外文翻譯-----中國(guó)上市公司偏好股權(quán)融資非制度性因素

1、1本科畢業(yè)設(shè)計(jì)(論文)外文翻譯譯文： 譯文：中國(guó)上市公司偏好股權(quán)融資：非制度性因素國(guó)際商業(yè)管理雜志 2009.10摘要：本文把重點(diǎn)集中于中國(guó)上市公司的融資活動(dòng)，運(yùn)用西方融資理論，從非制度性因素方面，如融資成本、企業(yè)資產(chǎn)類(lèi)型和質(zhì)量、盈利能力、行業(yè)因素、股權(quán)結(jié)構(gòu)因素、財(cái)務(wù)管理水平和社會(huì)文化，分析了中國(guó)上市公司傾向于股權(quán)融資的原因，并得出結(jié)論，股權(quán)融資偏好是上市公司根據(jù)中國(guó)融資環(huán)境的一種合理的選擇。最后，針對(duì)公司的股權(quán)融資偏好提出了一些簡(jiǎn)明的

2、建議。關(guān)鍵詞：股權(quán)融資，非制度性因素，融資成本一、前言中國(guó)上市公司偏好于股權(quán)融資，根據(jù)中國(guó)證券報(bào)的數(shù)據(jù)顯示，1997 年上市公司在資本市場(chǎng)的融資金額為 95.87 億美元，其中股票融資的比例是 72.5％， ，在 1998 年和 1999 年比例分別為 72.6％和 72.3％，另一方面，債券融資的比例分別是 17.8％，24.9％和 25.1％。在這三年，股票融資的比例，在比中國(guó)發(fā)達(dá)的資本市場(chǎng)中卻在下跌。以美國(guó)為例，當(dāng)美國(guó)企業(yè)需要的資

3、金在資本市場(chǎng)上，于股權(quán)融資相比他們寧愿選擇債券融資。統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示，從 1970 年到 1985 年，美日企業(yè)債券融資占了境外融資的 91.7％，比股權(quán)融資高很多。閻達(dá)五等發(fā)現(xiàn)，大約中國(guó) 3/4 的上市公司偏好于股權(quán)融資。許多研究的學(xué)者認(rèn)為，上市公司按以下順序進(jìn)行外部融資：第一個(gè)是股票基金，第二個(gè)是可轉(zhuǎn)換債券，三是短期債務(wù)，最后一個(gè)是長(zhǎng)期負(fù)債。許多研究人員通常分析我國(guó)上市公司偏好股權(quán)是由于我們國(guó)家的經(jīng)濟(jì)改革所帶來(lái)的制度性因素。他們認(rèn)為，上

4、市公司的融資活動(dòng)違背了西方古典融資理論只是因?yàn)槟切┲贫刃栽?。例如，?yōu)序融資理論認(rèn)為，當(dāng)企業(yè)需要資金時(shí)，他們首先應(yīng)該轉(zhuǎn)向內(nèi)部資金（折舊和留存收益） ，然后再進(jìn)行債權(quán)融資，最后的選擇是股票融資。在這篇文章中，筆者認(rèn)為，這是因?yàn)榫唧w的金融環(huán)境激活了企業(yè)的這種偏好，并結(jié)合了非制度性因素和西方金融理論，嘗試解釋股權(quán)融資偏好的原因。二、上市公司的融資成本和股權(quán)融資偏好1關(guān)，如果企業(yè)有更無(wú)形的資產(chǎn)，更多低質(zhì)量的資產(chǎn)，這將擁有較低的流動(dòng)性和較低的資產(chǎn)

5、抵押價(jià)值。當(dāng)這類(lèi)企業(yè)面臨著很大的金融風(fēng)險(xiǎn)時(shí)，就沒(méi)有辦法來(lái)解決其資產(chǎn)出售的問(wèn)題。此外，因?yàn)閷?duì)抵押貸款資產(chǎn)轉(zhuǎn)變成現(xiàn)金的能力的關(guān)注，債權(quán)人將提高利率水平，降低金融合約其他項(xiàng)目的債務(wù)人規(guī)則，這些都將提高代理成本和降低公司價(jià)值。美國(guó)高通公司是無(wú)線數(shù)據(jù)和通信服務(wù)供應(yīng)商，它是 CDMA 的發(fā)明者和用戶，也占據(jù)了 HDR 技術(shù)。2000 年３月底，其股票的市場(chǎng)價(jià)值在 1120 億美元，但長(zhǎng)期負(fù)債的數(shù)量是零。為什么呢？原因可能是有一些在市場(chǎng)上擁有類(lèi)似技術(shù)

6、的競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手和高通公司管理層采取保守態(tài)度的融資活動(dòng)。但最重要的因素可能是高通公司擁有大量具有較低質(zhì)量的可兌換無(wú)形資產(chǎn)將，它沒(méi)有足夠的資金來(lái)支付其債務(wù)時(shí)，公司的價(jià)值會(huì)下降。在中國(guó)，許多上市公司是由國(guó)有企業(yè)改造而來(lái)的。在轉(zhuǎn)型中，上市企業(yè)接管了國(guó)有企業(yè)的高效優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)，但隨著我國(guó)經(jīng)濟(jì)的發(fā)展，有些項(xiàng)目未能配合市場(chǎng)供求下降相應(yīng)資產(chǎn)價(jià)值。另一方面，新的高科技公司也有許多無(wú)形的資產(chǎn)。國(guó)有企業(yè)和高科技公司是資本市場(chǎng)的大部分地區(qū)。我們可以得出結(jié)論，上市公司的

7、資產(chǎn)質(zhì)量卻很低。這一點(diǎn)是 P/B 指數(shù)（股價(jià)與賬面價(jià)值）支持的，這通常作為可以衡量的上市公司的資產(chǎn)質(zhì)量最重要的指標(biāo)。據(jù)深圳證券信息公司的統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)，截至到 2003 年 11 月 14 日，共有 412 個(gè)公司的 P/b 小于 2，占在中國(guó)發(fā)行A 股的上市公司的比例的 30％，其中，有 150 家公司的 P/b 小于 1.53，而股市的加權(quán)平均 P/ｂ為 2.42。資產(chǎn)質(zhì)量低意味著債務(wù)資金會(huì)帶來(lái)更多的成本，并降低上市公司的總價(jià)值。因此，在

8、中國(guó)進(jìn)行外部融資是，上市公司更傾向于股權(quán)。四、盈利能力和股權(quán)融資偏好財(cái)務(wù)杠桿理論告訴我們，在公司利潤(rùn)的小變化可能使公司的每股收益發(fā)生巨大變化。就像杠桿，我們可以通過(guò)使用它擴(kuò)增行動(dòng)。債券融資可以充分利用這個(gè)作用，這些公司有較高的盈利水平將得到更高的每股收益水平，因?yàn)閭Y本產(chǎn)生的利息為股東提供的利潤(rùn)比股東應(yīng)當(dāng)支付的更多。相反，這些公司的低盈利率會(huì)降低債券的每股盈利水平，因?yàn)閭荒墚a(chǎn)生股東履行清償?shù)睦嫘枨髞?lái)滿足足夠的利潤(rùn)。1999 年，