我國新三板定向增發(fā)企業(yè)融資效率研究.pdf

1、由于我國大部分中小企業(yè)的未來發(fā)展表現(xiàn)出高度的不確定性和風(fēng)險(xiǎn)性，因此其融資情況相比大型企業(yè)較為困難，融資成本也較高。然而中小企業(yè)拓展主營業(yè)務(wù)等資金需求比大型企業(yè)大得多，那么應(yīng)該如何降低融資成本、拓寬其融資渠道并提高其融資效率也成為了亟需解決的問題。雖然我國積極建立多層次資本市場以順應(yīng)企業(yè)的融資需求，但A股市場容量有限、區(qū)域性股權(quán)交易中心流動性極為匱乏，中小企業(yè)融資難融資貴問題仍未從根本上得到解決。而全國中小企業(yè)股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)（俗稱“新三板”

2、）的掛牌主要考察公司是否具備持續(xù)經(jīng)營能力、公司治理是否完善以及經(jīng)營過程是否合法合規(guī)，目前暫無沒有嚴(yán)格的財(cái)務(wù)要求，隨著近年來新三板市場的流動性大幅改善，越來越多的中小企業(yè)選擇在新三板掛牌進(jìn)行融資。但由于目前新三板掛牌企業(yè)的質(zhì)量良莠不齊、投資者門檻限制較高、定向增發(fā)退出機(jī)制不完善等原因?qū)е铝藪炫破髽I(yè)融資成本的提高、融資后的產(chǎn)出情況不確定，進(jìn)行定向增發(fā)企業(yè)的融資效率或許并不如定向增發(fā)時(shí)的情況樂觀。因此有必要對新三板定向增發(fā)企業(yè)的融資效率進(jìn)行評

3、價(jià)，從而客觀分析新三板定增企業(yè)的融資情況。
　　本文在梳理和總結(jié)了相關(guān)文獻(xiàn)的基礎(chǔ)上，從企業(yè)微觀角度出發(fā)，采用實(shí)證分析與規(guī)范分析相結(jié)合的方法分析了我國新三板定向增發(fā)企業(yè)的融資效率，研究的主要內(nèi)容如下:
　　首先，對為什么要研究我國新三板定向增發(fā)企業(yè)進(jìn)行了說明，并對融資效率的相關(guān)理論和研究進(jìn)行了梳理和總結(jié)，提出本文的研究切入點(diǎn)。
　　其次，本文選取資產(chǎn)總額、財(cái)務(wù)費(fèi)用以及資產(chǎn)負(fù)債率作為投入指標(biāo)，每股收益、凈資產(chǎn)收益率、總資產(chǎn)

4、周轉(zhuǎn)率以及主營業(yè)務(wù)收入增長率作為產(chǎn)出指標(biāo)，運(yùn)用數(shù)據(jù)包絡(luò)分析方法對新三板定向增發(fā)企業(yè)2012-2014年三年的融資效率進(jìn)行評價(jià)。分別從時(shí)間和行業(yè)兩個(gè)維度對不同企業(yè)融資效率的變化進(jìn)行綜合評價(jià)與原因分析。
　　最后，為了更深入地了解各指標(biāo)對樣本企業(yè)融資效率的影響，建立多元回歸模型來判斷各指標(biāo)對效率的影響方向和影響程度。
　　本文得到的主要結(jié)論如下:
　　1.在政策紅利的不斷兌現(xiàn)和市場流動性的大幅改善基礎(chǔ)上，新三板定向增發(fā)市場

5、日趨活躍，這一發(fā)展極大地拓寬了新三板掛牌企業(yè)的融資渠道，也在一定程度上降低了新三板掛牌企業(yè)的融資成本。
　　2.我國新三板定增企業(yè)擁有較低的融資效率，且大部分企業(yè)都處于較低效率區(qū)間。樣本企業(yè)中DEA有效的企業(yè)均為資產(chǎn)規(guī)模小于1億元的企業(yè)，而較大資產(chǎn)規(guī)模的企業(yè)反而大多都位于DEA無效的行列。這說明我國較大規(guī)模的新三板掛牌企業(yè)沒有發(fā)揮規(guī)模效益，或者說對其對融入資金的管理和運(yùn)營能力相對較差，造成了資金投入的相對浪費(fèi)，從而影響企業(yè)整體融資

6、效率。而小企業(yè)卻大多處于規(guī)模遞增的區(qū)域，面臨著資金匱乏，這與大企業(yè)的情況形成了鮮明的對比。說明我國的資本市場發(fā)展與企業(yè)的需求不對稱，資本市場一是仍然缺乏層次性，二是資金未能有效地流入更需要資金的企業(yè)中去。
　　3.從三年的趨勢來看，新三板定增企業(yè)的融資效率并沒有明顯的提升跡象。但在定向增發(fā)的當(dāng)年，定增企業(yè)融資效率提升明顯，說明新三板市場的發(fā)展對企業(yè)融資效率有明顯的刺激作用，企業(yè)能夠在定增的過程中，有效安排資金流向，實(shí)現(xiàn)了資源的合理

7、配置，促進(jìn)了企業(yè)經(jīng)營效率的改善。然而定向增發(fā)以后的年度，企業(yè)的融資效率有較大幅度的降低，這說明定向增發(fā)企業(yè)在當(dāng)年擴(kuò)大了生產(chǎn)經(jīng)營規(guī)模以后，并沒有持續(xù)將籌集到的資金運(yùn)用到有效的項(xiàng)目中去，因而其后續(xù)的產(chǎn)出效率較為低下。
　　4.總資產(chǎn)、財(cái)務(wù)費(fèi)用、資產(chǎn)負(fù)債率以及總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率均對企業(yè)融資效率產(chǎn)生了顯著性的影響。其中總資產(chǎn)、財(cái)務(wù)費(fèi)用和資產(chǎn)負(fù)債率（均為投入指標(biāo)）與融資效率呈負(fù)相關(guān)的關(guān)系，而每殷收益、總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率（均為產(chǎn)出指標(biāo)）與融資效率呈正向相

8、關(guān)的關(guān)系。凈資產(chǎn)收益率和營業(yè)收入增長率（均為產(chǎn)出指標(biāo)）也對企業(yè)融資效率產(chǎn)生了顯著影響，均呈正相關(guān)關(guān)系，但相對于總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率來說影響程度較小。
　　與其他研究文獻(xiàn)相比，本文的主要特色如下:
　　1.新三板市場是我國新興的場內(nèi)交易市場，也是我國多層次資本市場的重要組成部分，但由于市場進(jìn)入高速發(fā)展時(shí)期時(shí)間尚短，因此關(guān)于新三板掛牌企業(yè)融資效率的研究還相對較少?，F(xiàn)有關(guān)于新三板企業(yè)融資效率的文獻(xiàn)主要側(cè)重于對市場整體融資效率情況的分析，而

9、定向增發(fā)是新三板掛牌企業(yè)的一個(gè)重要融資渠道，因此有必要研究此類企業(yè)的融資效率情況，但目前還暫未有文獻(xiàn)對其進(jìn)行研究，本文的研究將在一定程度上對現(xiàn)有文獻(xiàn)進(jìn)行補(bǔ)充。
　　2.現(xiàn)有文獻(xiàn)在使用數(shù)據(jù)包絡(luò)分析方法對企業(yè)融資效率進(jìn)行研究時(shí)，選取投入、產(chǎn)出指時(shí)標(biāo)具有較強(qiáng)的主觀性，文中也未就所選指標(biāo)對企業(yè)融資效率的影響程度做出相關(guān)解釋。本文在梳理總結(jié)文獻(xiàn)的基礎(chǔ)上，結(jié)合新三板定增企業(yè)的特點(diǎn)進(jìn)行了指標(biāo)的選取和實(shí)證分析。此后以投入、產(chǎn)出指標(biāo)為自變量，企業(yè)技

10、術(shù)效率為因變量建立了多元回歸模型，以便更為客觀深入地分析各指標(biāo)對企業(yè)融資效率的影響程度。
　　但本文仍存在一些不足之處，研究尚有遺漏，有待后續(xù)的補(bǔ)充和完善。主要不足之處如下:
　　1.由于我國新三板成立時(shí)間較晚，2006年至2013年市場還很不活躍，掛牌企業(yè)數(shù)量少且定向增發(fā)次數(shù)也少，因此考慮到數(shù)據(jù)的可得性，只選取了2012-2014年的財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)。樣本數(shù)據(jù)數(shù)量較少可能會在一定程度上影響研究結(jié)果的準(zhǔn)確性。
　　2.由于作者