2023年全國碩士研究生考試考研英語一試題真題(含答案詳解+作文范文)_第1頁
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文檔簡介

1、隨著國內(nèi)資本市場的逐步放開,公司融資渠道多樣化,公司面臨來自內(nèi)外部的不確定性越來越多,爆發(fā)財(cái)務(wù)危機(jī)的可能性也越來越大,隨之將會(huì)給投資者和債權(quán)人帶來慘重的損失,嚴(yán)重的甚至威脅到整個(gè)金融體系的穩(wěn)定性。因此,建立一套有效的財(cái)務(wù)危機(jī)預(yù)警模型,對公司爆發(fā)財(cái)務(wù)危機(jī)的可能性進(jìn)行預(yù)測,進(jìn)而在財(cái)務(wù)危機(jī)出現(xiàn)的萌芽狀態(tài)就采取有效措施來防范和化解財(cái)務(wù)危機(jī),對于保護(hù)投資者利益、維持資本市場穩(wěn)定,尤其是解決目前國內(nèi)商業(yè)銀行不良資產(chǎn)率過高的問題等,有著積極的理論意義

2、和實(shí)踐意義。 財(cái)務(wù)危機(jī)預(yù)警是指以企業(yè)的財(cái)務(wù)報(bào)表、經(jīng)營計(jì)劃、相關(guān)經(jīng)營資料以及所收集的外部資料為依據(jù),根據(jù)企業(yè)建立的組織體系,對可能造成企業(yè)財(cái)務(wù)危機(jī)的風(fēng)險(xiǎn)因素進(jìn)行跟蹤、監(jiān)測、預(yù)測,同時(shí)根據(jù)理論研究和經(jīng)驗(yàn)總結(jié),采用各種定量或定性的分析方法,設(shè)計(jì)一種有效的綜合性模型并確定一個(gè)閥值,當(dāng)相關(guān)因素指標(biāo)綜合值超過閥值時(shí)發(fā)出危機(jī)警報(bào)并采取對策。 目前的財(cái)務(wù)危機(jī)預(yù)警模型可分為兩類:財(cái)務(wù)指標(biāo)預(yù)警模型和信用風(fēng)險(xiǎn)量化模型。前者基于上市公司公布的財(cái)

3、務(wù)數(shù)據(jù),即反映上市公司各種能力的財(cái)務(wù)指標(biāo),比如盈利能力指標(biāo)、償債能力指標(biāo)、成長能力指標(biāo)、現(xiàn)金流量指標(biāo)、營運(yùn)能力指標(biāo)等,利用統(tǒng)計(jì)學(xué)中的多元回歸方法,建立靜態(tài)的財(cái)務(wù)危機(jī)預(yù)警模型,然后對總體樣本違約與否進(jìn)行判別。比較常用的是Logistic回歸模型。雖然這類模型操作方便,但是時(shí)期性強(qiáng),再加上國內(nèi)普遍存在的上市公司會(huì)計(jì)信息失真問題,使得其難以體現(xiàn)細(xì)微、快速的市場變化。 信用風(fēng)險(xiǎn)量化模型的出現(xiàn)使得以上問題得以解決。比較著名的就是違約概率模

4、型KMV。該模型基于Black-Scholes期權(quán)定價(jià)理論,將公司股權(quán)看作是以公司資產(chǎn)價(jià)值為標(biāo)的的歐式看漲期權(quán),該看漲期權(quán)的執(zhí)行價(jià)格是公司債務(wù),期限是公司債務(wù)的期限,根據(jù)債務(wù)到期上市公司的資產(chǎn)價(jià)值是否小于其債務(wù)價(jià)值的來判斷是否將要發(fā)生違約風(fēng)險(xiǎn),并進(jìn)一步得出違約概率(EDF)。由于該模型利用資本市場上股票價(jià)格變動(dòng)信息而非歷史賬面數(shù)據(jù)進(jìn)行預(yù)測,因此能夠科學(xué)的、動(dòng)態(tài)的、及時(shí)的反映上市企業(yè)當(dāng)前的經(jīng)營狀況的變動(dòng)趨勢。 本文在對Logist

5、ic回歸模型和KMV模型的基本原理進(jìn)行詳細(xì)闡述的基礎(chǔ)上,將KMV模型中的信用風(fēng)險(xiǎn)變量—違約距離DD引入到Logistic回歸模型,建立另一套新的財(cái)務(wù)危機(jī)預(yù)警模型,并通過新舊模型預(yù)測準(zhǔn)確率在時(shí)間上的比較,來考察違約距離對于預(yù)警模型預(yù)測能力和解釋能力的影響。 首先,本文根據(jù)中國資本市場的實(shí)際情況對KMV模型的參數(shù)做出修正: (一)股東權(quán)益的市場價(jià)值E:KMV模型是基于國外處于全流通環(huán)境的股票市場開發(fā)出來的,其中公司股權(quán)價(jià)值可

6、以用公司總股本乘于股票二級市場價(jià)格來計(jì)算股東權(quán)益的市場價(jià)值。但是由于我國證券市場形成的特定歷史原因,上市公司尚有其價(jià)值隨市值變化的流通股與其價(jià)值不隨市值變化的非流通股之分,因此不能簡單的使用國外的方法計(jì)算股權(quán)價(jià)值。本文使用凈資產(chǎn)定價(jià)法,基于歷史數(shù)據(jù)回歸出非流通股與每股凈資產(chǎn)的線性關(guān)系,進(jìn)而解決了這一問題。 (二)違約點(diǎn)DP:當(dāng)公司的資產(chǎn)價(jià)值低于一定水平時(shí),公司就會(huì)對債權(quán)人和股東違約,與這一水平相對應(yīng)的資產(chǎn)價(jià)值為違約點(diǎn)DP(Def

7、ault Point),即公司資產(chǎn)價(jià)值等于負(fù)債價(jià)值時(shí)的點(diǎn)。根據(jù)對國外眾多案例的研究,KMV公司將違約點(diǎn)確定短期負(fù)債加上二分之一的長期負(fù)債。鑒于國內(nèi)對兩種負(fù)債所占比例存在較多爭議,本文設(shè)置了多個(gè)比例值,分別計(jì)算出違約距離,然后進(jìn)行顯著性對比。對比結(jié)果顯示KMV模型中違約點(diǎn)計(jì)算方式同樣適用于國內(nèi)上市公司。 其次,對模型輸出結(jié)果(違約距離DD)做正態(tài)性和顯著性分析。正態(tài)性檢驗(yàn)的目的是確定顯著性檢驗(yàn)采用的方法,而顯著性檢驗(yàn)的目的是檢驗(yàn)違

8、約距離能否有效的區(qū)分正常公司和違約公司兩組樣本。正態(tài)性檢驗(yàn)結(jié)果顯示,違約距離并不服從正態(tài)分布,因此不能使用參數(shù)檢驗(yàn)法進(jìn)行顯著性檢驗(yàn),需采用非參數(shù)檢驗(yàn)方法。顯著性檢驗(yàn)結(jié)果顯示,違約距離能夠較好的描述危機(jī)公司財(cái)務(wù)狀況惡化的態(tài)勢,并且能夠有效的體現(xiàn)危機(jī)公司和正常公司之間的差異,因此能夠作為變量為建立模型所采用。 再次,對選取的35個(gè)財(cái)務(wù)指標(biāo)進(jìn)行篩選。由于眾多指標(biāo)之間可能存在多重共線性,因此需要進(jìn)一步篩選確定能夠進(jìn)入模型的指標(biāo)。篩選原理

9、與上述違約距離的相同。檢驗(yàn)結(jié)果顯示,從2004年到2006年,通過顯著性檢驗(yàn)的財(cái)務(wù)指標(biāo)的數(shù)目逐漸增多,這表明,距離被ST日期越近,財(cái)務(wù)指標(biāo)在危機(jī)公司和正常公司之間的差異性越顯著。 然后,構(gòu)建判別模型。基于上述研究過程,利用Logistic模型-逐步向前-Wald回歸方法,針對各個(gè)時(shí)間階段分別構(gòu)建基于財(cái)務(wù)指標(biāo)的財(cái)務(wù)預(yù)警模型和在此基礎(chǔ)上引入違約距離的財(cái)務(wù)預(yù)警模型,通過對模型判別效果在橫向和縱向的比較和分析,得出主要結(jié)論為:基于股票交

10、易數(shù)據(jù)的違約距離可以提高財(cái)務(wù)預(yù)警模型的解釋能力和預(yù)測能力,且模型提前兩年判別的效果最佳,從而驗(yàn)證了本文的觀點(diǎn)。 最后,根據(jù)研究結(jié)果,本文對上市公司管理層、投資者和債權(quán)人以及信用評級機(jī)構(gòu)的評級框架提出了相應(yīng)的建議,同時(shí)對模型在實(shí)際中如何應(yīng)用做了簡單的闡述。 本文的創(chuàng)新點(diǎn)主要體現(xiàn)在以下幾個(gè)方面: 首先,KMV模型的修正。國內(nèi)實(shí)際情況的特殊性決定了不能直接將模型引入研究,而以往研究往往忽略了模型修正的必要性。本文先就模

11、型在國內(nèi)的適用性進(jìn)行分析,然后較為深入得對非流通股定價(jià)以及違約點(diǎn)計(jì)算方法等問題進(jìn)行了探討,取得了較為滿意的結(jié)論,同時(shí)豐富了該領(lǐng)域的理論研究內(nèi)容,具有較好的理論意義。 其次,模型指標(biāo)的選取。以往研究中多采用盈利能力、償債能力、成長能力、現(xiàn)金流量、營運(yùn)能力五大類財(cái)務(wù)指標(biāo),本文在此基礎(chǔ)上新引入了一種非財(cái)務(wù)指標(biāo)——公司治理能力,包括:董事長與總經(jīng)理兼任情況、獨(dú)立董事比例、監(jiān)事總規(guī)模、第一大股東持股比例、第二至十大股東持股比例、國有股比例

12、、股權(quán)質(zhì)押比例等,嘗試著從多角度、全方位考察公司經(jīng)營能力的變動(dòng)情況。 再次,判別模型的構(gòu)建。文本研究發(fā)現(xiàn),三年中進(jìn)入模型的財(cái)務(wù)指標(biāo)差異較大。這表明以往研究中運(yùn)用單一模型對公司的ST歷程的不同階段進(jìn)行預(yù)警是不合理的,因此本文采用建立模型體系的方法對公司財(cái)務(wù)狀況進(jìn)行預(yù)警,并且結(jié)果驗(yàn)證了這種方法的有效性。 最后,提出建議。本文根據(jù)研究結(jié)果對國內(nèi)上市公司日常管理、投資者及債權(quán)人日常風(fēng)險(xiǎn)管理過程提出相應(yīng)建議,并就如何在實(shí)際中應(yīng)用模

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