風(fēng)格投資與收益協(xié)同性對(duì)于個(gè)股收益的影響.pdf

1、隨著金融市場(chǎng)的繁榮，資產(chǎn)管理產(chǎn)業(yè)的進(jìn)一步發(fā)展，風(fēng)格投資(StyleInvesting)作為一種高效的資產(chǎn)配置受到越來(lái)越多的關(guān)注。歐美市場(chǎng)研究發(fā)現(xiàn)，風(fēng)格投資組合具有顯著的動(dòng)量效應(yīng)(Momentum)，而且這一投資組合層面的動(dòng)量效應(yīng)將進(jìn)一步影響到組合內(nèi)部個(gè)股的動(dòng)量效應(yīng)，并引發(fā)組內(nèi)個(gè)股間的收益波動(dòng)協(xié)同性。風(fēng)格投資歷史收益對(duì)個(gè)股未來(lái)收益是否有預(yù)測(cè)能力？投資者如何利用已知風(fēng)格投資組合的表現(xiàn)構(gòu)造策略套利？這是本文研究的兩個(gè)問(wèn)題。
　　本文通過(guò)

2、Fama-Macbeth橫截面回歸模型發(fā)現(xiàn)，在中國(guó)市場(chǎng)，風(fēng)格投資歷史收益具有顯著為正的系數(shù)估計(jì)，而個(gè)股自身歷史收益對(duì)應(yīng)系數(shù)不顯著。因此本文認(rèn)為風(fēng)格投資的歷史收益對(duì)于個(gè)股未來(lái)收益表現(xiàn)有一定預(yù)測(cè)能力。
　　同時(shí)，本文利用風(fēng)格投資的動(dòng)量效應(yīng)構(gòu)建月度套利策略，并發(fā)現(xiàn):中國(guó)的風(fēng)格投資動(dòng)量效應(yīng)存續(xù)期較短;投資者可以通過(guò)在短期內(nèi)（3個(gè)月）買入歷史收益較好風(fēng)格投資組合（贏家），賣出歷史收益較差組合（輸家），獲得顯著正收益;策略進(jìn)一步加入風(fēng)格投資組

3、合內(nèi)協(xié)同性因子(Comovement)構(gòu)造對(duì)角策略后，發(fā)現(xiàn)買入?yún)f(xié)同性高的贏家-輸家組合，賣出協(xié)同性低的贏家-輸家組合亦可以取得顯著正收益，并且這一策略在中長(zhǎng)期更穩(wěn)定。本文同時(shí)發(fā)現(xiàn)，對(duì)于周度數(shù)據(jù)，上述現(xiàn)象依然存在。
　　因此，本文認(rèn)為不僅風(fēng)格投資組合歷史收益對(duì)于個(gè)股未來(lái)收益波動(dòng)有預(yù)測(cè)性，個(gè)股與組合的協(xié)同性作為甄別其與風(fēng)格投資組合相似程度的變量，對(duì)于個(gè)股未來(lái)走勢(shì)同樣具有一定解釋度，對(duì)投資者資產(chǎn)配置有指導(dǎo)性。另一方面，中國(guó)市場(chǎng)動(dòng)量效應(yīng)顯