詳解中金經(jīng)濟(jì)領(lǐng)先指數(shù)復(fù)蘇斜率將如何演變

1、復(fù)蘇斜率將如何演變？—詳解中金經(jīng)濟(jì)領(lǐng)先指數(shù)-'嘗試量化經(jīng)濟(jì) 復(fù)蘇斜率近期,經(jīng)濟(jì)金融數(shù)據(jù)所傳遞的信號較為復(fù)雜,市場愈加關(guān)心經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇斜率的演變。9月 15 H剛剛發(fā)布了 8月經(jīng)濟(jì)活動(dòng)數(shù)據(jù)，經(jīng)濟(jì)總體仍處于復(fù)蘇軌道，但是結(jié)構(gòu)上有所分化。 投資方面，制造業(yè)投資增速從7月的-3.1%明顯網(wǎng)升至5%、地產(chǎn)投資增速加快至12.1%, 但基建投資同比增速從7.7%降至 7.0%。工業(yè)生產(chǎn)增速從4.8%加快至5.6%、與之前公布 的出口增長一同明顯

2、超出市場預(yù)期，但是社會(huì)消費(fèi)品零售總額同比增長僅0.5%。除了經(jīng) 濟(jì)活動(dòng)數(shù)據(jù)傳遞出的信號較為復(fù)雜之外，貨幣金融數(shù)據(jù)似乎也出現(xiàn)了一定分化：一方面， 社融、Ml同比增速繼續(xù)上升，但M2同比增速有所下降、市場利率不斷上升。在與投資 者的交流當(dāng)中，我們發(fā)現(xiàn)市場對未來經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇斜率的關(guān)注程度不斷上升。我們嘗試用量化的方法對經(jīng)濟(jì)的復(fù)蘇斜率進(jìn)行預(yù)測。這一方法的基礎(chǔ)是：一些特定的經(jīng) 濟(jì)指標(biāo)在過去20年的宏觀經(jīng)濟(jì)波動(dòng)中表現(xiàn)出了較強(qiáng)的領(lǐng)先性，并且不同的指標(biāo)對經(jīng)

3、濟(jì)的領(lǐng) 先期有所差異。由此，可以通過將不同領(lǐng)先期的指標(biāo)進(jìn)行組合，從而對外來不同階段 的經(jīng)濟(jì)走勢?進(jìn)行刻畫。當(dāng)然，歷史并不會(huì)簡單重復(fù)，在疫情沖擊發(fā)生之后，“疤痕效應(yīng)” 可能對領(lǐng)先指標(biāo)的效果產(chǎn)生了一定的影響，我們也后文中也進(jìn)行了較為細(xì)致的討論。一些知名機(jī)構(gòu)的中國經(jīng)濟(jì)領(lǐng)先指數(shù)的領(lǐng)先效果有所減弱,中金經(jīng)濟(jì)活動(dòng)領(lǐng)先指數(shù)將是一 個(gè)有益的補(bǔ)充。國際上比擬知名的指數(shù)包括OECD提供的中國綜合經(jīng)濟(jì)領(lǐng)先指數(shù)（OECD CLI China）, Confer

4、ence Board提供的中國經(jīng)濟(jì)領(lǐng)先指數(shù)、以及中國經(jīng)濟(jì)景氣監(jiān)測中心提 供的宏觀經(jīng)濟(jì)景氣先行指數(shù).但是從近幾年的效果來看，以上指數(shù)的領(lǐng)先性有所減弱， 同步性在增強(qiáng)。圖表力既有中國經(jīng)濟(jì)領(lǐng)先指數(shù)的主要構(gòu)成資料來源：OECD,中國經(jīng)濟(jì)景氣監(jiān)冽中心，Conference Board，中金公司研究部發(fā)布機(jī)構(gòu) OECD Conference Board 中國經(jīng)濟(jì)景氣監(jiān)測中心構(gòu)成指標(biāo)化肥產(chǎn)量、機(jī)動(dòng)車產(chǎn)量、貨幣供應(yīng)量M2、粗鋼產(chǎn)量、S000家工業(yè)企業(yè)擴(kuò)

5、散 指數(shù)：海外訂單、上交所成交量、房 屋竣工面積消費(fèi)者預(yù)期指數(shù)、PMI新出口訂單 、5000家工業(yè)企業(yè)擴(kuò)散指數(shù)、物 流業(yè)景氣指數(shù)、金融機(jī)構(gòu)中長期 貸款、城南勞動(dòng)力市場需求、大 型機(jī)器與運(yùn)輸設(shè)鬻進(jìn)口量、建筑 新開工面枳滬市A股成交額、固定資產(chǎn)投資新 開工工程數(shù)、F0I合同金額!、物流指 數(shù)、貨幣供應(yīng)量M2、國債利率 差、消費(fèi)假設(shè)預(yù)期指數(shù)、工業(yè)產(chǎn)品產(chǎn) 銷率、地產(chǎn)開發(fā)領(lǐng)先指數(shù)、恒生中 國內(nèi)地流通指數(shù)編制方法（1）數(shù)據(jù)調(diào)整（統(tǒng)一口徑范用、補(bǔ)齊

6、塊失值、季節(jié)調(diào)整〉：93個(gè)月 SHIBOR%JQ4企業(yè)使借用利差bpJJJ 人民幣實(shí)際有效匯率同比增速％J4?>滬深300市盈率倍JJ/資料來源：中金公司研窕部1 .中金經(jīng)濟(jì)領(lǐng)先指數(shù)111（中金LEI川?即金融條件,領(lǐng)先期名義GDP為3個(gè)季度）金融條件指數(shù)被廣泛地用于衡量貨幣政策松緊、預(yù)測經(jīng)濟(jì)增長和通脹走勢，目前已有近 30年的歷史。關(guān)于金融條件指數(shù)的開展，詳情請見附錄IV。我們綜合“量“、“價(jià)“指標(biāo)構(gòu)建了中國金融條件?即中金田I

7、II。在以數(shù)量為主要調(diào)控手 段的貨幣政策背景下，貨幣量（例如M2、Ml）或融資量（社會(huì)融資規(guī)模、調(diào)整后社會(huì) 融資規(guī)模等）等是跟蹤中國金融條件的重要指標(biāo)。但近年來，隨著貨幣政策框架從“以 量為主”向“量價(jià)結(jié)合”轉(zhuǎn)型，融資價(jià)格的重要性不斷增強(qiáng)。由此，我們選擇的金融條 件指標(biāo)包括：1）Ml同比增速：2） M2同比增速：3）新增社融同比增速：4） R007； 5） 3個(gè)月SHIBOR； 6）人民幣實(shí)際有效匯率同比變化：7）企業(yè)債信用利差：8）

8、滬深300 市盈率。2 .中金經(jīng)濟(jì)領(lǐng)先指數(shù)11（中金LEI II ?領(lǐng)先名義GDP為2個(gè)季度）CICC LEI II的指標(biāo)包括：PMI新訂單、 PMI新出口訂單、商品房銷售均價(jià)、商品房銷 售面積以及領(lǐng)先1個(gè)季度的金融條件（即中金LEIIlDo? 為什么要采用領(lǐng)先1個(gè)季度（T-1期）的金融條件：T期（季度為單位）的CICCLEIII 主要為未來2個(gè)季度（T+2）的經(jīng)濟(jì)走勢做出一定判斷，而金融條件領(lǐng)先名義GDP 約3個(gè)季度，T-1期的金融條

9、件是對T+2期的經(jīng)濟(jì)走勢進(jìn)行判斷。3.中金經(jīng)濟(jì)活動(dòng)領(lǐng)先指數(shù)I （中金LEI I ,領(lǐng)先期為1個(gè)季度）CICCLEII的指標(biāo)包括：粗鋼產(chǎn)量、挖掘機(jī)產(chǎn)量、小松挖掘機(jī)利用小時(shí)數(shù)、興旺經(jīng)濟(jì)體PMI均值以及領(lǐng)先1個(gè)季度的中金經(jīng)濟(jì)領(lǐng)先指數(shù)IL（三）如何理解中金經(jīng)濟(jì)領(lǐng)先指數(shù)的邏輯？? 融資對投資的領(lǐng)先,金融條件在一定程度上代表了社會(huì)的融資狀況，如果融資價(jià)低、 量多，可能帶動(dòng)投資，而投資可能進(jìn)一步帶動(dòng)其他需求；地產(chǎn)行業(yè)對其他行業(yè)/需求的領(lǐng)先,地產(chǎn)銷售以