上市公司退市機制研究

1、<p>　　上市公司退市機制研究</p><p>　　一．上市公司退市概念 </p><p>　　上市公司退市，是指一家股份公司的股票在證券交易所集中交易市場上市交易后，由于經(jīng)營所處的內(nèi)外部經(jīng)營條件的變化使其不再符合相關(guān)法律規(guī)定的上市條件，從而使其股票退出證券交易所集中交易的一種法律行為。一個完善而且成熟的證券市場，必定是一個遵循市場規(guī)律、能使上市公司優(yōu)勝劣汰、有進有出的市場,它

2、可以引導(dǎo)市場投資者培養(yǎng)理性的投資理念，規(guī)范上市公司合理經(jīng)營，更好的服務(wù)于蓬勃發(fā)展的市場經(jīng)濟。 </p><p>　　二．我國現(xiàn)行上市公司退市機制存在的問題 </p><p>　　比較發(fā)現(xiàn)，當(dāng)前我國上市公司退市制度主要存在以下幾個方面的問題： </p><p>　　（一）退市事由方面存在的問題 </p><p>　　1.主動退市制度沒有得到有效

3、貫徹執(zhí)行 </p><p>　　在我國由于"殼"資源的匱乏，因而費盡氣力進入證券交易所的上市公司往往擁殼自重，不會輕易的主動退出證券交易市場。當(dāng)公司出現(xiàn)可以主動的情形時，他們采取的措施并不是申請退市，而是千方百計的去弄虛作假，造成我國主動退市制度的設(shè)定成了一個擺設(shè)。 </p><p>　　2.我國法律沒有規(guī)定自動退市制度 </p><p>　　目

4、前我國退市類型只有強制退市一種，公司退市自主權(quán)不強。而成熟的證券市場把退市分為三種類型：強制退市、主動退市和自動退市。既有上市公司不符合規(guī)定的上市標準時由證券交易所使其強制退市，也有上市公司在考慮各種主、客觀因素后主動退市。而我國只有強制退市一種。 </p><p>　　(二)退市標準和退市程序存在的問題 </p><p>　　1.標準的細化問題 </p><p>

5、　　目前我國退市標準相對單一，可操作性欠缺。關(guān)于上市公司的退市標準，可以分為數(shù)量標準和非數(shù)量標準兩個尺度。發(fā)展至今我國退市制度的核心一直沒有變動，還是以"連續(xù)虧損的持續(xù)區(qū)間"作為衡量尺度，而對于股權(quán)分布、股票市值、凈資產(chǎn)等的具體細節(jié)基本沒有涉及。 </p><p>　　2.退市程序存在不足 </p><p>　　ST、*ST存在的原因是證券監(jiān)管者為了保護投資者的利益，而

6、設(shè)置投資風(fēng)險警示向公眾投資者提示上市公司存在的可知風(fēng)險。但這些設(shè)置初衷良好的制度在實施的過程中卻被改變了原意。實際操作中，往往被冠上ST、*ST的股票卻成了搶手的香餑餑。 </p><p>　?。ㄈ┩耸猩婕跋嚓P(guān)主體方面存在的問題 </p><p>　　有觀點指出，目前退市的決定權(quán)從表面上看歸屬于證交所，但實際上證監(jiān)會有權(quán)要求證交所糾正或撤銷其決定，從本質(zhì)上而言就是證監(jiān)會采用行政手段對證交

7、所的管理行為的干涉。證券監(jiān)督部門變通執(zhí)法的行為違背了證券市場的基本規(guī)律，扭曲了我國上市公司退市制度，使退市法律制度失去其應(yīng)有的法律效力，也動搖了法律在證券市場的權(quán)威地位。① </p><p>　　三．上市公司退市機制完善措施 </p><p>　　（一）退市事由相關(guān)問題完善 </p><p>　　1.貫徹落實我國的主動退市制度 </p><p&g

8、t;　　一個成熟的證券市場，對于公司而言，上市應(yīng)該是有進有退，而且這種決定權(quán)不能只停留在證券交易所手中。因為公司上市是和證券交易所簽訂上市協(xié)議的，從這個方面看，兩者之間是平等的關(guān)系。因此，一個公司處于各方面考慮要退市，只需提出申請，無需說明理由，就應(yīng)該退市，這樣才可以彰顯上市公司的法律主體地位和自主性。 </p><p>　　2.增加上市公司自動退市的方式 </p><p>　　一個成熟的

9、證券市場，不僅包括完善且執(zhí)行性很強的強制退市制度，還包括上市公司的自動退市制度。首先，我們必須承認在我國一些非上市公司對即將退市的上市公司的重整有一定的積極意義，但也不能否認一些非上市公司借一些上市公司重整之機"買殼上市"②，憑上市之"表"行圈錢之"里"，損害廣大投資者的利益。因而我們需引入對非上市公司介入上市公司重整時的事前審查制度和事中監(jiān)督制度，當(dāng)其不符合條件時，則需引入上

10、市公司的自動退市制度。 </p><p>　?。ǘ┩耸袠藴屎屯耸谐绦虻耐晟?</p><p>　　1.細化退市的標準 </p><p>　　在數(shù)量標準方面，首先，應(yīng)該對股票價格做出相關(guān)規(guī)定，納斯達克市場有著名的"一美元"退市制度，并且每年因為達不到該制度而退市的股票數(shù)量占相當(dāng)大的比例。我國可以設(shè)立相似的規(guī)定，規(guī)定股價在一定時間低于某一價格就強迫

11、其退市。同樣，對上市公司的總資產(chǎn)也要設(shè)定相應(yīng)的界限，若低于某個值就要強制其股票退市。最后，紅利是股票的投資收益，可以借鑒美國及日本的經(jīng)驗規(guī)定連續(xù)5年內(nèi)不派發(fā)紅利的股票將被迫退市，以督促其更好的經(jīng)營，為股東帶來回報。 </p><p>　　2.進一步完善退市程序 </p><p>　?。?）健全退市程序的規(guī)定 </p><p>　　對于自愿退市的企業(yè)，應(yīng)當(dāng)由證交所與其

12、簽訂退市協(xié)議，按照協(xié)議規(guī)定的程序進行退市。 </p><p>　?。?）取消ST和*ST制度 </p><p>　　ST、*ST制度其初衷是好的。但是在這項制度具體的實施中，卻產(chǎn)生了適得其反的效果。本人認為，ST、*ST制度沒有存在的必要。理由是證券市場不能只進不出，扭虧無望的公司就應(yīng)當(dāng)退出這個市場。建立特別處理制度目的是為了促進公司加強管理改善經(jīng)營實現(xiàn)盈利，而實質(zhì)上虧損較少的ST公司成為

13、了眾商家爭搶的緊俏"殼資源"可以坐等大股東救助或獲得重組重生的機會，而連續(xù)虧損多年的公司由于歷史包袱重，壞帳呆帳過多，重組成本過高，已成為"賣殼"的障礙。 </p><p>　　3.對退市相關(guān)主體權(quán)利義務(wù)的界定和保護 </p><p>　　1）引入聽證制度。 </p><p>　　對不服退市決定的公司予以要求聽證的權(quán)利。證交所

14、設(shè)立專門委員會根據(jù)聽證會獨立做出維持決定或撤銷原決定。 </p><p>　　2）進一步完善代辦股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)。 </p><p>　　我國規(guī)定上市公司股票在發(fā)布終止上市公告后四十五個交易同內(nèi)必須進入代辦股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)進行轉(zhuǎn)讓，但目前三板市場還存在很多問題，建議增加從三板市場轉(zhuǎn)入主板市場的相關(guān)規(guī)定和條件，以使退市股票在業(yè)績真正改善后有機會重新回到主板市場。 </p><p&

15、gt;　　3）明確退市責(zé)任人的法律責(zé)任，保護中小投資者的合法權(quán)益 </p><p>　　保護投資者利益是證券市場監(jiān)管的核心任務(wù)，也是證券市場健康發(fā)展的支柱。如果投資者對證券市場失去信心，那么證券市場的功能也就得不到發(fā)揮，沒有資本的注入，一切將是空話。因此，當(dāng)上市公司在退市活動中有損害投資者利益的情況時，應(yīng)當(dāng)明確和追究責(zé)任人的法律責(zé)任。 </p><p><b>　　四．結(jié)語 &l

16、t;/b></p><p>　　隨著上市公司的日趨增多，新的問題和挑戰(zhàn)也必會不斷出現(xiàn)。但是筆者相信通過有關(guān)各方的關(guān)注和努力，我國的上市公司退市制度一定將更加成熟和完善，我國的證券市場也必定會朝著更加透明化、更加正規(guī)化和更加制度化的方向發(fā)展。 </p><p><b>　　注釋： </b></p><p>　?、偻醣骸对囌撐覈鲜泄就耸?/p>

17、緩沖機制的完善》，載于《現(xiàn)代管理科學(xué)》 2003年第4期 </p><p>　?、谫I殼上市就是非上市公司通過收購上市公司的控制權(quán)后再利用這家公司，將其他資產(chǎn)通過配股、收購等機會注入進去，實現(xiàn)間接上市的目的。 </p><p><b>　　參考文獻 </b></p><p>　　【1】史曉玲，柳強. 試析我國上市公司退市制度. 中國證券期貨.20

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