產(chǎn)權(quán)性質(zhì)、領(lǐng)導(dǎo)權(quán)結(jié)構(gòu)變動(dòng)與股價(jià)崩盤(pán)風(fēng)險(xiǎn).pdf

1、資本市場(chǎng)是經(jīng)濟(jì)運(yùn)營(yíng)的重要保障，而資本市場(chǎng)上股票價(jià)格往往受到某些因素的影響出現(xiàn)“暴跌”現(xiàn)象，研究其成因是學(xué)者關(guān)心的重要課題之一。影響股價(jià)崩盤(pán)風(fēng)險(xiǎn)的因素較多，其中一類(lèi)集中于公司治理，而企業(yè)領(lǐng)導(dǎo)權(quán)結(jié)構(gòu)變動(dòng)直接影響了公司治理水平。根據(jù)朱滔等(2016)統(tǒng)計(jì)，2008至2014年我國(guó)企業(yè)董事長(zhǎng)和總經(jīng)理由一人擔(dān)任的比例由15.38％升至22.53％，說(shuō)明企業(yè)在領(lǐng)導(dǎo)權(quán)結(jié)構(gòu)安排上做出了較大的改變。那么，領(lǐng)導(dǎo)權(quán)結(jié)構(gòu)變更是否為企業(yè)自發(fā)的制度安排？這種變更是

2、否會(huì)影響企業(yè)股價(jià)崩盤(pán)風(fēng)險(xiǎn)？本文研究產(chǎn)權(quán)性質(zhì)、領(lǐng)導(dǎo)權(quán)結(jié)構(gòu)變更與股價(jià)崩盤(pán)風(fēng)險(xiǎn)之間的關(guān)系，為正確引導(dǎo)市場(chǎng)中不同類(lèi)型的企業(yè)領(lǐng)導(dǎo)權(quán)結(jié)構(gòu)安排提供了理論支持，具有重要的現(xiàn)實(shí)意義。
　　本文以2010-2015年我國(guó)A股上市公司數(shù)據(jù)為研究對(duì)象，研究了領(lǐng)導(dǎo)權(quán)結(jié)構(gòu)變動(dòng)對(duì)股價(jià)崩盤(pán)風(fēng)險(xiǎn)產(chǎn)生的影響，設(shè)計(jì)雙重差分模型解決內(nèi)生性問(wèn)題對(duì)研究產(chǎn)生的干擾。經(jīng)過(guò)實(shí)證研究發(fā)現(xiàn):領(lǐng)導(dǎo)權(quán)結(jié)構(gòu)變動(dòng)會(huì)影響股價(jià)崩盤(pán)風(fēng)險(xiǎn)，分散領(lǐng)導(dǎo)權(quán)結(jié)構(gòu)顯著增加股價(jià)崩盤(pán)風(fēng)險(xiǎn)，而集中領(lǐng)導(dǎo)權(quán)結(jié)構(gòu)對(duì)股價(jià)崩

3、盤(pán)風(fēng)險(xiǎn)沒(méi)有顯著影響。進(jìn)一步研究產(chǎn)權(quán)性質(zhì)對(duì)兩者關(guān)系的調(diào)節(jié)作用時(shí)發(fā)現(xiàn)，國(guó)企中領(lǐng)導(dǎo)權(quán)結(jié)構(gòu)變動(dòng)對(duì)股價(jià)崩盤(pán)風(fēng)險(xiǎn)沒(méi)有顯著影響;非國(guó)企領(lǐng)導(dǎo)權(quán)結(jié)構(gòu)變動(dòng)與股價(jià)崩盤(pán)風(fēng)險(xiǎn)水平顯著相關(guān)，其中分散領(lǐng)導(dǎo)權(quán)結(jié)構(gòu)會(huì)降低股價(jià)崩盤(pán)風(fēng)險(xiǎn)，集中領(lǐng)導(dǎo)權(quán)結(jié)構(gòu)則相反。這些證據(jù)表明國(guó)企領(lǐng)導(dǎo)權(quán)結(jié)構(gòu)調(diào)整更多基于政治決策，并非企業(yè)適應(yīng)其自身發(fā)展做出的改變，而非國(guó)企則體現(xiàn)出企業(yè)發(fā)展對(duì)市場(chǎng)化的適應(yīng)。
　　相比以往研究，本文創(chuàng)新之處有兩點(diǎn):(1)明確了領(lǐng)導(dǎo)權(quán)結(jié)構(gòu)變動(dòng)，而非高管人員更替，對(duì)股

4、價(jià)崩盤(pán)風(fēng)險(xiǎn)的影響;同時(shí)，采用雙重差分模型控制了其他因素對(duì)研究的干擾。(2)本文將樣本企業(yè)依據(jù)產(chǎn)權(quán)性質(zhì)劃分為國(guó)有企業(yè)和非國(guó)有企業(yè)，有效區(qū)別了不同產(chǎn)權(quán)性質(zhì)對(duì)領(lǐng)導(dǎo)權(quán)結(jié)構(gòu)變動(dòng)與股價(jià)崩盤(pán)風(fēng)險(xiǎn)關(guān)系的調(diào)節(jié)作用。本文仍存在不足之處:(1)本文對(duì)領(lǐng)導(dǎo)權(quán)結(jié)構(gòu)變動(dòng)定義為“兩職合一”變?yōu)椤皟陕毞蛛x”或“兩職分離”變?yōu)椤皟陕毢弦弧?，但未能?xì)化不同“兩職分離”的類(lèi)型下領(lǐng)導(dǎo)權(quán)結(jié)構(gòu)變動(dòng)與股價(jià)崩盤(pán)風(fēng)險(xiǎn)的關(guān)系;(2)對(duì)于未能及時(shí)公布董事長(zhǎng)和總經(jīng)理變動(dòng)情況的企業(yè)，本文未納入