上市公司集團化經(jīng)營與投資效率研究——基于集團多元化程度和內(nèi)部資本市場效率的視角.pdf

1、企業(yè)集團作為位于市場同單一企業(yè)間的一種經(jīng)濟組織,廣泛存在于世界各個國家,對于新興市場經(jīng)濟來說更是逐步躍居主流地位,因此對于企業(yè)集團的研究引起了國內(nèi)外學(xué)者的廣泛興趣。對于企業(yè)集團來說,其構(gòu)建的內(nèi)部資本市場通過模仿市場機制,部分復(fù)制了外部資本市場的功能,多元化的經(jīng)營方式更是對集團內(nèi)部資本市場的運作空間起到了很好的拓寬作用,由此可見,集團的多元化程度以及內(nèi)部資本市場能夠?qū)Φ托У耐獠抠Y本市場起到一定的補充、替代作用,有效的實現(xiàn)集團資源的優(yōu)勢配置

2、,緩解企業(yè)的融資瓶頸,提高企業(yè)的投資競爭力從而對企業(yè)的投資效率產(chǎn)生一定的影響。但內(nèi)部資本市場建立所伴生的代理問題又會進一步導(dǎo)致大股東不公平的掠奪中小投資者的利益,使得內(nèi)部資本市場異化為控股股東“掏空”中小股東利益的工具,從而進一步影響企業(yè)的投資效率。因此,對于集團化經(jīng)營公司來說,其投資效率具有一定的獨特性,更是國內(nèi)外學(xué)術(shù)界研究的重難點。
　　本文在系統(tǒng)地梳理了國內(nèi)外相關(guān)研究文獻的基礎(chǔ)上,以2008~2012年滬深兩市 A股上市公司

3、經(jīng)驗數(shù)據(jù)為研究樣本,從集團多元化程度和內(nèi)部資本市場效率的視角出發(fā),并結(jié)合終極控制人產(chǎn)權(quán)性質(zhì)來研究上市公司集團化經(jīng)營與投資效率之間的關(guān)系。
　　本文的主要結(jié)論如下:
　　1、與獨立公司相比,集團化經(jīng)營公司的投資效率更高。
　　2、集團化經(jīng)營上市公司的投資效率與其構(gòu)建的內(nèi)部資本市場的空間和效率是密不可分的,通過采用多元化經(jīng)營戰(zhàn)略提高內(nèi)部資本市場發(fā)揮作用的空間以及提升內(nèi)部資本市場的效率可以有效的提高公司的投資效率。因此,集團

4、化經(jīng)營公司的多元化程度越高,內(nèi)部資本市場越有效,投資效率越高。
　　3、以集團化經(jīng)營公司為研究樣本,基于終極控制人不同產(chǎn)權(quán)性質(zhì)對集團化經(jīng)營公司的投資效率進行進一步的檢驗,結(jié)果表明,與民營性質(zhì)集團公司相比,國有性質(zhì)集團公司的投資效率顯著更低,并且相較于地方政府控制的國有集團公司,中央政府控制的國有集團公司的投資效率顯著更高。但是,從全樣本分析產(chǎn)權(quán)性質(zhì)與投資效率的關(guān)系以及以集團化經(jīng)營公司為研究樣本并通過對內(nèi)部資本市場效率以及多元化程度

5、與產(chǎn)權(quán)性質(zhì)進行交叉的進一步檢驗發(fā)現(xiàn),產(chǎn)權(quán)性質(zhì)并沒有對內(nèi)部資本市場效率以及多元化程度與投資效率的關(guān)系產(chǎn)生影響,并且在以全樣本進行的分析中,產(chǎn)權(quán)性質(zhì)與投資效率之間的關(guān)系與僅以集團公司為樣本所進行檢驗的結(jié)果大致相同。這說明產(chǎn)權(quán)性質(zhì)對集團公司投資效率的影響可能并不是因為集團化經(jīng)營而引起的,而是我國上市公司投資效率的一般現(xiàn)象。
　　4、除此之外,對于集團化經(jīng)營與企業(yè)價值之間關(guān)系的拓展性檢驗發(fā)現(xiàn),集團化的經(jīng)營方式有助于企業(yè)價值的提升,并且多元