社會(huì)化互動(dòng)信息的市場反應(yīng)研究——基于滬深A(yù)股的實(shí)證分析.pdf

1、1990年12月19日，上海證券交易所開業(yè)，時(shí)隔半年有余，深圳證券交易所相繼開業(yè)，時(shí)至今日，中國證券市場已經(jīng)走過了不尋常的25年，見證了中國經(jīng)濟(jì)的崛起與蓬勃發(fā)展。截至2015年2月15日，滬深兩市上市公司總數(shù)已將近2900家（A股、B股），總市值高達(dá)42.32萬億。據(jù)國家統(tǒng)計(jì)局的最新數(shù)據(jù)顯示:2015年全年中國的國內(nèi)生產(chǎn)總值(GDP)為67.67萬億1。由此可見，目前，我國的證券化率2約為62.65％。這意味著證券市場在國民經(jīng)濟(jì)中的地位

2、越發(fā)重要，甚至有學(xué)者高呼:證券市場是國民經(jīng)濟(jì)的晴雨表，它健康穩(wěn)定地發(fā)展關(guān)乎我國經(jīng)濟(jì)命脈，茲事重大。
　　圍繞證券市場相關(guān)的學(xué)術(shù)研究課題一直是工業(yè)界和學(xué)術(shù)界關(guān)注的焦點(diǎn)，這其中，分析和預(yù)測股價(jià)走勢的相關(guān)研究更是汗牛充棟。基于Google學(xué)術(shù)粗略統(tǒng)計(jì)發(fā)現(xiàn):2012以來，與股票市場相關(guān)的外文學(xué)術(shù)論文數(shù)量高達(dá)36300篇，中文學(xué)術(shù)論文數(shù)量高達(dá)21800篇3。單從這個(gè)數(shù)量來看，相比于國外，中國學(xué)術(shù)界對于股票市場的相關(guān)探索仍有很大發(fā)展空間。伴隨

3、著中國證券市場的不斷向前發(fā)展、日趨成熟，必將引爆一次又一次地研究高潮。在眾多研究方向當(dāng)中，基于行為金融學(xué)的投資者情緒與行為研究聚焦了眾多國內(nèi)外學(xué)者。他們認(rèn)為:投資者的行為決定了股價(jià)的未來走勢，而證券投資是一個(gè)極其復(fù)雜的決策過程，在此過程中，投資者行為會(huì)受到諸多因素的影響，投資者心理和情緒的變化會(huì)直接影響投資者行為，從而影響市場股價(jià)走勢。因此，可以通過捕捉投資者情緒來進(jìn)行股價(jià)的分析和預(yù)測。
　　信息技術(shù)的突飛猛進(jìn)推動(dòng)了整個(gè)互聯(lián)網(wǎng)的發(fā)

4、展，人們進(jìn)行信息交流的方式從傳統(tǒng)的面對面、寫信、電話、電報(bào)等方式又衍生出了郵件、微博、博客、微信、論壇、貼吧、QQ、Facebook、Twitter、Instagram等基于互聯(lián)網(wǎng)的新興信息交流互動(dòng)工具或平臺(tái)。在世界任何一個(gè)角落的人任何時(shí)候都可以通過一個(gè)被稱為網(wǎng)絡(luò)的東西在網(wǎng)絡(luò)交流互動(dòng)平臺(tái)中與其它人進(jìn)行溝通，暢所欲言，發(fā)表觀點(diǎn)、看法，表達(dá)意見、建議等。基于互聯(lián)網(wǎng)信息傳播成本低、速度快、范圍廣等固有特性，網(wǎng)絡(luò)上滋生出了大量虛假、片面、炒作性

5、的信息，這也給股票市場帶來了諸多不利影響，加劇了股市波動(dòng)和不穩(wěn)定性，甚至造成社會(huì)不安和動(dòng)蕩，擾亂社會(huì)和諧。由此可見，網(wǎng)絡(luò)互動(dòng)信息的影響力是巨大的，于是，國內(nèi)外學(xué)者開始思考這么一個(gè)問題:是否可以通過一定的技術(shù)手段，對網(wǎng)絡(luò)互動(dòng)信息進(jìn)行深層次的挖掘，提取出有實(shí)際研究價(jià)值的內(nèi)容或指標(biāo)，以便從大眾情緒角度來理解和闡述網(wǎng)絡(luò)互動(dòng)信息與股價(jià)的關(guān)系，最終完成了一個(gè)知識(shí)再發(fā)現(xiàn)的過程。網(wǎng)絡(luò)互動(dòng)信息的大爆發(fā)使得學(xué)者們紛紛用理論和實(shí)證方法，從投資者心理、情緒、行

6、為角度研究網(wǎng)絡(luò)互動(dòng)信息與股價(jià)的關(guān)系。綜合國內(nèi)外相關(guān)文獻(xiàn)，可以發(fā)現(xiàn):網(wǎng)絡(luò)互動(dòng)信息對股市影響的研究正處于蓬勃發(fā)展階段，相比于國外目前取得研究成果，國內(nèi)的研究數(shù)量上相對較少，時(shí)間上相對滯后，影響力相對不足。鑒于中國證券市場與國外市場環(huán)境和運(yùn)行機(jī)制的不同，研究上也具有一定的特殊性。近幾年，市場上涌現(xiàn)出了很多直接鏈接投資者和上市公司的投資者關(guān)系網(wǎng)絡(luò)互動(dòng)平臺(tái)，這類平臺(tái)比較專業(yè)，影響力變得也日趨強(qiáng)大，作為證券市場信息披露制度的一個(gè)有益補(bǔ)充，受到了國家

7、相關(guān)部門的高度重視。然而，這類平臺(tái)的作用和效果怎么樣？卻鮮有文獻(xiàn)對此進(jìn)行研究。是否可以利用這類平臺(tái)上的互動(dòng)信息中隱含的投資者情緒來分析和預(yù)測股市？也鮮有人涉及過。文本認(rèn)為，這類專業(yè)性的網(wǎng)絡(luò)互動(dòng)平臺(tái)，得到了上市公司和投資者雙方的高度認(rèn)可，雙方在該平臺(tái)上留下的海量互動(dòng)交流信息具有重要研究價(jià)值，因此，可以利用該類平臺(tái)的數(shù)據(jù)，挖掘提取一些有價(jià)值的內(nèi)容，構(gòu)建相關(guān)指標(biāo)，提煉知識(shí)，最終將其運(yùn)用到探索和分析預(yù)測的未來股價(jià)走勢的研究中。
　　本文利

8、用目前國內(nèi)影響力最大的投資者關(guān)系互動(dòng)平臺(tái)數(shù)據(jù)，采用動(dòng)態(tài)網(wǎng)絡(luò)爬蟲技術(shù)，事件研究法從投資者提問和上市公司回應(yīng)兩個(gè)方面實(shí)證研究了網(wǎng)絡(luò)互動(dòng)信息的市場反應(yīng)，得到了一些具有一定實(shí)際參考價(jià)值的研究結(jié)論。具體如下:
　　(1)從投資者提問角度。除了直接研究全樣本下投資者提問信息對股價(jià)的影響。本文還對市場進(jìn)行了牛熊市的切分，對比研究牛熊市環(huán)境下，投資者信息對股價(jià)的影響，此外，通過統(tǒng)計(jì)每家公司的投資者提問數(shù)構(gòu)建股票關(guān)注度指標(biāo)，又將關(guān)注度分為高低兩個(gè)等

9、級，以此對比研究不同股票關(guān)注度的市場反應(yīng)。
　　(2)從上市公司回應(yīng)角度。除了直接研究全樣本下上市公司提問信息股價(jià)的影響。仍然對比研究牛熊市環(huán)境下，投資者信息對股價(jià)的影響，此外，通過統(tǒng)計(jì)投資者提問與上市公司回應(yīng)的時(shí)間間隔數(shù)（以小時(shí)為單位）構(gòu)建上市公司回應(yīng)及時(shí)性指標(biāo)，通過統(tǒng)計(jì)上市公司回應(yīng)內(nèi)容的長度與投資者提問內(nèi)容長度之差構(gòu)建上市公司回應(yīng)相對詳細(xì)性指標(biāo)。以此來研究上市公司回應(yīng)積極性對股價(jià)的影響。
　　實(shí)證研究，本文發(fā)現(xiàn):從投資者

10、提問角度來看，全樣本下投資者提問信息對個(gè)股股價(jià)會(huì)產(chǎn)生明顯的沖擊效果，意即投資者提問會(huì)影響股價(jià)走勢。通過對比分析牛、熊市市場環(huán)境下兩樣本下投資者與股價(jià)的關(guān)系，發(fā)現(xiàn)熊市條件下，投資者提問信息對股價(jià)沖擊非常明顯，且持續(xù)時(shí)間較長，而牛市條件下，對股價(jià)的影響不大，這說明，投資者提問信息在熊市環(huán)境下對股價(jià)的影響更大。進(jìn)一步從股票關(guān)注度的角度分析，結(jié)果表明關(guān)注度高的股票相比于關(guān)注度低的股票受到的沖擊更大，受到的沖擊力度逾兩倍左右。從上市公司回應(yīng)角度來

11、看，全樣本下上司公司回應(yīng)對個(gè)股股價(jià)產(chǎn)生了顯著的沖擊效果，且持續(xù)時(shí)間較長，意即公司回應(yīng)會(huì)影響股價(jià)走勢。通過對比分析牛、熊市市場環(huán)境下兩樣本下公司回應(yīng)內(nèi)容與股價(jià)的關(guān)系，發(fā)現(xiàn)牛市條件下，公司回應(yīng)對股價(jià)沖擊非常明顯，持續(xù)時(shí)間較長，而熊市條件下，對股價(jià)影響不大，這說明，公司回應(yīng)在牛市環(huán)境下對股價(jià)的影響更大。進(jìn)一步從公司回應(yīng)及時(shí)性的角度分析，結(jié)果表明，公司回應(yīng)均能對股價(jià)造成積極地正向影響，然而，及時(shí)地回應(yīng)對股價(jià)的正向影響比不及時(shí)回應(yīng)的影響更為明顯，

12、正向沖擊力度逾兩倍左右。最后，從公司回應(yīng)內(nèi)容詳細(xì)性角度分析，再次證明了公司回應(yīng)能對股價(jià)有良好的正效應(yīng)，然而，公司回應(yīng)內(nèi)容越詳細(xì)，對股價(jià)的正向影響力度更大，從第10日的累計(jì)平均收益率看來，詳細(xì)回應(yīng)的沖擊力度逾簡略回答三倍左右。
　　綜上所述，網(wǎng)絡(luò)互動(dòng)信息對股價(jià)會(huì)產(chǎn)生顯著的沖擊效果，影響股價(jià)走勢。牛市環(huán)境下，上市公司回應(yīng)比投資者提問的效果更加明顯，更能引起股價(jià)波動(dòng);熊市環(huán)境下，投資者提問比上市公司回應(yīng)的效果更加明顯，更能引起股價(jià)波動(dòng);