投平臺(tái)公司發(fā)債上一年的利息費(fèi)用支出越低，表明其往年發(fā)行未到期兌付兌息的城投債規(guī)模較小，其償還城投債利息成本的壓力較低，這類(lèi)城投平臺(tái)公司大部分處于中西部欠發(fā)達(dá)省份，這些省份市場(chǎng)化進(jìn)程緩慢，融資渠道單一，資金來(lái)源稀缺，所籌集資金用于的項(xiàng)目建設(shè)現(xiàn)金回報(bào)有限，因此市場(chǎng)資金提供方要求更高的資金回報(bào)率。呈現(xiàn)出發(fā)債利差“西部地區(qū)高東部地區(qū)低”的趨勢(shì)。城投公司經(jīng)營(yíng)活動(dòng)盈利能力能夠通過(guò)發(fā)行利差的表現(xiàn)來(lái)被市場(chǎng)有效識(shí)別。在控制其他因素后，