企業(yè)慈善捐贈(zèng)對(duì)股價(jià)崩盤風(fēng)險(xiǎn)的影響研究.pdf

1、根據(jù)中國(guó)社科院發(fā)布的2015年慈善藍(lán)皮書《中國(guó)慈善發(fā)展報(bào)告(2014)》，2014年社會(huì)捐贈(zèng)總量達(dá)到1046億元，已有90％的中國(guó)企業(yè)不同程度地參與了各種慈善捐贈(zèng)，并且在傳統(tǒng)慈善的基礎(chǔ)上，“互聯(lián)網(wǎng)慈善”、“營(yíng)銷慈善”正逐漸興起。然而學(xué)術(shù)界關(guān)于慈善捐贈(zèng)的經(jīng)濟(jì)后果卻并沒有定論，并由此形成了不同的研究結(jié)論，主要研究結(jié)論為企業(yè)慈善捐贈(zèng)增加企業(yè)價(jià)值正相關(guān)以及企業(yè)慈善捐贈(zèng)減少企業(yè)價(jià)值負(fù)相關(guān)。其中，慈善捐贈(zèng)減少企業(yè)價(jià)值主要基于企業(yè)社會(huì)責(zé)任的工具性假說

2、以及代理理論，而慈善捐贈(zèng)增加企業(yè)價(jià)值主要基于利益相關(guān)者滿足與戰(zhàn)略慈善主義理論。其中，代理理論認(rèn)為，慈善捐贈(zèng)的成本由股東承擔(dān)，而慈善捐贈(zèng)的收益則由管理層享用，當(dāng)公司的治理機(jī)制比較薄弱時(shí)，企業(yè)管理者可能利用捐贈(zèng)謀取個(gè)人利益或?qū)崿F(xiàn)個(gè)人政治目標(biāo)，并通過從事慈善捐款轉(zhuǎn)移公眾的注意力，甚至將慈善捐贈(zèng)作為為自身謀取福利的借口和理由，此時(shí)慈善捐贈(zèng)就會(huì)演變成公司的代理問題。而利益相關(guān)者理論和戰(zhàn)略慈善主義則認(rèn)為，企業(yè)管理者進(jìn)行慈善捐贈(zèng)是企業(yè)一貫的社會(huì)責(zé)任表

3、現(xiàn)，企業(yè)履行社會(huì)責(zé)任不僅能取得良好的社會(huì)聲譽(yù)，并且還能獲得利益相關(guān)者的好感，從而取得利益相關(guān)者的支持。企業(yè)慈善捐贈(zèng)可以為企業(yè)提升品牌形象，獲得消費(fèi)者的支持，通過與政府的資源交換獲得政府的資助、提升企業(yè)信譽(yù)取得銀行貸款、甚至是降低法律風(fēng)險(xiǎn)等，此時(shí)慈善捐贈(zèng)無形中就成為了企業(yè)的道德資本和政治資本，可以增加股東財(cái)富和企業(yè)價(jià)值。在現(xiàn)實(shí)生活中，也有不同的案例支持企業(yè)通過慈善捐贈(zèng)來提升企業(yè)價(jià)值以及通過慈善捐贈(zèng)減少企業(yè)價(jià)值的結(jié)論。那么，我國(guó)企業(yè)慈善捐贈(zèng)

4、究竟是導(dǎo)致了公司代理問題的加重，還是提升了股東財(cái)富與企業(yè)價(jià)值？
　　為回答以上問題，本文在已有的企業(yè)社會(huì)責(zé)任與財(cái)務(wù)績(jī)效的研究框架下，從股價(jià)崩盤風(fēng)險(xiǎn)的視角分析了企業(yè)慈善捐贈(zèng)的經(jīng)濟(jì)后果，結(jié)合股價(jià)崩盤風(fēng)險(xiǎn)的形成原因和影響因素來分析慈善捐贈(zèng)對(duì)不同原因?qū)е碌谋辣P風(fēng)險(xiǎn)的影響機(jī)理，并結(jié)合企業(yè)的產(chǎn)權(quán)性質(zhì)、外部市場(chǎng)態(tài)勢(shì)進(jìn)一步擴(kuò)展檢驗(yàn)了慈善捐贈(zèng)與股價(jià)崩盤風(fēng)險(xiǎn)的關(guān)系。
　　本文的研究目的主要有三個(gè):第一，分析企業(yè)慈善捐對(duì)股價(jià)崩盤風(fēng)險(xiǎn)的影響。第二，

5、分析產(chǎn)權(quán)性質(zhì)對(duì)慈善捐贈(zèng)與股價(jià)崩盤風(fēng)險(xiǎn)的關(guān)系的影響。第三，分析外部市場(chǎng)態(tài)勢(shì)對(duì)慈善捐贈(zèng)與股價(jià)崩盤風(fēng)險(xiǎn)的關(guān)系的影響。為實(shí)現(xiàn)以上研究目的，本文選取了慈善捐贈(zèng)與總資產(chǎn)的比來衡量企業(yè)的相對(duì)捐贈(zèng)水平，以股票負(fù)收益偏態(tài)系數(shù)和股票收益波動(dòng)比來衡量股價(jià)崩盤風(fēng)險(xiǎn)，使用股價(jià)崩盤風(fēng)險(xiǎn)模型，控制投資者異質(zhì)性、股票回報(bào)率、機(jī)構(gòu)投資者持股、市場(chǎng)波動(dòng)性等其他影響股價(jià)崩盤風(fēng)險(xiǎn)的因素，運(yùn)用實(shí)證研究法檢驗(yàn)慈善捐贈(zèng)對(duì)股價(jià)崩盤風(fēng)險(xiǎn)的影響，并按照企業(yè)產(chǎn)權(quán)性質(zhì)，外部市場(chǎng)態(tài)勢(shì)的差異進(jìn)行

6、分組檢驗(yàn)。
　　通過研究，本文得出如下結(jié)論:
　　公司的慈善捐贈(zèng)金額越多，股價(jià)崩盤風(fēng)險(xiǎn)越低;
　　考慮企業(yè)產(chǎn)權(quán)性質(zhì)時(shí)，相較于國(guó)有企業(yè)，民營(yíng)企業(yè)的慈善捐贈(zèng)對(duì)股價(jià)崩盤風(fēng)險(xiǎn)的負(fù)向影響更大;
　　考慮外部市場(chǎng)態(tài)勢(shì)時(shí)，相較于“牛市”，當(dāng)股票市場(chǎng)為“熊市”時(shí)，企業(yè)的慈善捐贈(zèng)對(duì)股價(jià)崩盤風(fēng)險(xiǎn)的負(fù)向影響更大。
　　本文共有六章，各章的具體內(nèi)容安排如下:
　　第一章:導(dǎo)論。本章介紹了慈善捐贈(zèng)的研究背景與研究目的，在介紹了

7、企業(yè)慈善捐贈(zèng)的經(jīng)濟(jì)后果研究背景的基礎(chǔ)上，本章提出所研究的對(duì)象是企業(yè)慈善捐贈(zèng)對(duì)股價(jià)崩盤風(fēng)險(xiǎn)的影響;其次，本章介紹了本文的研究思路與框架;最后本章介紹了本文的研究方法與預(yù)期貢獻(xiàn)。
　　第二章:文獻(xiàn)綜述。首先，本章按照已有文獻(xiàn)的研究結(jié)論即慈善捐贈(zèng)與企業(yè)價(jià)值正相關(guān)、負(fù)相關(guān)、無相關(guān)、非線性相關(guān)系統(tǒng)地總結(jié)了國(guó)內(nèi)外慈善捐贈(zèng)的經(jīng)濟(jì)后果研究文獻(xiàn);其次，本章對(duì)已有的慈善捐贈(zèng)的經(jīng)濟(jì)后果研究文獻(xiàn)進(jìn)行了評(píng)述;然后，本章按照股價(jià)崩盤風(fēng)險(xiǎn)的影響路徑即信息路徑、

8、會(huì)計(jì)路徑、稅收路徑及投資路徑回顧了國(guó)內(nèi)外關(guān)于股價(jià)崩盤風(fēng)險(xiǎn)的影響因素研究文獻(xiàn);然后，本章對(duì)已有的股價(jià)崩盤風(fēng)險(xiǎn)的研究文獻(xiàn)進(jìn)行了文獻(xiàn)述評(píng);最后，進(jìn)行了本章的小結(jié)。
　　第三章:理論基礎(chǔ)。首先，本文總結(jié)了企業(yè)慈善捐贈(zèng)的經(jīng)濟(jì)后果理論;其次結(jié)合企業(yè)慈善捐贈(zèng)的理論分析了慈善捐贈(zèng)對(duì)股價(jià)崩盤風(fēng)險(xiǎn)的影響機(jī)理;然后本章分析了國(guó)有企業(yè)與非國(guó)有企業(yè)的企業(yè)慈善捐贈(zèng)與股價(jià)崩盤風(fēng)險(xiǎn)關(guān)系的差異;此外，本章還分析了外部市場(chǎng)態(tài)勢(shì)即股市的“牛市”與“熊市”對(duì)企業(yè)慈善捐贈(zèng)

9、與股價(jià)崩盤風(fēng)險(xiǎn)的關(guān)系的影響差異;最后，進(jìn)行了本章的小結(jié)。
　　第四章:研究設(shè)計(jì)。通過理論分析，本文提出了三個(gè)研究假設(shè)。假設(shè)1:公司的慈善捐贈(zèng)金額越多，股價(jià)崩盤風(fēng)險(xiǎn)越低;假設(shè)2:考慮企業(yè)產(chǎn)權(quán)性質(zhì)時(shí)，相較于國(guó)有企業(yè)，民營(yíng)企業(yè)的慈善捐贈(zèng)對(duì)股價(jià)崩盤風(fēng)險(xiǎn)的負(fù)向影響更大;假設(shè)3:考慮外部市場(chǎng)態(tài)勢(shì)時(shí)，相較于“牛市”，當(dāng)股票市場(chǎng)為“熊市”時(shí)，企業(yè)的慈善捐贈(zèng)對(duì)股價(jià)崩盤風(fēng)險(xiǎn)的負(fù)向影響更大。
　　第五章:實(shí)證結(jié)果與分析。首先，對(duì)企業(yè)慈善捐贈(zèng)、股價(jià)

10、崩盤風(fēng)險(xiǎn)、投資者異質(zhì)性、市場(chǎng)回報(bào)率等變量進(jìn)行了描述性統(tǒng)計(jì)分析;其次，對(duì)這些變量進(jìn)行了相關(guān)性分析;然后，分析了企業(yè)慈善捐贈(zèng)對(duì)股價(jià)崩盤風(fēng)險(xiǎn)的影Ⅱ向的實(shí)證檢驗(yàn)結(jié)果;并且，由于公司產(chǎn)權(quán)性質(zhì)的不同，本文進(jìn)一步分產(chǎn)權(quán)性質(zhì)檢驗(yàn)了企業(yè)慈善捐贈(zèng)對(duì)股價(jià)崩盤風(fēng)險(xiǎn)的影響;由于外部市場(chǎng)態(tài)勢(shì)的差異，本文也進(jìn)一步分外部市場(chǎng)環(huán)境檢驗(yàn)了企業(yè)慈善捐贈(zèng)對(duì)股價(jià)崩盤風(fēng)險(xiǎn)的影響。
　　第六章:研究結(jié)論與啟示。本章總結(jié)了以上實(shí)證結(jié)果和結(jié)論，同時(shí)闡述了本文的研究啟示。通過研究，

11、本文發(fā)現(xiàn)企業(yè)的慈善捐贈(zèng)會(huì)對(duì)企業(yè)未來股價(jià)崩盤風(fēng)險(xiǎn)產(chǎn)生負(fù)向影響;而當(dāng)考慮企業(yè)產(chǎn)權(quán)性質(zhì)和外部市場(chǎng)態(tài)勢(shì)時(shí)，企業(yè)慈善捐贈(zèng)對(duì)企業(yè)未來股價(jià)崩盤風(fēng)險(xiǎn)又會(huì)存在不同的影響。
　　本文可能的貢獻(xiàn)在于:
　　第一，在研究?jī)?nèi)容方面，本文采用微觀數(shù)據(jù)研究了慈善捐贈(zèng)對(duì)股價(jià)崩盤風(fēng)險(xiǎn)的影響，考慮到企業(yè)產(chǎn)權(quán)性質(zhì)、外部市場(chǎng)態(tài)勢(shì)對(duì)慈善捐贈(zèng)與股價(jià)崩盤風(fēng)險(xiǎn)的關(guān)系的影響，本文還進(jìn)一步區(qū)分企業(yè)產(chǎn)權(quán)性質(zhì)、外部市場(chǎng)態(tài)勢(shì)全方位檢驗(yàn)了慈善捐贈(zèng)對(duì)股價(jià)崩盤風(fēng)險(xiǎn)的影響。已有的文獻(xiàn)主要基

12、于信息透明度、企業(yè)避稅等財(cái)務(wù)角度，文章檢驗(yàn)了可能影響股價(jià)崩盤風(fēng)險(xiǎn)的一個(gè)新的因素，對(duì)股價(jià)崩盤風(fēng)險(xiǎn)的影響因素尤其是非財(cái)務(wù)因素的研究進(jìn)行了補(bǔ)充。
　　第二，在研究角度方面，本文以股價(jià)崩盤風(fēng)險(xiǎn)為切入點(diǎn)，采用實(shí)證檢驗(yàn)的方法驗(yàn)證了企業(yè)慈善捐贈(zèng)對(duì)股價(jià)崩盤風(fēng)險(xiǎn)的影響，基于我國(guó)上市公司的大樣本數(shù)據(jù)進(jìn)行了實(shí)證檢驗(yàn)，對(duì)慈善捐贈(zèng)的經(jīng)濟(jì)后果研究提供了更加客觀詳實(shí)的經(jīng)驗(yàn)證據(jù)。已有的文獻(xiàn)主要以財(cái)務(wù)績(jī)效及企業(yè)價(jià)值為切入點(diǎn)，從收益框架研究企業(yè)慈善捐贈(zèng)的經(jīng)濟(jì)后果。本

13、文則選取了股價(jià)崩盤風(fēng)險(xiǎn)這一視角，豐富了慈善捐贈(zèng)的經(jīng)濟(jì)后果研究。
　　第三，在現(xiàn)實(shí)意義方面，本文的研究結(jié)論對(duì)投資者管理尾部風(fēng)險(xiǎn)做出投資決策具有一定的借鑒意義。本文將企業(yè)慈善捐贈(zèng)與股價(jià)崩盤風(fēng)險(xiǎn)聯(lián)系起來，有助于投資者更好地評(píng)價(jià)捐贈(zèng)行為，識(shí)別崩盤風(fēng)險(xiǎn)，對(duì)投資者做出投資決策和進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)管理具有一定的借鑒意義。
　　本文的局限性主要包括:
　　第一，研究理論的局限性。本文在已有的企業(yè)社會(huì)責(zé)任與財(cái)務(wù)績(jī)效的研究框架下切入企業(yè)慈善捐贈(zèng)與股

14、價(jià)崩盤風(fēng)險(xiǎn)的研究視角展開研究，但已有的企業(yè)社會(huì)責(zé)任與財(cái)務(wù)績(jī)效的研究話題最大的問題是缺乏堅(jiān)實(shí)的理論基礎(chǔ)，因此，本文在研究企業(yè)慈善捐贈(zèng)與股價(jià)崩盤風(fēng)險(xiǎn)的內(nèi)在機(jī)理上可能會(huì)存在理論的局限性。
　　第二，研究?jī)?nèi)容方面的局限性。本文沒有考慮媒體報(bào)道的影響。由于網(wǎng)絡(luò)信息的快速發(fā)展，企業(yè)在進(jìn)行慈善捐贈(zèng)后會(huì)受到媒體報(bào)道的影響，而媒體報(bào)道正是影響慈善捐贈(zèng)和股價(jià)崩盤風(fēng)險(xiǎn)關(guān)系的一個(gè)重要因素，由于捐贈(zèng)的時(shí)點(diǎn)數(shù)據(jù)以及媒體報(bào)道數(shù)據(jù)的獲取受限，本文在對(duì)慈善捐贈(zèng)和股