管理層收購（MBO）中的定價(jià)問題探討.pdf

1、二十世紀(jì)七八十年代，管理層收購(MBO)在西方風(fēng)靡一時(shí)，成為公司治理和解決代理成本過高問題的有效方法，改善了公司的業(yè)績。中國國企激勵(lì)和約束體制不足，產(chǎn)權(quán)不清等問題已成為經(jīng)濟(jì)發(fā)展的阻礙，為此，中央做出了國有資產(chǎn)戰(zhàn)略性退出的決策，而管理層收購是“國退民進(jìn)”的較好辦法。在已實(shí)施管理層收購的上市公司中，其定價(jià)都是在凈資產(chǎn)附近甚至低于凈資產(chǎn)，這種定價(jià)方法不但缺乏依據(jù)，而且可能會侵害流通股股東的利益甚至社會公平，有國有資產(chǎn)流失之嫌，是目前各方爭論的

2、焦點(diǎn)。本文從企業(yè)價(jià)值和股權(quán)角度分析按凈資產(chǎn)定價(jià)的不合理性，指出這種方法并非市場化運(yùn)作，而是利用了中國三分之二的國有股不流通(中國人民大學(xué)吳曉求)和國有股代理人缺位的現(xiàn)實(shí)，另外，國家相關(guān)政策和法律的不完善也為內(nèi)部人控制提供了可能。本文認(rèn)為對企業(yè)的價(jià)值應(yīng)采用適當(dāng)方法進(jìn)行第三方的評估，以此作為管理層收購的基礎(chǔ)，并應(yīng)對管理層在企業(yè)經(jīng)營中的貢獻(xiàn)即人力資本貢獻(xiàn)進(jìn)行量化，合理的定價(jià)應(yīng)該是國有股的公允市場價(jià)值與人力資本貢獻(xiàn)的差值，并提出了計(jì)算收購價(jià)格具