基于供應(yīng)鏈動(dòng)量的行業(yè)輪動(dòng)與指數(shù)增強(qiáng)策略

1、一、供應(yīng)鏈指標(biāo)體系簡介在《 “藍(lán)海啟航”系列研究之五：基于供應(yīng)鏈動(dòng)量溢出效應(yīng)的選股策略》中，我們采用不同的方法全面分析了上市公司之間的供應(yīng)鏈關(guān)聯(lián)關(guān)系，研究結(jié)果表明：供應(yīng)鏈成員之間具有顯著的基本面?zhèn)鲗?dǎo)效應(yīng)以及股價(jià)溢出效應(yīng)，以此構(gòu)建的量化選股策略在各類股票池中均獲得了顯著的超額收益。作為供應(yīng)鏈投資研究系列的第二篇，本報(bào)告將究焦點(diǎn)放在行業(yè)層面，重點(diǎn)研究行業(yè)間是否也存在價(jià)格聯(lián)動(dòng)效應(yīng)，并以此構(gòu)建有效的行業(yè)輪動(dòng)與指數(shù)增強(qiáng)策略。本報(bào)告將繼續(xù)采用來自秩

2、鼎公司的供應(yīng)鏈數(shù)據(jù)為樣本進(jìn)行分析與研究。秩鼎公司是國內(nèi)領(lǐng)先的一家另類數(shù)據(jù)服務(wù)提供商，其核心團(tuán)隊(duì)來自全球領(lǐng)先的金融信息服務(wù)商 Thomson Reuters，是中國保險(xiǎn)資產(chǎn)管理業(yè)協(xié)會(huì)成員、聯(lián)合國責(zé)任投資原則 UN PRI 成員、Bloomberg 中國境內(nèi)的首家另類數(shù)據(jù)提供商、ICE 洲際交易所合作伙伴。秩鼎公司提供包括 ESG 指標(biāo)、ESG 風(fēng)險(xiǎn)事件、碳足跡、供應(yīng)鏈、產(chǎn)品標(biāo)準(zhǔn)化、環(huán)境排放、專利等覆蓋全市場的優(yōu)質(zhì)數(shù)據(jù)，同時(shí)提供了資

3、產(chǎn)評(píng)估、組合分析、因子開發(fā)等投研工具，對(duì) 7,000 多家上市公司、20,000 多家發(fā)債企業(yè)和 1,300,000 多家非公眾企業(yè)進(jìn)行實(shí)時(shí)跟蹤和績效分析。截至目前，秩鼎公司已通過 ISO9001 質(zhì)量管理體系、 ISO27001 信息安全管理體系、ISO20000 信息技術(shù)服務(wù)管理體系認(rèn)證。1.1 數(shù)據(jù)來源當(dāng)前市面上供應(yīng)鏈數(shù)據(jù)來源廣泛，但大多指標(biāo)合成構(gòu)建的方式并不清晰，對(duì)于大多數(shù)投資者而言，透明度是評(píng)數(shù)據(jù)優(yōu)劣的核心標(biāo)準(zhǔn)之一。秩鼎采

4、用人工智能以及自然語言處理等技術(shù)，以日度為頻率，從各類公開披露信息如公司 公告（定期報(bào)告、臨時(shí)公告等） 、第三方披露信息（審計(jì)報(bào)告、招中標(biāo)公告等）獲取公司供應(yīng)鏈信息，并根據(jù)公司的實(shí)時(shí)股權(quán)比例設(shè)計(jì)股權(quán)穿透算法，在極高透明度下構(gòu)建了公司供應(yīng)鏈關(guān)聯(lián)指標(biāo)體系。最后，為保證數(shù)據(jù)質(zhì)量及可溯性，所有數(shù)據(jù)均經(jīng)過人工復(fù)核，并提供原始披露出處備查，具體流程如圖 1 所示。圖 1：秩鼎數(shù)據(jù)處理流程資料來源：、秩鼎1.2 指標(biāo)體系供應(yīng)鏈指標(biāo)體系分為全量數(shù)據(jù)和公

5、司數(shù)據(jù)兩大類。全量數(shù)據(jù)基于產(chǎn)品、地域、事件類型等分類標(biāo)準(zhǔn)和重點(diǎn)行業(yè)供應(yīng)鏈網(wǎng)絡(luò)框架，提供了多維度的研究視角和應(yīng)用場景如基本面分析、事件驅(qū)動(dòng)分析和因子化分析等；公司數(shù)據(jù)方面，通過反向披露、股權(quán)穿透等方式，構(gòu)建了可視化的供應(yīng)鏈圖譜和因子化的供應(yīng)鏈關(guān)聯(lián)度。截至目前，供應(yīng)鏈樣本已覆蓋 4,000+A 股，2,000+港股，100+美股，20,000+發(fā)債主體以及 1,300,000+非公眾企業(yè)，數(shù)據(jù)穿透至全 A 股、港股和各發(fā)債主體，豐富多

6、樣的另類數(shù)據(jù)來源有助于更全面挖掘企業(yè)定量信息，為投資策略的構(gòu)建打下堅(jiān)實(shí)基礎(chǔ)。具體如圖 2 所示。二、行業(yè)供應(yīng)鏈關(guān)聯(lián)度的計(jì)算與統(tǒng)計(jì)分析2.1 計(jì)算方法在上一篇報(bào)告《 “藍(lán)海啟航”系列研究之五：基于供應(yīng)鏈動(dòng)量溢出效應(yīng)的選股策略》中，我們介紹了個(gè)股供應(yīng)鏈關(guān)聯(lián)度的構(gòu)建及應(yīng)用。基于上述研究成果，本文利用個(gè)股的供應(yīng)鏈關(guān)聯(lián)圖譜，從供應(yīng)關(guān)系數(shù)量和供應(yīng)關(guān)系強(qiáng)度兩個(gè) 不同的角度構(gòu)建了基于中信一級(jí)行業(yè)的行業(yè)供應(yīng)鏈關(guān)聯(lián)度，時(shí)間區(qū)間為 2017 年 12 月

7、 31 日至 2022 年 5 月 31 日，數(shù)據(jù)頻率為季度。需要注意的是，由于供應(yīng)鏈存在雙向關(guān)系（供應(yīng)商、客戶） ，限于篇幅，我們?cè)诒竟?jié)中僅對(duì)供應(yīng)商聯(lián)度的計(jì)算進(jìn)行舉例。具體的合成方法如下：Ⅰ. 基于供應(yīng)關(guān)系數(shù)量合成我們對(duì)各行業(yè)之間的供應(yīng)商數(shù)量進(jìn)行計(jì)數(shù)，以供應(yīng)商數(shù)量的多少來衡量該行業(yè)與其它行業(yè)供應(yīng)關(guān)系的緊密程度，如圖 4 所示。其中，公司 b 指向公司 a 的虛線表明公司 b 為公司 a 的供應(yīng)商。通過統(tǒng)計(jì)可以得到，從行

8、業(yè) B 指向行 業(yè) A 的供應(yīng)關(guān)系線共有兩條，因此以行業(yè) A 為主體與對(duì)手方行業(yè) B 之間的供應(yīng)商關(guān)聯(lián)度為 2；以此類推，行業(yè) A 內(nèi)部的供應(yīng)關(guān)聯(lián)度為 1，以行業(yè) C 為主體與對(duì)手方行業(yè) B 之間的供應(yīng)商關(guān)聯(lián)度為 1。圖 4：行業(yè)間供應(yīng)關(guān)系示例（以供應(yīng)關(guān)系數(shù)量衡量）資料來源：Ⅱ. 基于供應(yīng)關(guān)系強(qiáng)度合成上述計(jì)算方法是一種最簡單的情形。然而在實(shí)際交易中，一家公司涉及的交易合同總金額越大，該公司在行業(yè)中具有越高的地位，如蘋果

9、產(chǎn)業(yè)鏈由蘋果公司（APPL.O）作為中心主導(dǎo)，該公司對(duì)于行業(yè)間供應(yīng)關(guān)系的影響系數(shù)理應(yīng)更高。因此，我們采用另一種方式，以合同總金額 TCV（Total Contract Value）作為權(quán)重，為核心企業(yè)賦予更的供應(yīng)商關(guān)聯(lián)度，再進(jìn)一步計(jì)算行業(yè)間的關(guān)聯(lián)性，我們稱之為以供應(yīng)關(guān)系強(qiáng)度衡量的行業(yè)關(guān)聯(lián)度。以圖 5 為例，以行業(yè) A 為主體與對(duì)手方行業(yè) B 之間的供應(yīng)商關(guān)聯(lián)度為 2*TCV_a；以此類推，行業(yè) A 內(nèi)部的供應(yīng)關(guān)聯(lián)度為1*