股利政策

1、前面：中文前面：中文后面：英文后面：英文互惠互利，簡單方便互惠互利，簡單方便刊物：刊物：Fundamentalsoffinancial，2004，（8）:2325.題目題目：股利政策作者作者：摘要：股利政策在股份制企業(yè)經(jīng)營決策中占有重要地位，是企業(yè)的核心財務(wù)問題。因而股利分配政策一直為股份公司的利益相關(guān)者所密切關(guān)注。全文在對傳統(tǒng)及現(xiàn)代股利政策理論的介紹和股利政策基本類型進行闡述的基礎(chǔ)上，重點對上市公司的股利分配政策現(xiàn)狀、選擇股利政策應(yīng)該

2、考慮的因素進行了分析，并且針對存在的問題提出了相應(yīng)的建設(shè)性意見。關(guān)鍵詞：股利理論；股利分配；政策建議1引言盈利的公司常常面臨三個重要問題：（1）自由現(xiàn)金流量有多少應(yīng)該分配給股東？（2）怎么樣把這些現(xiàn)金分配給股東，是通過增發(fā)股利還是回購本公司股票？（3）需要保持一個不變的股利支付政策，還是讓股利支付隨著各年度的情況不同而不同？當財務(wù)經(jīng)理決定應(yīng)該付多少現(xiàn)金給股東時，他一定要記住，公司的目標是股東價值最大化，目標支付率作為現(xiàn)金股利支付的凈收益

3、占總收益的百分比，應(yīng)該是根據(jù)投資者更偏好的股利還是資本利得來決定。投資者是偏好（1）以現(xiàn)金股利形式分配收益；還是偏好（2）回購股票或者吧收益重新投資到公司？這兩者都會導(dǎo)致資本利得。這方面的偏好可以通個穩(wěn)定增產(chǎn)的股票價值評估模型來考慮：gDS????1^如果公司增加了股利支付率就增加單獨分子可能會導(dǎo)致股票價格上升。1D然而如果提高了就會減少錢用在再投資，會引起預(yù)期增長率下降那就有可能1D降低股票的價格。因此股利政策有任何改變將有兩個相反的

4、結(jié)果。所以公司最優(yōu)2有三個。（1）第二章說到長期資本利得要繳納20%的所得稅，而股利收益的稅率卻高達39.6%。所以，有錢的投資者可能會更加偏好于公司留存收益而且將其投資于公司業(yè)務(wù)，而不是將收益用于發(fā)放股利。股利收益增長會導(dǎo)致股價上漲，從而較低稅負的資本利得會替代較高稅負的股利。（2）資本利得直到股票被賣掉以后才需要支付所得稅。由于資金時間價值的作用，未來所支付的一美元的所得稅比現(xiàn)在支付的一美元的所得稅的價值更加低。（3）如果某人持有股

5、票直到死亡，那就根本不會有資本利得稅。接受股票受益人可以把股票原持有人去世那天的股票價值作為其成本基礎(chǔ)，從而可以完全避免資本利得所要交的賦稅。由于這種稅收優(yōu)勢，投資者會愿意保留公司其絕大部分收益。如果是這樣，那么相對于其他方面類似而支付率高的公司而言，投資者將更加愿意支付率低的公司的股票付更加高的價錢。這三個理論為公司經(jīng)理人提供了有矛盾的建議因此，如果理論可信的話，我們應(yīng)該相信哪種理論最合理的方法是利用經(jīng)驗來檢測這3個理論。這方面的研究

6、已經(jīng)展開但他們的結(jié)果還不太清楚。有兩個原因(1)為一個有效的統(tǒng)計來說除了股利政策，其他事情必須保持不變也就是說樣本公司必須只是股利政策方面有所差異。(2)我們必須能夠準確地測量每個公司的資本成本。這兩種情況沒有一個能夠成立:我們不能發(fā)現(xiàn)一家上市公司只在股利政策方面有差異也無法得到準確的公司資本成本的估計。因此沒有人能建立了一個股利政策和資本成本間清晰的關(guān)系。投資者作為一個整體，不能看出統(tǒng)一的選更高或更低的股利偏好。然而個人投資者就有較強

7、的喜好。一般投資者喜歡高額股利而另一些則喜歡所有的收益都是資本利得。這些差異有助于解釋為什么很難達成任何確切的最優(yōu)股利支付率的結(jié)論。甚至證據(jù)和邏輯顯示投資者喜歡投資于一個穩(wěn)定、可預(yù)測股利政策的對公司。3相關(guān)建議在碰到現(xiàn)實中如何制定股利政策之前，我們必須考慮另外兩個理論問題，因為這會影響我們對待股利政策的觀點：（1）信息內(nèi)容假設(shè)；（2）委托人效應(yīng)。MM認為投資者對股利政策的反應(yīng)并不能夠表明投資者更喜歡通過股利來獲得收益。而他們認為，股價隨