商業(yè)銀行價(jià)值評(píng)估探究.pdf

1、一、選題背景和意義；伴隨經(jīng)濟(jì)全球化和金融一體化的趨勢(shì)，以及隨著加入WTO后我國(guó)金融業(yè)全面開(kāi)放的大限日益臨近，近年來(lái)，外資銀行紛紛搶灘中國(guó)，美國(guó)花旗銀行、美國(guó)銀行、英國(guó)匯豐銀行、渣打銀行、德意志銀行、蘇格蘭皇家銀行等國(guó)際知名銀行，紛紛以各種方式入股我國(guó)商業(yè)銀行。我國(guó)目前正在抓緊推進(jìn)金融深化改革，涉及金融體系重組、國(guó)有銀行改制上市和外資、民間資本進(jìn)入銀行業(yè)等事件日益增多，商業(yè)銀行之間的合并、收購(gòu)、資產(chǎn)出售、資產(chǎn)重整和股份收購(gòu)等資本運(yùn)作活動(dòng)也

2、日益頻繁。中國(guó)銀監(jiān)會(huì)副主席唐雙寧2006年3月18日在第二屆中國(guó)金融家年會(huì)上表示，根據(jù)2005年制定的《提高中國(guó)銀行業(yè)監(jiān)管有效性中長(zhǎng)期規(guī)劃》，銀監(jiān)會(huì)正在研究銀行業(yè)金融機(jī)構(gòu)破產(chǎn)、撤銷等市場(chǎng)退出制度，加快中小商業(yè)銀行風(fēng)險(xiǎn)處置工作。這些改革舉措將促使商業(yè)銀行進(jìn)一步分化，引發(fā)新的銀行重組和并購(gòu)浪潮。 價(jià)值評(píng)估是商業(yè)銀行實(shí)施這些資本運(yùn)作活動(dòng)的基礎(chǔ)。在商業(yè)銀行引進(jìn)戰(zhàn)略投資者和改制上市過(guò)程中，由于缺乏充分的理論研究，對(duì)商業(yè)銀行的價(jià)值評(píng)估成為改

3、制過(guò)程中的焦點(diǎn)，甚至引發(fā)了國(guó)有銀行“賤賣論”的大討論。因此，從理論的角度深入分析研究商業(yè)銀行價(jià)值評(píng)估問(wèn)題，將直接關(guān)系到下一步我國(guó)金融業(yè)改革的順利推進(jìn)，關(guān)系到我國(guó)金融業(yè)的長(zhǎng)遠(yuǎn)可持續(xù)發(fā)展。 企業(yè)的價(jià)值評(píng)估并不是一個(gè)新的話題。這個(gè)問(wèn)題最早起源于20世紀(jì)初。1906年，費(fèi)雪(Fisher)出版了《資本與收入的性質(zhì)》一書(shū)，完整論述了資本與收入的關(guān)系以及價(jià)值的源泉問(wèn)題，為現(xiàn)代企業(yè)價(jià)值評(píng)估理論奠定了基石。20世紀(jì)60年代，著名理財(cái)學(xué)家莫迪利安

4、尼(Modigliani)和米勒(Miller)相繼發(fā)表了影響深遠(yuǎn)的兩篇學(xué)術(shù)論文《資本成本、公司理財(cái)與投資理論》和《股利政策、增長(zhǎng)和股票價(jià)格》，第一次系統(tǒng)地將不確定性引入到企業(yè)價(jià)值評(píng)估理論體系之中，精辟論述了企業(yè)價(jià)值與企業(yè)資本結(jié)構(gòu)之間的關(guān)系，創(chuàng)立了現(xiàn)代企業(yè)價(jià)值評(píng)估理論。后來(lái)的資本資產(chǎn)定價(jià)理論(CAPM)和套利定價(jià)理論(APM)揭示了金融風(fēng)險(xiǎn)和收益之間的對(duì)應(yīng)關(guān)系，進(jìn)一步強(qiáng)化了企業(yè)價(jià)值精確估計(jì)的現(xiàn)實(shí)性。目前，企業(yè)價(jià)值評(píng)估已形成了資產(chǎn)價(jià)值法、

5、市場(chǎng)比較法、收益現(xiàn)值法和期權(quán)估價(jià)法等較完善的四種方法。在現(xiàn)實(shí)中，企業(yè)價(jià)值評(píng)估的思想和方法在公司的投融資分析、企業(yè)管理的價(jià)值因素分析、績(jī)效考核、公司戰(zhàn)略決策中已得到了廣泛的運(yùn)用。 然而，傳統(tǒng)的價(jià)值評(píng)估方法在運(yùn)用中也招致了各種批評(píng)。資產(chǎn)價(jià)值法的最大局限是企業(yè)的資產(chǎn)只反映其經(jīng)營(yíng)歷史，而不能代表其未來(lái)，因此這種方法在實(shí)踐中應(yīng)用并不廣泛。市場(chǎng)比較法的應(yīng)用依賴于資本市場(chǎng)的發(fā)達(dá)程度，而且，市場(chǎng)價(jià)格變幻無(wú)常、企業(yè)之間都存在各自的特殊性，這些都增

6、加了價(jià)值比較的難度，影響了方法的運(yùn)用效果。期權(quán)定價(jià)理論采用復(fù)雜的定價(jià)公式對(duì)企業(yè)價(jià)值進(jìn)行評(píng)估，在某些特殊的情況下能收到很好的效果，但很多學(xué)者也認(rèn)為，期權(quán)理論應(yīng)用于企業(yè)價(jià)值評(píng)估反而將問(wèn)題復(fù)雜化了。收益現(xiàn)值法是傳統(tǒng)價(jià)值評(píng)估的核心方法，其評(píng)估思想被廣為接受，但其受到的批評(píng)也不少，大多學(xué)者認(rèn)為其評(píng)估過(guò)程中主觀因素太強(qiáng)。為了預(yù)測(cè)未來(lái)的收益現(xiàn)金流，不但要確定未來(lái)收益流的截止日期，對(duì)每期的收益作出準(zhǔn)確預(yù)測(cè)；還要確定企業(yè)加權(quán)資本成本。所有這些程序都需要主

7、觀判斷，其中的任何一步判斷失誤可能導(dǎo)致巨大的誤差。 除此之外，傳統(tǒng)價(jià)值評(píng)估理論和方法還有一個(gè)致命的缺陷，就是這些方法僅注重于技術(shù)操作，缺乏理論思考，沒(méi)有考慮不同行業(yè)不同企業(yè)的屬性差異，對(duì)所有企業(yè)都是同等的使用，實(shí)質(zhì)上使企業(yè)價(jià)值評(píng)估流于形式化。 銀行業(yè)就是這樣的一個(gè)特殊行業(yè)，和普通企業(yè)相比，商業(yè)銀行在外部監(jiān)管、資產(chǎn)、負(fù)債及經(jīng)營(yíng)機(jī)制方面都呈現(xiàn)出較大的特殊性。一是銀行業(yè)具有“金融內(nèi)在脆弱性”，使商業(yè)銀行的經(jīng)營(yíng)狀況和整個(gè)行業(yè)、以

8、及一個(gè)國(guó)家的經(jīng)濟(jì)金融形勢(shì)緊密聯(lián)系起來(lái)，當(dāng)行業(yè)中出現(xiàn)局部風(fēng)險(xiǎn)時(shí)，可能因?yàn)閿D兌或信心的喪失，導(dǎo)致風(fēng)險(xiǎn)“傳染”，最后波及到整個(gè)行業(yè)；一個(gè)國(guó)家出現(xiàn)經(jīng)濟(jì)風(fēng)險(xiǎn)或經(jīng)濟(jì)危機(jī)，同樣也會(huì)導(dǎo)致金融業(yè)受到重創(chuàng)。因此，商業(yè)銀行內(nèi)在的脆弱性使其價(jià)值評(píng)估不能獨(dú)立于外部環(huán)境。二是嚴(yán)格監(jiān)管。為防止金融力量的過(guò)度集中和過(guò)度競(jìng)爭(zhēng)，各國(guó)對(duì)商業(yè)銀行都實(shí)施了嚴(yán)格的監(jiān)管，主要包括對(duì)市場(chǎng)準(zhǔn)入的監(jiān)管、開(kāi)設(shè)分支機(jī)構(gòu)的監(jiān)管、銀行合并監(jiān)管、以及價(jià)格監(jiān)管，等等。嚴(yán)格監(jiān)管，使商業(yè)銀行具有了特許權(quán)

9、價(jià)值，這種無(wú)形資產(chǎn)價(jià)值構(gòu)成了商業(yè)銀行價(jià)值評(píng)估的核心。三是外部救助。對(duì)銀行業(yè)實(shí)施外部救助的主要考慮是減少外部效應(yīng)(Extemality)，所以需要由政府出面干預(yù)。尤其是中央銀行作為最后貸款人，其在危機(jī)出現(xiàn)時(shí)出面拯救往往使得商業(yè)銀行“大而不倒(toobigtofall)”，這也形成了商業(yè)銀行的特殊價(jià)值。四是資產(chǎn)業(yè)務(wù)的差異。商業(yè)銀行的價(jià)值中，有形資產(chǎn)所占比重小，無(wú)形資產(chǎn)的比重大。大量資產(chǎn)以貸款、同業(yè)拆放以及金融衍生工具的形式存在，其價(jià)值的波動(dòng)

10、性較大，資產(chǎn)質(zhì)量難于確定。而商業(yè)銀行的負(fù)債業(yè)務(wù)也并非是單純的籌資，它本身能創(chuàng)造價(jià)值，這與普通企業(yè)也有很大的不同。另外，對(duì)我國(guó)商業(yè)銀行，還存在特殊的制度背景和股權(quán)結(jié)構(gòu)，同時(shí)也具有較大的市場(chǎng)增長(zhǎng)率，這都是我們?cè)谠u(píng)估中需要注意的地方。 二、寫作思路和技術(shù)路線；本論文對(duì)商業(yè)銀行價(jià)值評(píng)估的研究沿著以下思路展開(kāi)：論文首先對(duì)現(xiàn)有企業(yè)價(jià)值評(píng)估的方法進(jìn)行了回顧和評(píng)述，指出了傳統(tǒng)價(jià)值評(píng)估方法的特點(diǎn)和不足。在此基礎(chǔ)上，結(jié)合商業(yè)銀行的實(shí)際，對(duì)目前主流的

11、收益現(xiàn)值法進(jìn)行了詳細(xì)介紹，通過(guò)比較商業(yè)銀行和普通企業(yè)在運(yùn)行特征和價(jià)值構(gòu)成方面的不同，本文認(rèn)為，以收益現(xiàn)值法為主流的傳統(tǒng)的價(jià)值評(píng)估法并不能很好的運(yùn)用于對(duì)商業(yè)銀行價(jià)值的評(píng)估。 要找到適用于商業(yè)銀行價(jià)值評(píng)估的合適的方法我們必須對(duì)商業(yè)銀行的價(jià)值特性進(jìn)行全面分析，運(yùn)用制度經(jīng)濟(jì)學(xué)和信息經(jīng)濟(jì)學(xué)的原理，本文分析了銀行業(yè)的企業(yè)性質(zhì)、在社會(huì)經(jīng)濟(jì)分工中的地位和商業(yè)銀行的運(yùn)行機(jī)理，歸納出商業(yè)銀行的價(jià)值的主要構(gòu)成，即銀行信譽(yù)、客戶資源、制度資源和銀行凈資

12、產(chǎn)值。在此基礎(chǔ)上本文提出了采用商譽(yù)及凈資產(chǎn)評(píng)估法來(lái)對(duì)商業(yè)銀行進(jìn)行價(jià)值評(píng)估，并對(duì)方法進(jìn)行了理論介紹。 在理論分析基礎(chǔ)上論文運(yùn)用商譽(yù)及凈資產(chǎn)評(píng)估法對(duì)商業(yè)銀行價(jià)值進(jìn)行了實(shí)證分析。論文分析得出了決定商業(yè)銀行價(jià)值的定量指標(biāo)，構(gòu)建了商業(yè)銀行價(jià)值的計(jì)量經(jīng)濟(jì)學(xué)模型，并運(yùn)用在美國(guó)NYSE上市的104家商業(yè)銀行的相關(guān)數(shù)據(jù)對(duì)該模型進(jìn)行回歸分析，估計(jì)并驗(yàn)證了模型的參數(shù)。 在計(jì)量經(jīng)濟(jì)模型估計(jì)的基礎(chǔ)上，論文結(jié)合中國(guó)的實(shí)際，進(jìn)一步分析了影響商業(yè)銀行價(jià)

13、值的其他因素，主要是指股權(quán)結(jié)構(gòu)的差異、中國(guó)較快的市場(chǎng)增長(zhǎng)率和銀行的特許權(quán)價(jià)值對(duì)商業(yè)銀行價(jià)值的不同影響。 最后，論文分析了我國(guó)商業(yè)銀行改革的歷程和其中存在的問(wèn)題，并從政策建議的角度，提出了提升商業(yè)銀行價(jià)值的措施安排。 本文的技術(shù)路線如下： 三、內(nèi)容安排本論文是在綜合比較傳統(tǒng)價(jià)值評(píng)估方法的基礎(chǔ)上，通過(guò)分析商業(yè)銀行的價(jià)值理論體系，提出了采用商譽(yù)及凈資產(chǎn)法評(píng)估商業(yè)銀行價(jià)值，構(gòu)建了價(jià)值評(píng)估模型，并進(jìn)行了相應(yīng)的實(shí)證分析。

14、 本論文的內(nèi)容安排如下： 第一章，導(dǎo)論。本章主要提出論文研究的問(wèn)題，并圍繞問(wèn)題解釋研究的視角和方法，探討研究的對(duì)象，最后提出研究展開(kāi)的邏輯思路和主線。 第二章，企業(yè)價(jià)值評(píng)估理論文獻(xiàn)綜述。本章首先總結(jié)了西方企業(yè)價(jià)值評(píng)估理論的發(fā)展歷程，然后詳細(xì)闡述了資產(chǎn)價(jià)值法、市場(chǎng)比較法、收益現(xiàn)值法和期權(quán)估價(jià)法等四種企業(yè)價(jià)值評(píng)估方法的基本原理，最后對(duì)四種方法進(jìn)行了評(píng)述。 第三章，商業(yè)銀行價(jià)值評(píng)估：收益現(xiàn)值法的局限。收益現(xiàn)值法是傳

15、統(tǒng)價(jià)值評(píng)估方法中的核心方法，在企業(yè)價(jià)值評(píng)估實(shí)踐方面得到較大的運(yùn)用。采用這種方法的人認(rèn)為，投資者投資公司與持有其它金融資產(chǎn)的原理相同，都是從企業(yè)中獲得預(yù)期的現(xiàn)金或資本收益，公司的價(jià)值在理論上也被認(rèn)為是反映其預(yù)期未來(lái)產(chǎn)生的現(xiàn)金流的現(xiàn)值。因此，采用收益現(xiàn)值法對(duì)公司進(jìn)行價(jià)值評(píng)估是適當(dāng)?shù)?。但收益現(xiàn)值法適用于商業(yè)銀行的價(jià)值評(píng)估嗎? 第四章，商業(yè)銀行價(jià)值的理論體系。按照論文的方法論，要評(píng)估商業(yè)銀行的價(jià)值，首先要找到?jīng)Q定商業(yè)銀行價(jià)值的關(guān)鍵變量。

16、本章首先從制度經(jīng)濟(jì)學(xué)的角度分析了商業(yè)銀行的企業(yè)性質(zhì)和運(yùn)行機(jī)制，以探討商業(yè)銀行的價(jià)值構(gòu)成。商業(yè)銀行的產(chǎn)生是為了解決經(jīng)濟(jì)中資金供給者與資金需求者之間的信息不對(duì)稱問(wèn)題。而解決這一問(wèn)題的方法有兩種：一是獲取更多的信息，即進(jìn)行信息生產(chǎn)；二是設(shè)計(jì)各種合約，包括進(jìn)行金融工具創(chuàng)新。因此商業(yè)銀行的基本職能有二項(xiàng)：信息生產(chǎn)和合約設(shè)計(jì)。而商業(yè)銀行生存的先決條件，是銀行具有較高的商譽(yù)，這是投資者信賴銀行，是解決銀行與投資者之間信息不對(duì)稱問(wèn)題的關(guān)鍵。這一特征也是

17、商業(yè)銀行與普通企業(yè)的主要區(qū)別，是商業(yè)銀行價(jià)值評(píng)估的核心問(wèn)題。 第五章，商業(yè)銀行價(jià)值的實(shí)證分析。銀行的價(jià)值等于商譽(yù)與凈資產(chǎn)值之和，而凈資產(chǎn)值可按帳面凈資產(chǎn)確定，因此，建立價(jià)值評(píng)估模型的關(guān)鍵是確定銀行商譽(yù)的價(jià)值。在對(duì)銀行商譽(yù)深入分析的基礎(chǔ)上，本章首先討論了商譽(yù)的具有代表性的定量指標(biāo)。其中，客戶資源用“貸款余額”和“存款余額”指標(biāo)來(lái)量化；制度資源用兩個(gè)指標(biāo)來(lái)衡量：一是除貸款、同業(yè)拆借和債券投資外的其他業(yè)務(wù)收入占總收入的比重，二是不良貸