我國(guó)公司控制權(quán)市場(chǎng)失靈及其矯正.pdf

1、公司控制權(quán)市場(chǎng)是一個(gè)由各個(gè)不同管理團(tuán)隊(duì)在其中相互競(jìng)爭(zhēng)公司資源管理權(quán)的市場(chǎng)，公司控制權(quán)市場(chǎng)常常是一個(gè)通過收集具有控制權(quán)地位的股權(quán)或者投票代理權(quán)來獲得對(duì)公司控制的競(jìng)爭(zhēng)市場(chǎng)。公司控制權(quán)市場(chǎng)在發(fā)達(dá)的資本主義國(guó)家被信奉為經(jīng)典理論，有助于提高公司運(yùn)行質(zhì)量，提高資源配置效率，提升資本利用效益，它是完善公司治理結(jié)構(gòu)，保護(hù)小股東權(quán)益的最為重要的理論。
　　我國(guó)股改以來，該理論一直是我國(guó)股改的基礎(chǔ)，無論是不斷分散股權(quán)結(jié)構(gòu)，還是全流通改革，均以該理論為

2、基礎(chǔ)。按照國(guó)外先進(jìn)的控制權(quán)市場(chǎng)理論，控制權(quán)市場(chǎng)分為內(nèi)部控制權(quán)市場(chǎng)和外部控制權(quán)市場(chǎng)，內(nèi)部控制市場(chǎng)包括公司內(nèi)部管理者之間的競(jìng)爭(zhēng)，董事會(huì)的控制功能，大股東的監(jiān)督，外部機(jī)制包括收購(gòu)要約和激烈的股權(quán)爭(zhēng)奪。公司控制權(quán)市場(chǎng)作用的發(fā)揮可以通過以董事會(huì)為代表的內(nèi)部控制權(quán)市場(chǎng)完成，也可以通過以收購(gòu)股權(quán)為代表的外部控制權(quán)市場(chǎng)完成。外部控制權(quán)市場(chǎng)的作用尤為重要，尤其是在股權(quán)高度分散引發(fā)內(nèi)部人控制的情形下，股東可以通過投票阻止這種情形的產(chǎn)生。盡管外部控制權(quán)市場(chǎng)對(duì)

3、約束內(nèi)部人控制能起到有效作用，但是內(nèi)部控制權(quán)市場(chǎng)的監(jiān)督約束作用也是不能替代的。我國(guó)引進(jìn)控制權(quán)市場(chǎng)機(jī)制以來，隨著該理論在我國(guó)的運(yùn)行及相關(guān)的改革，并未出現(xiàn)像理論預(yù)設(shè)般的功能，卻出現(xiàn)了失靈的現(xiàn)象。內(nèi)部控制權(quán)市場(chǎng)失靈表現(xiàn)在兩個(gè)方面，一是內(nèi)部人控制現(xiàn)象，二是大股東監(jiān)督權(quán)的異化；外部控制權(quán)市場(chǎng)失靈表現(xiàn)在兩個(gè)方面，一是外部控制權(quán)市場(chǎng)未能引發(fā)并購(gòu)行為，二是公司控制權(quán)市場(chǎng)未能改善公司績(jī)效。
　　通過對(duì)我國(guó)公司控制權(quán)市場(chǎng)的分類分析，筆者認(rèn)為，我國(guó)內(nèi)部

4、控制權(quán)市場(chǎng)失靈的原因集中在主流治理理論的失效和公司治理結(jié)構(gòu)的非股權(quán)制衡兩個(gè)方面，外部控制權(quán)市場(chǎng)失靈的原因集中于股權(quán)高度集中與反收購(gòu)防御與混合并購(gòu)和多元化經(jīng)營(yíng)兩個(gè)方面。通過這種對(duì)應(yīng)式的論文研究模式，筆者從我國(guó)公司控制權(quán)市場(chǎng)的失靈現(xiàn)狀入手，深入分析公司控制權(quán)市場(chǎng)理論在我國(guó)運(yùn)行中失靈的原因，并對(duì)公司控制權(quán)市場(chǎng)理論這一舶來理論進(jìn)行了研究及反思，是該理論在我國(guó)沒有適用的土壤還是我國(guó)目前的相關(guān)要素尚不完備，通過深入的研究及反思，筆者認(rèn)為，公司控制權(quán)

5、市場(chǎng)理論在高度分散的西方股權(quán)結(jié)構(gòu)下運(yùn)行初期表現(xiàn)了良好的效果，這依賴于西方資本主義國(guó)家特殊的股權(quán)結(jié)構(gòu)和良好的證券市場(chǎng)，我國(guó)在股權(quán)的集中度改革的過程中，不斷加強(qiáng)股權(quán)的分散性同時(shí)，人們同樣意識(shí)到，股權(quán)過度分散同樣面臨著諸多問題，因此，構(gòu)建既有控股股東又有制衡股東的相對(duì)集中的股權(quán)結(jié)構(gòu)模式是我國(guó)應(yīng)該發(fā)展的股權(quán)模式。針對(duì)目前公司控制權(quán)市場(chǎng)的失靈，筆者提出在深化股權(quán)結(jié)構(gòu)改革之外，還需要增強(qiáng)小股東監(jiān)督權(quán)、推行累計(jì)投票制度、完善信息披露制度等矯正措施，以