中國證券市場IPO熱銷現(xiàn)象的研究——基于滬深兩市A股的實(shí)證分析.pdf

1、股票首次公開發(fā)行作為上市公司融資的重要渠道，是聯(lián)系企業(yè)和投資者的重要紐帶，也是二級市場存在和發(fā)展的基石，因此具有重要的意義。而IPO熱銷現(xiàn)象作為股票首次公開發(fā)行問題中的一種，自上世紀(jì)70年代被學(xué)者發(fā)現(xiàn)以來，已引起越來越多學(xué)者的關(guān)注和研究。我國證券市場IPO長期存在著超高首日收益率的現(xiàn)象，這似乎表明我國證券市場存在持續(xù)的IPO熱銷現(xiàn)象，到目前為止，我國證券市場IPO熱銷現(xiàn)象始終沒有的到很好的檢驗(yàn)和解釋，相關(guān)的理論研究也比較少，而系統(tǒng)地研究

2、IPO熱銷現(xiàn)象對于加快中國證券市場的建設(shè)和制度的完善具有重要意義。 本文首先對IPO熱銷現(xiàn)象的研究現(xiàn)狀和理論基礎(chǔ)做了詳盡的綜述，對IPO熱銷現(xiàn)象的各種理論解釋作了回顧，并對影響IPO熱銷現(xiàn)象的兩個(gè)關(guān)鍵因素抑價(jià)率和新股發(fā)行數(shù)量進(jìn)行了理論綜述，其次本文還詳細(xì)分析了能導(dǎo)致我國證券市場中產(chǎn)生IPO熱銷現(xiàn)象的原因，并發(fā)現(xiàn)我國新股發(fā)行制度是能引起我國證券市場出現(xiàn)IPO熱銷現(xiàn)象的最主要因素。上述理論綜述及其研究為本文實(shí)證檢驗(yàn)我國證券市場IPO

3、熱銷現(xiàn)象的存在性；研究我國證券市場IPO熱銷現(xiàn)象產(chǎn)生機(jī)理和特殊性奠定了理論基礎(chǔ)。最后為實(shí)證檢驗(yàn)部分，為了更好的反應(yīng)我國新股發(fā)行制度的變革給我國證券市場IPO熱銷現(xiàn)象帶來的影響，本文把時(shí)間序列樣本分成變革前和變革后分別進(jìn)行研究，檢驗(yàn)我國證券市場中IPO熱銷現(xiàn)象在制度變革前后的存在性和差異性。 本文主要研究結(jié)果如下：1、我國證券市場存在IPO熱銷現(xiàn)象。而且我國證券市場IPO熱銷現(xiàn)象的主要是由我國新股發(fā)行制度引起的。由于兩個(gè)樣本區(qū)間我

4、國新股的發(fā)行制度發(fā)生了改變，導(dǎo)致IPO熱銷現(xiàn)象的表現(xiàn)形式存在著差異性。第一階段出現(xiàn)的IPO熱銷現(xiàn)象純粹是由發(fā)行制度的缺陷引起的，在這一階段國家控制新股發(fā)行數(shù)量、對新股定價(jià)進(jìn)行行政干預(yù)，導(dǎo)致股票發(fā)行價(jià)格和二級市場交易價(jià)格之間存在巨大差異；市場上新股處于供不應(yīng)求狀態(tài)。政府控制新股數(shù)量的方式使得新股供給數(shù)量表現(xiàn)出的一種剛性，并不能根據(jù)市場狀況進(jìn)行自主調(diào)節(jié)，這種供給剛性導(dǎo)致的嚴(yán)重供需失衡更加強(qiáng)化了一級市場的超額利潤，引發(fā)持續(xù)新股申購熱潮，形成熱

5、銷現(xiàn)象。而在第二階段，由于新股發(fā)行制度進(jìn)行市場化改革，發(fā)行人和券商在新股發(fā)行數(shù)量和定價(jià)方式上具有了一定的自主調(diào)節(jié)能力，而這階段的熱銷現(xiàn)象正是由于發(fā)行人和券商根據(jù)市場資本供給狀況、投資者投資熱情、發(fā)行收益水平做出的自我調(diào)節(jié)，具有一定的自主性。 2、新股發(fā)行制度改革前后兩個(gè)樣本區(qū)間表現(xiàn)出的差異性說明我國新股發(fā)行制度是導(dǎo)致產(chǎn)生熱銷市場的關(guān)鍵性因素，制度變革是熱銷現(xiàn)象機(jī)理發(fā)生變化的決定性因素。 3、新股發(fā)行制度改革前后兩個(gè)樣本區(qū)