流動性及流動性的波動對資產(chǎn)定價的影響實證研究.pdf

1、傳統(tǒng)的流動性資產(chǎn)定價描述的是流動性資產(chǎn)定價的期望方程，并沒有區(qū)分和刻畫在不同分位數(shù)水平下資產(chǎn)定價機制和差異。這就需要在收益率處于不同的分位數(shù)水平下，重新討論資產(chǎn)定價與流動性水平的關(guān)系。其次，流動性的波動一直困擾著投資者，因為投資者在隨機時間點交易的時候可能關(guān)心的不僅僅是流動性的平均水平，還關(guān)心流動性的波動分布情況。此外2008年金融危機之后資產(chǎn)流動性出現(xiàn)了下滑，股票流動性也出現(xiàn)了明顯的下降，學(xué)術(shù)界對這兩者是否存在關(guān)系也給予極大關(guān)注。基于

2、此本文展開了三個方面的討論，具體如下：
　　1.運用分位數(shù)回歸理論再研究流動性與資產(chǎn)定價之間的關(guān)系。選擇了2007-2010年間深滬兩市A股的上市公司為研究對象，運用分位數(shù)回歸方法對多因素資產(chǎn)定價模型進行回歸檢驗。研究結(jié)果發(fā)現(xiàn)當收益率處于中高分位水平時，運用非流動性指標去衡量流動性水平，能夠更好的解釋了資產(chǎn)定價包含流動性因子，即非流動性指標越大，相應(yīng)的流動性水平越差，結(jié)果收益率越高。而當收益率處于低分位數(shù)水平時，這時候運用換手率這

3、一指標更好，因為低分位數(shù)時，收益率與換手率存在顯著負相關(guān)。
　　2.探討流動性的波動之謎。利用非流動性測量流動性水平和日內(nèi)數(shù)據(jù)衡量流動性的波動,選取2000-2010年間深滬兩市A股的上市公司為研究對象，利用Fama-MaBeth回歸法和投資組合分析法對流動性的波動與股票橫截面預(yù)期收益率實證研究。研究發(fā)現(xiàn)流動性的波動與預(yù)期收益率存在正相關(guān)關(guān)系,但不是很顯著。研究表明產(chǎn)生這種現(xiàn)象的原因在于風(fēng)險規(guī)避投資者認為流動性水平向下側(cè)運動,持有

4、流動性的波動較高的股票需要一個風(fēng)險溢價。
　　3.研究資產(chǎn)流動性與股票流動性的之間的關(guān)系。通過借助公司財務(wù)決策這一橋梁將股票流動性與資產(chǎn)流動性聯(lián)系起來構(gòu)建理論模型。理論模型中得出的結(jié)論是兩者是否存在正相關(guān)或者負相關(guān)取決于參數(shù)的值，另外選取2006-2009年間944家A股上市公司的日內(nèi)低頻數(shù)據(jù)下非流動性指標來衡量股票流動性和三種資產(chǎn)流動性指標進行實證檢驗。實證結(jié)果得出它們之間有較顯著的正相關(guān)關(guān)系。與理論模型一致，實證結(jié)果還表明，對