新退市規(guī)則下的企業(yè)選擇——以ST二重退市為例.pdf

1、退市制度是資本市場得以正常運行的基礎制度，內容主要系證券交易所制定的關于上市公司暫停、終止上市等相關機制以及風險警示板、退市公司股份轉讓服務、退市公司重新上市等退市配套機制的制度性安排。我國正式的退市制度始自2001年2月中國證監(jiān)會發(fā)布的《虧損公司暫停上市和終止上市實施辦法》，截至2015年1月，共有93家上市公司終止上市，其中51家轉入三板市場繼續(xù)交易，退市比例僅為3.4％，遠遠低于國際資本市場的一般退市率。盡管退市制度的建立和實施，

2、為初步形成優(yōu)勝劣汰的市場機制發(fā)揮了積極作用，但如此低的退市率依然顯示出我國退市制度的不完善和執(zhí)行的艱難，以及資本市場“核準制”背景下上市公司“殼”資源的巨大尋租空間。
　　在深化證券市場改革，發(fā)揮市場在資源配置中決定性作用的背景下，作為完善資本市場制度建設重要內容之一的退市制度改革步伐日益加快。2014年10月15日，中國證監(jiān)會發(fā)布了《關于改革完善并嚴格實施上市公司退市制度的若干意見》（證監(jiān)會令第107號），當中明確提出“要充分尊

3、重并保護市場主體基于其意思自治作出的退市決定，而不是將退市與否作為評判一家公司好壞的絕對標準”，要求健全上市公司主動退市制度。在此基礎上，2015年1月30日，上交所發(fā)布了《退市公司重新上市實施辦法》，區(qū)分了主動退市和強制退市公司重新上市條件，主動退市公司享受政策優(yōu)惠。同年12月9日，國務院常務會議審議通過了擬提請全國人大常委會審議的《關于授權國務院在實施股票發(fā)行注冊制改革中調整適用有關規(guī)定的決定（草案）》，草案決定在實施之日起兩年內，

4、循序漸進開展新股發(fā)行注冊制，進一步凸顯退市新規(guī)的重要性和緊迫性。與此同時，退市企業(yè)的再上市平臺也在建設完善。2014年全國中小企業(yè)股份轉讓系統(tǒng)（新三板）的擴容為退市公司的再次流通創(chuàng)造了有利條件，讓上市公司不必為了獲得融資便利“保殼”。上述制度和平臺的建設，初步搭建起了新的退市規(guī)則。
　　在退市新規(guī)的制度背景下，2015年5月16日，ST二重發(fā)布了關于股票終止上市的公告，在經歷了五年上市之路，四年虧損困境后，ST二重利用退市新規(guī)選擇

5、退出A股市場，成為新退市規(guī)則實施后的首家主動退市企業(yè)。本文選取ST二重為案例，從其市場情況、行業(yè)地位、經營管理、財務狀況、資本運作等方面深入剖析企業(yè)經營困境和形成虧損的原因，重點分析企業(yè)在退市新規(guī)出臺前后的扭虧手段和資本運營，進而探討企業(yè)的退市行為的可選方案和行為結果，最后得出新退市規(guī)則對企業(yè)選擇的影響結果，提出對退市新規(guī)的政策性建議，希望能為相關決策提供依據(jù)。
　　本文共有六個部分。第一章是導論，描述案例研究背景，研究意義和研究

6、方法，挖掘探討問題的本質，分析所選企業(yè)的典型性和預期貢獻。第二章是文獻綜述，搜集國內外研究資料，厘清國內外學者對上市公司退市提出的相關問題及研究進展。第三章是對上市公司退市問題進行探討，厘清問題關鍵和本文描述重點。第四章對從公司所處宏觀經濟背景、行業(yè)情況、市場周期、經營行為、財務狀況、同業(yè)對比等方面詳細剖析企業(yè)虧損原因、程度以及性質，從資本運作方面著重分析公司的保殼手段和行為效果。第五章是介紹公司在面臨退市時的不同選擇，分析相關退市選擇