基于經(jīng)濟(jì)利潤的企業(yè)價(jià)值評(píng)估理論與方法應(yīng)用探討.pdf

1、企業(yè)價(jià)值評(píng)估的思想最先起源于IrvingFisher的財(cái)務(wù)預(yù)算理論。早在1906年，IrvingFisher在其專著《資本與收入的性質(zhì)》中完整地論述了收入和資本的關(guān)系及價(jià)值的源泉問題，但是，費(fèi)雪的資本價(jià)值理論在實(shí)踐中應(yīng)用卻非常困難。莫迪格萊尼和米勒于1958年在《美國經(jīng)濟(jì)學(xué)評(píng)論》上發(fā)表了他們的驚世之作—《資本成本、公司融資和投資理論》，第一次科學(xué)地提出了企業(yè)價(jià)值的定義和企業(yè)價(jià)值評(píng)估的方法，不但為企業(yè)價(jià)值評(píng)估理論的發(fā)展奠定了基礎(chǔ)，也為日后

2、價(jià)值評(píng)估技術(shù)的發(fā)展提供了理論基礎(chǔ)。 自上世紀(jì)80年代以來，全球范圍內(nèi)掀起了一輪又一輪的并購浪潮，在我國十幾年的經(jīng)濟(jì)市場化過程中，企業(yè)并購活動(dòng)也日益活躍，但目前大量并購失敗的一個(gè)主要原因就是目標(biāo)企業(yè)的定價(jià)過高，給收購者帶來了巨大的資金壓力。因此，如何對(duì)目標(biāo)企業(yè)的價(jià)值進(jìn)行評(píng)估就成為一項(xiàng)重要的工作。 隨著價(jià)值評(píng)估在社會(huì)經(jīng)濟(jì)生活中日顯其重要性，對(duì)評(píng)估方法的研究也成為理論界的焦點(diǎn)，各種評(píng)估方法應(yīng)運(yùn)而生，主要有賬面價(jià)值法、相對(duì)估價(jià)法

3、、DDM法、FCFF法以及期權(quán)定價(jià)法。賬面價(jià)值法和相對(duì)估價(jià)法是在實(shí)務(wù)中逐漸演變而來的，缺乏一定的理論基礎(chǔ)。賬面價(jià)值法忽視了企業(yè)整體資產(chǎn)的獲利能力，而相對(duì)估價(jià)法的一個(gè)致命缺點(diǎn)是無法找到合適的“可比企業(yè)”，這都令它們?cè)谠u(píng)估中存在很大的誤差。DDM法和FCFF法源于費(fèi)雪的資本預(yù)算理論和MM理論，以未來現(xiàn)金流量的現(xiàn)值作為企業(yè)價(jià)值，這與賬面價(jià)值法和相對(duì)估價(jià)法相比是一種進(jìn)步，在理論上也是無可挑剔的，但它們的實(shí)際操作性卻很低。后來出現(xiàn)的期權(quán)定價(jià)法主要

4、應(yīng)用于高科技企業(yè)的價(jià)值評(píng)估，但它基于一系列嚴(yán)格的假設(shè)條件，并且技術(shù)性很強(qiáng)，因此在應(yīng)用中困難頗高。 在這種情況下，以經(jīng)濟(jì)利潤為基礎(chǔ)的價(jià)值評(píng)估方法日益在實(shí)踐中顯示出其優(yōu)越性。經(jīng)濟(jì)利潤法源于MM理論，認(rèn)為企業(yè)價(jià)值是目前賬面價(jià)值與未來各期經(jīng)濟(jì)利潤的現(xiàn)值之和，從理論上講，它與貼現(xiàn)現(xiàn)金流量法(DCF)是一致的，但是在應(yīng)用中比DCF法更具有可操作性，并且由于在經(jīng)濟(jì)利潤法中不確定性較大的持續(xù)價(jià)值在整個(gè)價(jià)值中所占的比重相對(duì)較低，這樣就大大縮短了預(yù)

5、測的時(shí)間，也有利于增強(qiáng)預(yù)測的準(zhǔn)確性。 本文共分為五章。第一章主要講述了價(jià)值評(píng)估思想的起源，介紹了費(fèi)雪的資本價(jià)值理論以及MM理論對(duì)價(jià)值評(píng)估思想的影響。 第二章對(duì)當(dāng)前幾種主流的價(jià)值評(píng)估方法(賬面價(jià)值法、相對(duì)估價(jià)法、DDM法、FCFF法和期權(quán)定價(jià)法)進(jìn)行了評(píng)述，指出他們各自在應(yīng)用中存在的不足。 第三章介紹了經(jīng)濟(jì)利潤與價(jià)值評(píng)估的基本理論，對(duì)經(jīng)濟(jì)利潤的內(nèi)涵進(jìn)行深入地辨析，并且指出了經(jīng)濟(jì)利潤是如何用于企業(yè)價(jià)值評(píng)估的。