中國IPO抑價現(xiàn)象研究.pdf

1、自90年代初我國建立資本市場以來，其股票市場一直跌宕起伏。無論在人氣旺盛的牛市，還是在低迷的熊市，雖然股票價格波動一般都表現(xiàn)出隨機游走特征，但我國的IPO股票價格在首發(fā)交易日幾乎都呈現(xiàn)出大幅上升的現(xiàn)象，這顯然與有效市場原理相悖，表明我國可能存在嚴重的IPO抑價現(xiàn)象。
　　 本文闡述了IPO抑價的相關理論。通過對各國的股票市場進行比較分析，結果表明IPO抑價現(xiàn)象在國際股票發(fā)行市場上都普遍存在，而且IPO抑價現(xiàn)象一般都具有明顯的季節(jié)

2、性和周期性，其典型表現(xiàn)就是股票市場存在“一月效應”，導致IPO抑價現(xiàn)象的周期性。不同國家的IPO抑價程度差異較大，只是西方發(fā)達國家的抑價程度普遍較低，而發(fā)展勢頭良好的新興市場經濟國家和地區(qū)抑價程度稍高，其中尤以中國的IPO抑價現(xiàn)象最為明顯。對我國IPO市場的相關數(shù)據(jù)特征進行了分析，結果發(fā)現(xiàn)我國的IPO抑價現(xiàn)象存在著下列三個明顯特征：我國IPO股票總體來說存在抑價現(xiàn)象；IPO股票的年度平均抑價率高于股票平均年收益率；不同IPO股票的抑價水

3、平相差很大。為尋找我國IPO抑價的原因，本文采用Derrien模型以及相關回歸模型對我國IPO抑價現(xiàn)象進行了實證分析。考慮到我國股票市場尚處于新興階段，相對于發(fā)達國家而言，市場投資者尚不成熟，其非理性程度較高，因而在回歸模型中加入了能反映投資者心理的虛擬變量。實證分析表明：中簽率、新股首發(fā)當日換手率、新股準備上市的地點指標和新股首發(fā)前三十個交易日的總成交對數(shù)收益率都對我國股市IPO抑價率都有著顯著影響。這表明IPO股票發(fā)行價格被人為大幅