第7章 股利政策

1、第7章 股利政策,第1節(jié)股利理論第2節(jié) 股利政策,,股利政策是關(guān)于公司是否發(fā)放股利、發(fā)放多少股利以及何時發(fā)放股利等方面的方針與策略。股利政策決定了股利支付率，股利支付率又決定了企業(yè)留存收益的金額。企業(yè)多年積累下來的留存收益，是企業(yè)的一個非常重要的資金來源。因此，股利政策必然涉及融資決策,第1節(jié) 股利理論,股利是指股份有限公司支付給股東的投資報酬。股利理論主要研究兩個問題：一是股利的支付是否影響股東財富；二是股利的支付能影響股東財

2、富的話，那個影響股東財富最大化的股利支付率應(yīng)如何確定。在這個問題上，存在著不同的觀點(diǎn)，形成不同的股利理論。一、股利無關(guān)理論二、股利相關(guān)理論,一、股利無關(guān)理論,1.股利無關(guān)理論的基本內(nèi)容（理論基礎(chǔ)）該理論始于20世紀(jì)60年代初。由莫迪格利尼（Franco Modigliani）和米勒（Merton Miller）首先倡導(dǎo)的，故此理論又稱為MM理論。該理論認(rèn)為 企業(yè)做出了投資決策后，股利支付率的多少即股利政策對企業(yè)價值及股東財

3、富并不產(chǎn)生影響。MM理論認(rèn)為：①公司的股票市價是公司價值的反映，而公司的價值取決于其所擁有的資產(chǎn)及其盈利能力。②在公司的政策取向上，投資政策為主導(dǎo)，因?yàn)樗切纬少Y產(chǎn)獲利能力的基礎(chǔ)。股利政策為次要，其實(shí)是服從于投資政策的一種融資策略而已。③股東的財富由分得的股利和股價升值而形成的資本利得兩部分組成。股利的分派將導(dǎo)致公司增長的減退，進(jìn)而引起股價的下跌。因此，股東從分派股利得到的好處正好被股價下降而導(dǎo)致的損失所抵消，股利分派不影響股東財富的數(shù)

4、量。④對具有理性的投資者來說，在股利和資本利得的選擇上并不存在凈偏好。公司的股利政策不會對公司價值產(chǎn)生任何影響。,,2.股利無關(guān)理論的假設(shè)條件 即①不存在任何股票發(fā)行或交易費(fèi)用；②不存在任何個人和公司所得稅；③股利政策對公司的股本成本沒有影響；④公司的資本投資決策獨(dú)立于其股利政策；⑤投資者對股利收益與資本利得收益具有同樣的偏好；⑥關(guān)于公司未來的投資機(jī)會，投資者與公司管理者可獲得相同的信息。也即：假設(shè)存在完美資本市場。假設(shè)公司的

5、投資決策不受股利政策影響。,3.股利無關(guān)理論的數(shù)學(xué)證明,沃爾特模型為了說明股利政策是由一個完全可能的投資機(jī)會的報酬率確定的融資決策，讓我們通過沃爾特公式加以說明。這個公式是經(jīng)濟(jì)學(xué)界早期提出的一個關(guān)于股利的理論模型，以后提出的某些模型和這個模型大同小異。沃爾特模型如下： 在上式中；P——普通股股票每股市價 D——每股股利 E——每股收益 ρ—

6、—市場利率,,,假設(shè)γ=12%，ρ= 10%，E=4元，D=2元，那么，普通股票每股市價將為：測定最佳股利支付率的方法是：持續(xù)改變D的金額，直到普通股票每股市價達(dá)到最高為止。按照沃爾特公式的精確含義，如果γ高于ρ時，最佳股利支付率應(yīng)為零。因此，在本例中：,,,也就是說，當(dāng)股利支付率等于零時，普通股票每股市價最高。反之，如果γ低于ρ時，最佳股利支付率應(yīng)為100%。現(xiàn)假設(shè)γ=8%，ρ=10%，E=4元，D=2元，那么，普通股票每股市價

7、將為：然而，在股利支付率等于100%時，每股市價則為：,,,,,可見，當(dāng)收益全部分配為股利時，普通股票每股市價可以達(dá)到最高。如果γ=ρ，每股市價對股利支付率的反應(yīng)不靈敏。按照沃爾特公式的含義，最佳股利支付率應(yīng)該完全由投資報酬率來確定。如果公司有有利可圖的很多投資機(jī)會，它不應(yīng)分配現(xiàn)金股利，因?yàn)樾枰讶渴找媪粝?，供投資之用。反之，公司找不到有利可圖的投資機(jī)會時，則應(yīng)以股利形式將收益全部分給股東。在這種情況下，公司當(dāng)然不需要籌措資金了

8、。這就是股利無關(guān)論。,二、股利相關(guān)理論,實(shí)際上，只要放松上述假定，股利支付不是可有可無的，而是非常必要的，并且具有策略性。因?yàn)楣衫Ц墩叩倪x擇對股票市價、公司的資本結(jié)構(gòu)以及股東財富的實(shí)現(xiàn)等都有重要影響，股利政策與公司價值是密切相關(guān)的。因此，股利政策不是被動性的，而是一種主動的理財行為與策略。但該政策在解釋分派股利的正確性時，由于關(guān)注點(diǎn)不同，又形成了不同的理論分支。1.“一鳥在手”理論2.信息理論3.假設(shè)排除理論4.稅差理論4

9、.代理成本理論,（一）“一鳥在手”理論（風(fēng)險偏好理論）,“一鳥在手”理論認(rèn)為，由于公司未來的經(jīng)營活動存在諸多不確定性因素，投資者會認(rèn)為現(xiàn)在獲得股利的風(fēng)險低于將來獲得資本利得的風(fēng)險，相對于資本利得而言，投資者更加偏好現(xiàn)金股利，因此，出于對風(fēng)險的回避，股東更喜歡確定的現(xiàn)金股利，這樣公司如何分配股利就會影響股票價格和公司價值，即公司價值與股利政策是相關(guān)的。當(dāng)公司支付較少的現(xiàn)金股利而留存收益較多時，就會增加投資的風(fēng)險，股東要求的必要投資報酬率

10、就會提高，從而導(dǎo)致公司價值和股票價格下降；當(dāng)公司支付較多的現(xiàn)金股利而留存收益較少時，就會降低投資風(fēng)險，股東要求的必要報酬率就會降低，從而促使公司價值和股票價格上升。 這一理論用西方一句格言來形容就是：“雙鳥在林，不如一鳥在手”（A bird in the hand is worth two in the hush），所以，該理論也被稱為“一鳥在手論”。,,（二）信息理論這一理論認(rèn)為，股利實(shí)際上給投資者傳播了關(guān)于企業(yè)收益情

11、況的信息，這一信息自然會反映在股票的價格上，因此，股利政策與股票價格是相關(guān)的。如果某一公司改變了長期以來比較穩(wěn)定的股利政策，就等于給投資者傳遞了企業(yè)收益情況發(fā)生變化的信息，從而會影響到股票的價格。股利提高可能給投資者傳遞公司創(chuàng)造未來現(xiàn)金能力的增強(qiáng)，該公司的股票價格就會上漲；反之，股利下降可能給投資者傳遞公司經(jīng)營狀況變壞的信息，該公司股票的價格就會下跌。,,（三）假設(shè)排除理論持這種觀點(diǎn)的人認(rèn)為，MM理論的假設(shè)在現(xiàn)實(shí)經(jīng)濟(jì)生活中是不存在的：

12、首先，即使非常完美、成熟的資本市場，如美國紐約證券市場，也不具備強(qiáng)式效率性，因此MM理論的完美市場理論假設(shè)實(shí)際上是不存在的；其次，在資本市場上，不可能沒有融資費(fèi)用，也不可能沒有個人或公司所得稅的存在；最后，公司的投資決策有時是與股利政策相關(guān)的，投資決策由于資金的需要，可能會影響到公司的股利政策?；诖?，MM理論在現(xiàn)實(shí)生活中是站不住腳的。,,（四）稅差理論在放松了MM理論的稅收假設(shè)和交易費(fèi)用假設(shè)的基礎(chǔ)上，產(chǎn)生了稅收差異理論。該理論認(rèn)為，

13、股票升值收入和股東的股利收入是兩種不同的收入，前者作為資本利得征資本利得稅，后者征普通所得稅，通常后者的稅率往往高于前者的稅率。另外即使資本利得與股利收入的稅率相同，由于股利所得稅在股利發(fā)放時征收，而資本利得在股票出售時征收，對股東來說，資本利得也有推遲納稅的效果。同時，為了獲得較高的預(yù)期資本利得，投資者將愿意接受較低的股票必要報酬率。根據(jù)這種理論，股利政策與企業(yè)價值也是相關(guān)的，而只有采取低股利和推遲股利支付的政策，才會可能使公司的價值

14、達(dá)到最大。,,（五）代理成本理論這種理論認(rèn)為，股利的支付能夠有效地降低代理成本。首先，股利的支付減少了經(jīng)營者對自由現(xiàn)金流量的支配權(quán)，使其失去可用于謀取自身利益的資金來源，促進(jìn)資金的最佳配置；其次，大額股利的發(fā)放，使得公司內(nèi)部資本由留存收益供給的可能性變小，為了滿足新投資的資金需要，有必要尋求外部負(fù)債或權(quán)益融資。而進(jìn)入資本市場進(jìn)行融資意味著公司將接受更多的、更嚴(yán)格的監(jiān)督和檢查。例如，銀行等債權(quán)人要仔細(xì)分析公司的經(jīng)營狀況，預(yù)計未來的發(fā)展前

15、景；證監(jiān)會將要求對新證券發(fā)行的詳細(xì)資料進(jìn)行審查并公布給投資者。公司原有股東通過觀察這些資料可以獲得更多的信息，并了解其他人員對經(jīng)營者業(yè)績和未來前景的評價，減少公司現(xiàn)狀及未來的不確定性。這樣新資本的供應(yīng)者實(shí)際上幫助監(jiān)控了經(jīng)營者，股利支付成為一種間接約束經(jīng)營者 的監(jiān)管機(jī)制。盡管外部融資的代價不菲，現(xiàn)金股利也可能要征收重稅，但大大降低了股東的監(jiān)督成本，增加了股東的利益。,第3節(jié) 股利政策,一、股利政策的影響因素二、股利政策的類型三、股利的

16、種類與發(fā)放程序四、股票分割與股票股利,一、股利政策的影響因素,1.法律因素2.債務(wù)契約因素3.公司自身因素4.股東因素5.其他因素,（一）法律因素,資本保全的約束企業(yè)積累的約束企業(yè)利潤的約束償債能力的約束,（二）債務(wù)契約因素,債權(quán)人為了防止公司過多發(fā)放現(xiàn)金股利，影響其償債能力，增加債務(wù)風(fēng)險，會在債務(wù)契約中規(guī)定限制公司發(fā)放現(xiàn)金股利的條款。,（三）.股東因素,追求穩(wěn)定的收入，規(guī)避風(fēng)險的需要擔(dān)心控制權(quán)的稀釋規(guī)避所得稅,（四

17、）公司自身因素,現(xiàn)金流量籌資能力投資機(jī)會資金成本盈利狀況,（五）其他因素因素,通貨膨脹因素 股利政策的慣性企業(yè)的融資環(huán)境 市場的成熟程度 企業(yè)所在的行業(yè) 企業(yè)的生命進(jìn)化階段,二、股利政策的類型,1.剩余股利政策2.固定股利支付率政策3.固定股利政策或穩(wěn)定增長股利政策4.低正常股利加額外股利政策,（一）剩余股利政策,1．剩余股利政策的含義剩余股利政策是指公司生產(chǎn)經(jīng)營所獲得的稅后利潤首先應(yīng)較多的考慮滿足公司有利可圖

18、的投資項目的需要，即增加資本或公積金，當(dāng)增加的資本額達(dá)到預(yù)定的目標(biāo)資本結(jié)構(gòu)（最佳資本結(jié)構(gòu)）后，如果有剩余，則派發(fā)股利；如果沒有剩余，則不派發(fā)股利。剩余股利政策的理論依據(jù)是股利無關(guān)論,,2．剩余股利政策的具體應(yīng)用程序：（1）根據(jù)選定的最佳投資方案，確定投資所需的資金數(shù)額。（2）按照企業(yè)的目標(biāo)資本結(jié)構(gòu)，確定投資需要增加的股東股權(quán)資本的數(shù)額。（3）稅后凈利潤首先用于滿足投資需要增加的股東股權(quán)資本的數(shù)額。（4）在滿足投資需要后的剩余部分

19、用于向股東分配股利。這里需要說明的是，根據(jù)MM理論，企業(yè)都有一個最佳資本結(jié)構(gòu)，在最佳資本結(jié)構(gòu)下企業(yè)的綜合資本成本才最低，企業(yè)才可能實(shí)現(xiàn)企業(yè)價值最大化的理財目標(biāo)。因此，股利政策要符合最佳資本結(jié)構(gòu)的要求，如果股利政策破壞了最佳資本結(jié)構(gòu)，就不能取得使公司的綜合資本成本達(dá)到最低的效果。,[例7—2]假定華信公司2008年的稅后凈利潤為6800萬元，目前的資本結(jié)構(gòu)為：債權(quán)資本40%，股權(quán)資本60%。該資本結(jié)構(gòu)也是其下一年度的目標(biāo)資本結(jié)構(gòu)（即最佳

20、資本結(jié)構(gòu)）。如果2009年該公司有一個很好的投資項目，需要投資9000萬元，該公司采用剩余股利政策，試確定應(yīng)該如何融資，分配的股利是多少？對于投資需要的9000萬元資本，華信公司可以有多種融資方法，但若利用留用利潤的內(nèi)部融資方式，可以有以下兩種方法：一是公司留用全部凈利潤用于該投資項目，再另外籌集2200萬元新的債權(quán)資本。這樣公司就沒有剩余利潤用于分配股利。二是公司根據(jù)目標(biāo)資本結(jié)構(gòu)的要求，需要籌集5400萬元的股權(quán)資本和3600萬

21、元的債權(quán)資本來滿足投資的需要。這樣，公司將凈利潤的5400萬元作為留用利潤，還有1400萬元的凈利潤可用于分配股利，然后，再通過舉債籌集3600萬元資本。上述的第一種融資方法，雖然公司需向外部融資的金額最少，但是這種方法破壞了最佳資本結(jié)構(gòu)，會使公司的綜合資本成本上升，因此不是最佳融資方案。而第二種融資方法，雖然需要向外部籌集較多的資本，但是它保持了企業(yè)的最佳資本結(jié)構(gòu)，此時公司的綜合資本結(jié)構(gòu)才是最低。綜上所述，剩余股利政策指的是第二種方

22、法的股利政策，而不是第一種方法的股利政策。,,3．剩余股利政策的優(yōu)缺點(diǎn)（1）剩余股利政策的優(yōu)點(diǎn)。充分利用留存利潤這一融資成本最低的資本來源，保持理想的資本結(jié)構(gòu)，使綜合資本成本最低，實(shí)現(xiàn)企業(yè)價值的長期最大化。（2）剩余股利政策的缺點(diǎn)。完全遵照執(zhí)行剩余股利政策，將使股利發(fā)放額每年隨投資機(jī)會和盈利水平的波動而波動。即使在盈利水平不變的情況下，股利將與投資機(jī)會的多寡呈反方向變動；投資機(jī)會越多，股利越少；反之，投資機(jī)會越少，股利越多。在投

23、資機(jī)會維持不變的情況下，股利發(fā)放額將因公司每年盈利的波動而同方向波動。剩余股利政策一般適用于公司初創(chuàng)階段。,（二）固定股利支付率政策,1．固定股利支付率政策的含義固定股利支付率政策是公司確定固定的股利支付率，并長期按此比率從凈利潤中支付股利的政策。固定股利支付率政策的理論依據(jù)是“一鳥在手”理論。,,2．固定股利支付率政策的優(yōu)缺點(diǎn)（1）固定股利支付率政策的優(yōu)點(diǎn)：①使股利與企業(yè)盈余緊密結(jié)合，以體現(xiàn)多盈多分、少盈少分、不盈不分的原則；②保

24、持股利與利潤間的一定比例關(guān)系，體現(xiàn)了風(fēng)險投資與風(fēng)險收益的對稱。（2）固定股利支付率政策的缺點(diǎn)：①公司財務(wù)壓力較大。根據(jù)固定股利支付率政策，公司實(shí)現(xiàn)利潤越多，派發(fā)股利也就應(yīng)當(dāng)越多。而公司實(shí)現(xiàn)利潤只能說明公司盈利狀況好，并不能表明公司的財務(wù)狀況就一定好。在此政策下，用現(xiàn)金分派股利是剛性的，這必然給公司帶來相當(dāng)?shù)呢攧?wù)壓力。②缺乏財務(wù)彈性。股利支付率是公司股利政策的主要內(nèi)容，股利分配模式的選擇、股利政策的制定是公司的財務(wù)手段和方法。在公司發(fā)展

25、的不同階段，公司應(yīng)當(dāng)根據(jù)自身的財務(wù)狀況制定不同的股利政策，這樣更有利于實(shí)現(xiàn)公司的財務(wù)目標(biāo)。但在固定股利支付率政策下，公司喪失了利用股利政策的財務(wù)方法，缺乏財務(wù)彈性。③確定合理的固定股利支付率難度很大。一個公司如果股利支付率確定低了，則不能滿足投資者對現(xiàn)金股利的要求；反之，公司股利支付率確定高了，就會使大量資金因支付股利而流出，公司又會因資金缺乏而制約其發(fā)展。可見，確定公司較優(yōu)的股利支付率是具有相當(dāng)難度的工作。固定股利支付率政策只能適用

26、于穩(wěn)定發(fā)展的公司和公司財務(wù)狀況較穩(wěn)定的階段。,（三）固定股利或穩(wěn)定增長股利政策,1．固定股利或穩(wěn)定增長股利政策的含義固定股利或穩(wěn)定增長股利政策是公司將每年派發(fā)的股利額固定在某一特定水平上，然后在一段內(nèi)時間內(nèi)不論公司的盈利情況和財務(wù)狀況如何，派發(fā)的股利額均保持不變。只有當(dāng)企業(yè)對未來利潤增長確有把握，并且這種增長被認(rèn)為是不可發(fā)生逆轉(zhuǎn)時，才增加每股股利額。采用該政策的理論依據(jù)是“一鳥在手”理論和股利信號理論。實(shí)施這種股利政策的理由是：（1

27、）股利政策是向投資者傳遞重要的信息。（2）穩(wěn)定的股利政策有利于投資者有規(guī)律地安排股利收入和支出，特別是那些希望每期能有固定收入的投資者更歡迎這種股利政策。（3）如果公司確定一個穩(wěn)定的股利增長率，實(shí)際上是傳遞給投資者該公司經(jīng)營業(yè)績穩(wěn)定增長的信息，可以降低投資者對該公司風(fēng)險的擔(dān)心，從而使股票價格上升。（4）采用穩(wěn)定的股利額政策，為了維持穩(wěn)定的股利水平，有時會使某些投資方案延期，或者使公司資本結(jié)構(gòu)暫時偏離目標(biāo)資本結(jié)構(gòu)，或者通過發(fā)行新股來

28、籌集資本，盡管這樣可能會延誤投資機(jī)會，或者使資本成本上升，但是保持穩(wěn)定股利政策觀點(diǎn)仍然認(rèn)為這仍要比減發(fā)股利或降低股利增長率有利得多，因?yàn)橥蝗唤档凸衫?，會使投資者認(rèn)為該公司經(jīng)營出現(xiàn)困難，業(yè)績在下滑，可能使股票價格快速下跌，對公司更不利。,,2．固定股利或穩(wěn)定增長股利政策的缺點(diǎn)固定股利或穩(wěn)定增長股利政策的缺點(diǎn)表現(xiàn)在兩個方面：①公司股利支付與公司盈利相脫離，造成投資的風(fēng)險與投資的收益不對稱；②它可能會給公司造成較大的財務(wù)壓力，甚至侵蝕公司留

29、存利潤和公司資本。公司很難長期采用該政策。固定股利或穩(wěn)定增長股利政策一般適用于經(jīng)營比較穩(wěn)定的企業(yè)。,（四）低正常股利加額外股利政策,1．低正常股利加額外股利政策的含義低正常股利加額外股利政策是公司事先設(shè)定一個較低的經(jīng)常性股利額，一般情況下，公司每期都按此金額支付正常股利，只有企業(yè)盈利較多時，再根據(jù)實(shí)際情況發(fā)放額外股利。將公司派發(fā)的股利固定地維持在較低的水平，則當(dāng)公司盈利較少或需用較多的保留盈余進(jìn)行投資時，公司仍然能夠按照既定的股利

30、水平派發(fā)股利，體現(xiàn)了“一鳥在手”理論。而當(dāng)公司盈利較大且有剩余現(xiàn)金，公司可派發(fā)額外股利，體現(xiàn)了股利信號理論。公司將派發(fā)額外股利的信息傳播給投資者，有利于股票價格的上揚(yáng)。,,2．低正常股利加額外股利政策的優(yōu)缺點(diǎn)（1）低正常股利加額外股利政策的優(yōu)點(diǎn)這種股利政策的優(yōu)點(diǎn)是股利政策具有較大的靈活性。低正常股利加額外股利政策，既可以維持股利的一定穩(wěn)定性，又有利于企業(yè)達(dá)到目標(biāo)資本結(jié)構(gòu)，使靈活性與穩(wěn)定性較好的相結(jié)合，因而為許多企業(yè)所采用。（2）低

31、正常股利加額外股利政策的缺點(diǎn)①股利派發(fā)仍然缺乏穩(wěn)定性，額外股利隨盈利的變化，時有時無，給人飄忽不定的印象。②如果公司較長時期一直發(fā)放額外股利，股東就會誤認(rèn)為這是“正常股利“，一旦取消，極易造成公司財務(wù)狀況逆轉(zhuǎn)的負(fù)面影響，股價下跌在所難免。,三、股利的種類與發(fā)放程序,（一）股利的種類（1）現(xiàn)金股利 。（2）財產(chǎn)股利。 （3）負(fù)債股利。（4）股票股利。,（二）股利的發(fā)放程序,企業(yè)的利潤分配順序如下：（1）計算可供分配的利潤。在利

32、潤分配之前，首先要將企業(yè)的本年稅后凈利潤與年初未分配利潤（虧損）相合并，即得出本年可供分配的利潤數(shù)額。若該數(shù)額為負(fù)數(shù)，則不能進(jìn)行后續(xù)分配。具體步驟分為兩步：①支付各種稅收后的滯納金和罰款。。②彌補(bǔ)企業(yè)以前年度的虧損。（2）提取法定盈余公積金。（3）提取任意盈余公積金。（4）向所有者分配利潤。對于發(fā)行優(yōu)先股的股份公司，應(yīng)在提取任意盈余公積金之前分配優(yōu)先股股利。目前我國尚不允許發(fā)行優(yōu)先股，因此，不存在此程序。,,[例7—3]某股

33、份有限公司2008年有關(guān)資料如下：2008年實(shí)現(xiàn)利潤總額6000萬元，所得稅稅率25%；公司前兩年累計虧損1500萬元；法定盈余公積金提取比例為10%，任意盈余公積金提取比例為10%；支付2000股普通股股利，每股0.8元。根據(jù)上述資料，該公司利潤分配的程序如下：（1）彌補(bǔ)虧損、計繳所得稅后的凈利潤=（6000—1500）×（1—25%）=3375（萬元）（2）提取法定盈余公積金=3375×10%=337.5（

34、萬元）（3）提取任意盈余公積金=3375×10%=337.5（萬元）（4）可用于支付股利的利潤=3375—337.5—337.5=2700（萬元）（5）實(shí)際支付的普通股股利=2000×0.8=1600（萬元）（6）年末未分配利潤=2700—1600=1100（萬元）,,股利發(fā)放的程序：股份有限公司分配股利必須遵循法定的程序，一般是先由董事會提出分配預(yù)案，然后提交股東大會決議通過才能進(jìn)行分配。股東大會決議通過

35、分配預(yù)案之后，要向股東宣布發(fā)放股利的方案，并確定股權(quán)登記日、除息日和股利發(fā)放日。這幾個日期對分配股利是非常重要的。（1）宣布日。宣布日就是股東大會決議通過并由董事會宣布發(fā)放股利的日期。（2）股權(quán)登記日。股權(quán)登記日是有權(quán)領(lǐng)取本期股利的股東資格登記截止日期。（3）除息日。除息日是指除去股利的日期，即領(lǐng)取股利的權(quán)利與股票分開的日期。（4）股利發(fā)放日。股利發(fā)放日也稱付息日，是指股利正式發(fā)放給股東的日期。[例7—4]東華公司于2009年

36、4月6日舉行的股東大會決議通過股利分配方案，并于當(dāng)日由董事會宣布20008年的股利分配方案是：每股分派現(xiàn)金股利1.50元，股權(quán)登記日為2009年4月13日，除息日為2009年4月14日，股利發(fā)放日為2009年4月25日。,四、股票分割與股票股利,（一）股票股利1.股票股利的概念及特點(diǎn)股票股利是企業(yè)以發(fā)放的股票作為股利的支付形式。相對于其他股利支付方式，股票股利具有以下特點(diǎn)：（1）股票股利的發(fā)放只改變所有者權(quán)益各項目的結(jié)構(gòu)，而不影響

37、所有者權(quán)益總額。,,[例7—5]　M公司在發(fā)放股票股利前的股東權(quán)益情況如表7—1所示。 表7—1 單位：萬元假定該企業(yè)宣布發(fā)放10%，即1000萬股的股票股利，股票當(dāng)前市價為每股20元，則股票股利發(fā)放后的所有著權(quán)益如表7—2所示。,,表7—2 單位：

38、萬元可見，企業(yè)發(fā)放股票股利的實(shí)質(zhì)是股東權(quán)益各項目數(shù)額的重新分配，即將股票股利按股票市值從留存收益帳戶轉(zhuǎn)移到普通股股本和資本公積賬戶中，實(shí)際上也就是將股票股利按市場價值予以資本化。,（2）從理論上講，當(dāng)企業(yè)的盈余總額以及股東的持股比例不變時，每位股東所持股票的市場總值保持不變。[例7—6]上例中，假定M公司當(dāng)年盈余為8800萬元，某股東持有5萬股普通股，則發(fā)放股票股利對該股東的影響如表7—3所示。,,2．股票股利的財務(wù)

39、意義（1）股票股利對股東的意義。①可以使股東獲得股票價格相對上漲的收益。②可以使股東獲得節(jié)稅收益。（2）股票股利對企業(yè)的意義①有利于企業(yè)保留現(xiàn)金。②有利于增強(qiáng)企業(yè)股票的流動性。（3）股票股利的缺點(diǎn)分配股票股利盡管有許多相對的優(yōu)勢，但也存在一些不可忽視的缺點(diǎn)，如：①由于發(fā)放股票股利的手續(xù)和程序相對復(fù)雜，因而其費(fèi)用負(fù)擔(dān)也相對較大。②分發(fā)股票股利盡管能夠減少企業(yè)當(dāng)前的現(xiàn)金支付，但可能加重企業(yè)以后的經(jīng)營壓力和財務(wù)負(fù)擔(dān)。,（三

40、）股票分割,股票分割是指將高面額股票拆分為低面額股票的行為。企業(yè)進(jìn)行股票分割的意義在于：①通過股票分割，可以降低股票的每股價格，從而吸引更多的中小投資者，活躍企業(yè)股票的市場交易，增強(qiáng)企業(yè)股票的流動性；②由于股票分割常見于成長中的企業(yè)，因此，企業(yè)進(jìn)行股票分割往往被視為一種利好消息而影響其股票價格，這樣，企業(yè)股東就能從股票數(shù)量和股票價格的雙重變動中獲得相對收益。,（四）股票回購,1．股票回購的含義公司可以通過發(fā)行新股來籌集向老股東支付股

41、利的資金，實(shí)際上相當(dāng)于老股東賣掉部分股票來換取部分現(xiàn)金（相當(dāng)于股利），同時股票價格下降。這一過程可以反過來進(jìn)行，也就是說公司可以出資購回本公司的股票，而代替向剩余股東支付股利。這被稱之為股票回購。 [例—7]假定M公司2008年每股收益、每股市價等資料如表7—4所示。,,公司決定股利支付率為50%，用11000萬元來支付股利，每股股利為1元。公司決定用這11000萬元來回購股票。招標(biāo)價格為每股22元，假定招標(biāo)成功，公司回購500萬股。

42、公司的市盈率為20元/2=10回購股票之后每股盈余變?yōu)椋篍PS=22000/10500=2.10元新的每股市價=市盈率×EPS=2.10×10=21元從上例中,我們看到股東以2元的每股盈余換成了2.05元的每股資本利得。在計算過程中,我們做了幾點(diǎn)假設(shè):①市盈率保持不變；②股票以22元/股被回購。招標(biāo)價格高于22元時，剩余股東的利益就會受到損失，如果低于22元，招標(biāo)可能會失敗。,,2．回購股票的途徑公司回

43、購股票有以下三種途徑：①在證券市場上收購。這是股票回購的主要方式，但這種收購行為受到種種限制。②招標(biāo)。③與大股東協(xié)商回購。3．股票回購的影響對股東來說，股東在回購過程中處于主動地位，擁有出售或不出售的選擇權(quán)。對公司來說，庫存股可以作為公司的資金儲備。另外，回購股票還會給公司帶來一些不利影響。在我國，《公司法》對股票回購行為做了十分嚴(yán)格的限制。我國《公司法》第一百四十九條規(guī)定：“公司不得收購本公司的股票，但為了減少公司資本